中金：8月非农就业增长回落趋势偏快 市场或恐慌性担忧衰退风险

8月数据显示，美国劳动力市场目前受到供给紧张主导：失业率极低，新增就业放缓，但工资增速抬升。但向前看，未来市场更需关注的是需求放缓对新增就业的负面影响。不过我们也强调，略高于10万人的月均新增就业，就足够保证失业率继续下降。因而，回落不是问题，回落速度才是关键；如果回落过快，市场将恐慌性担忧衰退风险。

8月新增就业13万，回落速度较快。8月新增就业从两个方面值得警惕：1）实际上更差。8月美国人口调查局为2020年内人口普查临时雇用2.5万人。剔除这部分就业，实际新增就业只有10.5万，绝对水平看偏弱；2）下降速度偏快。6月新增就业为17.8万，7月降至15.9万，8月降至13.0万，回落趋势偏快。

分行业看，制造业新增就业3千人继续偏弱但给定此前ISM制造业PMI就业分项较差，3千已经略高于我们的预期。零售业就业8月继续负增长，过去12个月已经减少8.4万人；IT行业连续两个月零增长。鉴于科技及零售行业受贸易影响较为直接，这两个行业就业较差，提示我们美国劳动力市场并非能对贸易问题免疫。

8月小时工资环比0.4%继续加速；向前看，劳动力市场极度紧张，工资增速有望继续加速。4月触底于0.14%后，小时工资环比增速持续回升，8月达到0.4%已经是2018年8月以来最快。向前看，劳动力市场越来越紧张背景下，我们预计工资增速有望继续加速。

近期劳动参与率提升是正常波动而非趋势，劳动参与率不具备趋势性提升空间；下半年失业率将继续下降。金融危机后劳动参与率的下行超过80%是退休（人口老龄化）及残疾两大结构性因素导致，不到20%是周期性因素。当前这20%的周期性因素已经基本修复完毕，证据之一是，劳动力池子之外、有意愿且可以工作的人数已降低至2008年金融危机前水平的低位。也因此，2017年以来劳动参与率持续在62.7~63%间波动。考虑到老龄化等结构性因素拖累越来越强，周期性支撑越来越弱，劳动参与率在2019年能保持基本持平就非常不错，2020年开始很可能进入下行趋势。