星宏传媒(01616)半年业绩逆势大增 影视项目储备现硬核能力

2019年是星宏传媒(01616)剥离非核心资产，聚焦主业的关键一年。继去年业绩实现增长后，今年上半年，该公司继续表现亮眼，毛利率大幅提升，并且顺利实现扭亏为盈。

影视业务逆势增长

近日，星宏传媒公布上半年业绩，期内实现收入约4.61亿元人民币(单位下同)，同比上升约11.4%;毛利约1.28亿元，同比上升103.5%;毛利率同比增加约12.6个百分点至约27.7%;公司归母净利润约2920万元，而去年同期为亏损9270万元。

收入增长主要由于影视业务大幅增长带动，该业务收入同比增96.71%至2.2亿元。从2015年进军影视业以来，星宏传媒在影视布局方面已经初具规模，形成了涵盖影视制作与发行、广告植入、道具租赁、完片保险、担保业务、影视教育等业务在内的产业链闭环。

上半年星宏传媒投资并上映的影视剧有中国首部现象级科幻电影《流浪地球》、武侠动作网络电影《霍元甲之精武天下》、网络电影《如意厨房》，以及《三重威胁》等。其中《流浪地球》是今年春节档和2月档票房冠军，总票房约46.4亿元列中国票房第三位，开创了中国科幻电影的新纪元，也为星宏传媒带来了不菲的收入，同时体现出公司对于大题材影视项目精准的投资眼光和能力。

放眼国内整个影视行业，星宏传媒的业绩非常难得。今年上半年，由于政策对内容监管力度持续加大，对内容题材限制更加明确和细化，加之资本退潮，影视公司业绩大面积沦陷。

而反观星宏传媒，依然取得了收入大幅增长，毛利率同比增加约25.3个百分点至47.6%，高于A股同行影视板块的平均毛利率33.9%。

纵观影视行业，今年以来，影视项目开机数量大幅降低，多部影视剧遭遇撤档或延迟播出。电影方面，虽然春节档的《飞驰人生》、《疯狂外星人》、《流浪地球》等影片口碑都不错，但春节期间总票房仍同比减少约12%至约58.4亿人民币。据国家电资办数据显示，今年上半年电影票房和观影人次出现近年来首次下滑。

星宏传媒之所以能够抵抗行业“寒潮”，业绩实现逆势增长，与其商业模式不无关系。与大部分A股上市的影视公司不同，星宏传媒专注于正剧、大剧，合作对象是央视、重点省级卫视。其大部分影视作品是以预购、共投或保底的方式立项，不仅最大限度保障项目投资安全，后期销售压力也较低，收益确定性高。另外，在网剧、网大方面，公司与三大视频网站合作，根据大数据分析精准定位选题制作并参与投资。数据显示，星宏传媒过往投资项目的收益率均非常亮眼。

剥离纺织业务，轻装上阵

星宏传媒的另一业务是纺织，上半年收入同比下降约20.21%，至2.41亿元;毛利率从12.5%下降至9.4%。实际上，过去三年，纺织业务盈利水平持续下滑，逐渐成为公司的“包袱”。

近年来，中国纺织业尤为低迷，行业增长明显放缓，销售利润率、投资回报率、资产收益率持续下滑，亏损面增加。长期看来，国内人工和原材料成本上升，全球服装制造业产能向东南亚转移，中国纺织企业的竞争力下降，行业复苏前景渺茫。在这种行业背景下，星宏传媒决定优化资源聚焦高提高盈利能力，剥离纺织业务，并将全部资源聚焦影视。8月13日星宏传媒发布公告称，拟以约3.35亿元的现金价格出售纺织业务资产。交易完成后，该公司将完全剥离纺织业务，业务收入全部来自影视板块。

相比纺织业，影视业的前景显然更加可观。从长期看，影视行业是文化产业重要支柱，也是国家扶持的行业。以星宏传媒专注的电视剧为例，虽然近几年受节目类型增长，泛渠道传播分流等因素影响，我国电视剧市场呈现一定萎缩趋势，发行量和收视量有所下降，但如果细分到不同的题材看，会发现主旋律题材的剧目基本保持稳定，因为这类剧目是每年响应国家宣传任务和时代主题的刚需作品，在未来几年将持续享受利好政策。据了解，星宏传媒正在制作的《长江大桥》已入选广电总局公布的 “2018-2022百部重点电视剧选题剧目”名单。

星宏传媒拥有国内最成熟和全面的大剧制片团队，正剧制作经验丰富，曾打造过《乔家大院》、《那座城，这家人》等高收视率作品，另外合作资源优质，与央视和重点省级卫视合作关系稳定密切，定制剧占比高，且剧目储备充足，将有望极大受益于新一轮主旋律题材电视剧的春天。

网剧市场方面，2015-2017年经历爆发式增长后，2018年增速回落，市场回归理性，不过仍处于上升期。网络大电影方面，制作成本上升的同时，观众付费意愿也上升，各大视频网站会员业务高速增长，因此网络大电影的盈利性仍有可能保持相对高位。星宏传媒在这两个细分领域都有提升空间。

项目储备丰富，盈利能力有望继续提升

星宏传媒丰富的项目储备为未来几年的增长提供了支撑。包括今年以来至目前已经上映的4部电影和2部网剧，星宏传媒共有45部影视剧将在今年及未来几年逐步释放业绩，其中，《一代洪商》、《了不起的儿科医生》、《尖锋姐妹》等都有成为爆款的潜力。截止目前的项目储备量较2017年末的27部，2018年末的39部大幅增加。短期看，2019年是建国70周年，进入9月份后反映新中国70周年伟大成就、弘扬主旋律正能量的影视等宣传展映等活动逐渐增多，今年重大题材剧目将有亮眼表现，这也有可能成为星宏传媒近期的股价催化剂。

2016-2018年及2019年上半年，星宏传媒影视板块收入分别同比上升15.06%、下降35.89%，上升356.8%、上升96.71%，毛利率分别为53.4%、20.7%、37%、47.6%。从近几年星宏传媒的毛利率变化趋势看，随着公司加大对影视业务的投入，以及储备项目逐步释放业绩，盈利能力在2017年经过低谷后已经重返上升通道。

考虑到公司剥离低毛利的纺织业务，资源聚焦主营业务，多部影视剧即将上映，加上影视行业经过调整出清阶段后迎来拐点，星宏传媒净利润有望加速增长，盈利能力进一步提升。

今年剥离纺织业务后，整体收入虽然预计会有所下降，但就影视业务而言，即使保守估计今年该公司影视收入增长120%，预计今年每股收入约0.55元，对应2019年PS约4.8倍，估值仍有提升空间。