东吴证券：透过九毛九国际，看餐饮龙头们如何培养和扩张商业版图

本文选自“东吴研究所”。

我国餐饮服务市场容量大、连锁率尚低。我国餐饮服务市场市场收入规模在2018年达到了4.27万亿元，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿元。由于中餐业务在扩张性及标准化方面的困难，2018年连锁餐厅市场收入8331亿，仅占整体的19.5%，连锁化率提升空间广阔。

在呷哺呷哺(00520)等餐饮企业之后，海底捞(06862)于2018年9月于港交所上市，IPO首日市值一度突破千亿，截至2019年9月，海底捞市值位列全球餐饮企业第五位，其靓丽的表现验证了中国餐饮市场的规模完全能够培育起全球领先的大市值公司，且随着餐饮连锁化的进程，餐饮龙头崛起的空间仍大。

成立于1995年、旗下有五个品牌、310家餐厅的九毛九国际控股于19年8月底提交招股说明书，餐饮龙头的陆续上市，印证了规模超4万亿的餐饮行业已进入连锁化的加速阶段。

就九毛九国际来看：1）公司在供应链、中央厨房、品牌团队等方面均形成了优质管理，培育了核心品牌+创新品牌的品牌矩阵，在适宜品牌的经营上探索加盟模式，体现创始人对餐饮行业和餐饮经营的深刻理解。2）存量门店初具规模，至19年6月底，九毛九面馆共149家和太二酸菜鱼共91家；募投资金助力加速扩张，未来几年公司将着重布局一线及新一线城市酸菜鱼市场，两区域三年计划新开太二酸菜鱼45，59和77家，九毛九面馆计划19-21年开店16、18、20家。3）门店经营效率上，太二表现出了高翻座、高坪效、同店增长亮眼的特征，具有加密、下沉的空间。4）太二受益于高效经营，餐厅层面经营利润率表现突出；公司整体经营利润率与海底捞接近，19H1显著提升。

根据对九毛九国际的分析以及九毛九与海底捞、呷哺的对比，可以验证餐饮连锁龙头成长的基础与发展的逻辑：在标准化经营、供应链建设和员工管理的基础上，深挖市场需求、探索便于商业化的品类，利用营销造势、口碑效应打造核心品牌影响力，实现门店的高盈利性和可复制性；持续探索创新品牌，为业态的可扩展性奠基。

看好具有产品力、优质管理能力、扩张成长势头强劲、市占率有望逐步提升的餐饮龙头；推荐处于高速扩张阶段、经营表现优秀的火锅龙头【海底捞】，以及海底捞火锅底料供应商、第三方销售能力得到持续验证的【颐海国际】；建议关注培育两大核心品牌并成功复制扩张的【九毛九国际】（拟上市）。

风险提示：

宏观经济波动、经济衰退、消费者可支配收入的减少可能影响餐饮行业的增速；行业竞争激烈，餐饮行业的进入壁垒较低，市场竞争可能会加剧；连锁餐厅扩张、品牌推广、盈利能力不及预期；食品安全与负面新闻。