从中车时代电气（03898）的反转中，认识市场的非从众性

股市总是在绝望中落底，在悲观中诞生，在欢乐中拉抬，在疯狂中消失。

8月23日收盘后，作为轨道交通车载电气系统供货商龙头的中车时代电气（03898），公布了其中期业绩答卷，公司于2019年上半年实现营业收入64.25亿元人民币（单位下同），同比增1.66%；利润总额为11.75亿元，同比降4.34%；归属母公司拥有人应占溢利为10.66亿元，同比增2.5%；每股盈利0.91元，暂不派息。

而在二级市场方面，本就自7月初不断下滑跌幅超过17%的中车时代电气股价，于8月26日出现放量大跌，最大跌幅超过了16%，最终收跌在了-13.08%，当天876万股成交量、2.61亿港元成交额，也较前一日放大近8倍。就在市场情绪陷入悲观的时候，公司股价8月27日便在大量资金进入后企稳，之后的一路上涨更是直接将8月26日的跌幅完全收了回来。

行情来源：WIND资讯

业绩小幅增长并没有让市场满意

各业务表现强弱不一，中车时代营收、毛利率均录得小幅增长。智通财经APP了解到，受益于铁总三年货运行动计划，机车产品招标集中开启，公司上半年机车产品收入达12.75亿元，同比大幅增长71.2%；动车组产品收入14.3亿元，同比增长2.6%；城市轨道产品收入17.05亿元，同比增长3.9%；通信信号产品收入2.3亿元，同比上期持平。但是养路机械产品收入9.96亿元，同比大幅下降23.5%；关键电气系统零部件产品收入也同比大幅下降30.9%至4.3亿元，再加上海工产品及其他收入3.58亿元，同样录得同比下降6.9%。

因此最终营收总规模定格在了64.25亿元，同比小幅增长1.66%，并且由于增长业务的毛利率水平高于下跌产品，因此公司整体毛利率还由去年同期的38.5%上涨至了38.9%。

各项费用虽然拖累了业绩表现，但收获了所得税优惠资格的中车时代，仍录得股东应占利润增长。智通财经APP了解到，由于计提的产品拨备增加，中车时代2019年上半年销售费用达到了4.68亿元，同比大幅增加47.74%；人工成本增长也让公司管理费用同比增长8.06%至3.2亿元，研发费用也同比增长3.03%至6.1亿元，再加上财务费用由于利息支出增加及利息收入减少，从去年同期的1689万元收入转为1029万费用。因此公司期间费用均录得不同程度的提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.28%、4.98%、9.49%、0.16%，同比分别提升2.27、0.30、0.13、0.43个百分点。

虽然公司利润总额出现4.34%的同比下滑至11.75亿元，但公司旗下企业获得高新技术企业认证，或者享受西部大开发税收优惠政策等因素，使得所得税费用大幅减少47.29%至9095万元，使得最终股东应占利润达到了10.66亿元，实现了2.5%的同比增长。

显然，中车时代这份中期业绩的增速并未能让市场满意，股价大幅下跌后各机构也于8月27日发布研报表达诸如“中期业绩再次令人失望，短期内未见催化剂”，“铁路业务不确定性增加，新业务面临挑战”等看空观点。但资本市场，从来就不是从众就能盈利的地方，接下来表演的时间要交给市场了。

市场总在逆着大众情绪表演

大量资金在托底打脸机构们的唱空观点后，中车时代机构唱多观点也随之而来了。智通财经APP了解到，在8月26日放量大跌后的第二天，公司股价仅小幅下跌0.17%，当天723万股成交量、2.15亿港元成交额较前一天大跌并不差多少。明显的底部放量稳定股价后，公司股价开始一路上行，短短十几个交易日后，中车时代股价已经回到业绩发布之前。

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消息层面来看，此前对公司业绩干扰最大的因素，是铁总上半年未招标复兴号动车组，导致动车组产品业务表现较差， 但根据铁路集团2019年初的规划，全年铁路投资不低于8000亿元，1-6月仅完成3220亿元，同比增长3%；再加上全年设备投资预计不低于1000亿元，因此四季度铁路集团很有可能开启一轮大规模招标，对中车时代来说是个值得期待的好消息。

此外，公司上半年 IGBT 收入为 3 亿元，等于 2018 全年收入，而且已经接近盈亏点，后续考虑下游（动车、城轨、新能源汽车及电网）需求的持续向好，以及公司实现订单企业的持续增加，预计公司IGBT收入有望呈现加速增长的态势，再加上公司IGBT二期项目于2020年开始逐步投产，该业务有望呈现长期的持续扩张态势。因此公司业绩增速再提速并不是没有动力。

而随着市场悲观预期逐渐被消化，中车时代股价得以回升的时候，“股价超跌，投资价值突显”、“业绩符合预期，IGBT 业务受益于市场增长”等机构观点也相继出现了。最近大摩更是发布研究报告表示，公司核心高毛利牵引系统业务同比强劲增长17%，目前积压订单可覆盖至今年第三季的生产及收入，预计纯利将同比增长约10%，好过市场预期，而且该股近期遭沽售，短期估值更加吸引，相信中车时代电气股价60日内将上升，预计此概率超80%。

目前中车时代股价还未被中断的上行走势，似乎也在验证着又占据了主流的唱多观点，但一蹴而就从来就不是资本市场的风格。根据智通财经APP数据显示，近期公司的沽空比大幅提升，9月10日、11日，沽空占比分别高达42.69%和40.60%，截止9月12日收盘，公司股价也出现了冲高回落并收跌在了-0.58%，反转行情总要伴随着一两波抛压出现。

因此在这还是要再提一句，市场情绪一致悲观的时候不要太早放弃，市场情绪一致乐观的时候也不要过于得意。