博通（AVGO.US）业绩会纪要：我们意识到杠杆化程度较高的资产负债表的风险

本文转自微信公号“半导体风向标”，作者：曹辉、陈杭

博通19Q3整体盈利情况

19Q3营收为55.2亿美元，与去年同期的50.6亿美元相比增长9%，与上一季度的55.2亿美元相比基本持平。

净利润为7.2亿美元，与去年同期的12.0亿美元相比下降40%，相比之下上一季度为6.9亿美元。

博通Q3调整后eps超出市场预期，但Q3营收和全年营收展望均不及预期。

按业务部门划分情况

1、半导体解决方案部门：Q3营收为43.53亿美元，在总净营收中所占比例为79%;上一季度为40.88亿美元，在总净营收中所占比例为74%;去年同期为45.68亿美元，在总净营收中所占比例为90%。

2、基础设施软件部门：Q3营收为11.40亿美元，在总净营收中所占比例为21%;上一季度为14.13亿美元，在总净营收中所占比例为26%;去年同期为4.92亿美元，在总净营收中所占比例为10%。

3、知识产权授权：Q3收入为2200万美元，上一季度为1600万美元，去年同期为300万美元。

行业展望

尽管市场背景充满挑战，博通半导体和基础设施软件解决方案组合，全球最大的企业使用，继续推动持续的收入和强劲的现金流，考虑到半导体解决方案部门，博通认为需求已经见底，但由于当前环境不确定，需求将继续维持在这些水平。

Broadcom Inc.(AVGO.US)2019年第三季度收益电话会议，美国东部时间2019年9月12日下午5:00

公司参与者Beatrice Russotto-董事、IRHock Tan-首席执行官兼总裁Thomas Krause-首席财务官

Hock Tan从第三季度来看，合并净收入为55亿美元，同比增长9%。半导体解决方案收入为44亿美元，同比下降5%，环比增长6%。由于商户交换和路由平台的强劲需求，网络方面继续表现良好，我们还预计，在人工智能、智能网卡和视频转码到云数据中心的定制解决方案的出货量也很强劲。

无线业务正开始出现典型的季节性增长。不利因素被存储和宽带需求的疲软部分抵消。基础设施软件收入为11亿美元。由于企业对大型机和分布式软件的持续需求，CA业务的运行超出了我们的预期。由于我们的合作伙伴OEM供应链在这种不确定的情况下受到影响，SAN交换机的需求已经暂停。

企业和大型机软件客户需求继续保持稳定，特别是在北美和西欧。SAN交换需求可能会继续下降，而OEM渠道的库存已经减少。

由于涉及半导体，尽管贸易问题仍在继续，但业务并未进一步恶化，无论是针对中国还是全球。 因此，我们继续预计2019财年的收入将超过225亿美元，其中包括来自半导体解决方案的175亿美元和来自基础设施软件的50亿美元。

展望明年，基础设施软件业务稳定，因为我们的核心客户群之间的续订非常可靠。然而，半导体方面的可见性仍然非常有限。因此，我们正在管理业务，期望在可预见的未来，我们将继续在低增长的不确定宏观环境中运营。

幸运的是，我们半导体业务的基本面依然强劲。如您所知，我们的业务从数据中心的CPU到内存，从网络中的核心到边缘，从分布式系统中的中心到客户端设备的连接，在这里我们继续受益于IT的发展和增加带宽的需求。

在数据中心，Tomahawk的切换速度从三年前的每秒3.2太比特变为现在的每秒12.8太比特。在云计算中，摩尔定律限制CPU和GPU性能的限制。今天在16G的PCI Express Gen 4用下一代Rome CPU的灯代替了Gen 3。传统的网络接口控制器变得非常智能，称之为SmartNIC，并将承担加速的任务。

即使在SAN存储区域网络中，光纤通道也将在今年第6代以每秒32千兆位的速度发展到明年第7代达到每秒64千兆位，以充分利用企业存储中的所有闪存阵列。为了真正连接计算机存储，取代铜连接，100 G通道的光纤正在向400 G移动，我们的云服务客户如今使用Tomahawk 3扩展数据中心。

谈到电信网络。路由选择从几年前的每秒1.6太比特变为现在的Jericho 2路由器所代表的9.6太比特。 在宽带方面，如今1千兆位DOCSIS 3.0的有线调制解调器将在未来几年内以10千兆位转移到DOCSIS 4.0，因为有线运营商需要与5G网络竞争。

对于DSL也是如此，今天的数据流量仅为每秒500兆比特，我们将在G.Fast中转换为每秒超过1千兆，这并不能满足我们的需要，所以我们需要GEPON 2.5吉比特，我们准备进军10G xPON。

在企业接入网关中，协议已经从802.11 ac转移到新的OFDMA支持802.11ax，也就是Wi-Fi - 6，我们正处于无线接入网络和智能手机中移动通信从4G迁移到下一代5G的尖端。我们使这些趋势在市场上成为可能。我们将继续维持和发展我们的半导体业务。

软件方面，正如我们提到的，我们聚焦世界500强企业，他们是我们基础设施软件的最大用户。根据截至2019财年第三季度的经验，我们预计我们的核心客户业务将在2019财年实现20%以上的增长。与此同时，在2019财年，这一核心群体的长尾效应的业务流失率预计将超过10%。

我们还有两年多的时间来完成CA客户合同。根据最新的趋势，即使基于过去九个月非核心业务的流失,我们可以满足这些核心客户群长期的收入和利润目标,我们去年收购了那家公司，打算把CA转让给欧盟。我们的运营费用可以支持CA。

我们在8月份宣布对赛门铁克企业业务的索赔收购将进一步推动我们在全球领先基础设施技术平台上的建设。它为博通的可寻址TAM系统增加了1600亿美元的网络安全市场。

我们将获得一系列关键任务安全解决方案，这些解决方案与我们的核心客户息息相关。会有一个有意义的交叉销售机会和CA的解决方案,我们认为这次收购将使Broadcom获得更大份额的，我们预计这笔交易将为网络安全领域的领先企业带来超过20亿美元的可持续运营费率收入，我们还预计在交易完成后的12个月内实现超过10亿美元的运营费率成本协同效应。

重要的是，这笔交易为我们提供了实现两位数现金回报率的持续财务目标的机会。整合计划正在进行中。根据欧盟和日本的反垄断批准，当然还有惯常的成交条件，我们仍有望在2020财年第一季度完成这笔交易。

Thomas Krause第三季度综合净收入为55亿美元，同比增长9%。半导体解决方案部门的收入为44亿美元，占本季度总收入的79%。同比下降5%。我们的基础设施软件部门收入为11亿美元，占总收入的21%。自由现金流占总收入的42%，即23.1亿美元，同比增长8.5%。

营运开支为10.1亿元，主要是与环保有关的活动进一步减少所致。持续经营的营业收入为29.1亿美元，占净收入的52.8%。调整后的EBITDA为30.6亿美元，占净收入的55.6%。这个数字不包括1.41亿美元的折旧。

在营运资本方面，我们的应付款项增加2.37亿元，与上季的应收款项增加5,500万元及存货增加5,700万元相抵销。我还要指出，我们在本季度累积了1.1亿美元的重组和整合支出，并支付了1.64亿美元的现金重组和整合支出。最后，我们在资本支出上花费了1.12亿美元。

在第三季度，我们向股东返还了20亿美元，包括11亿美元的现金股息，9.77亿美元用于回购和消除350万股AVGO股票。本季度结束时，我们持有55亿美元现金、376亿美元总债务、3.98亿股流通股和4.42亿股完全稀释的股票。

转向我们2019财政年度方针。我们将维持225亿美元的全年收入预期，其中约175亿美元来自半导体解决方案，约50亿美元来自基础设施软件。预计知识产权许可不会带来可观的收入。

在非公认会计准则的基础上，预计营业利润率约为52.5%。净利息费用和其他费用预计约为13亿美元。预计税率约为11%。预计折旧约为6亿美元。资本支出预计约为5亿美元。因此，预计自由现金流约为90亿美元，其中已考虑到预计的改组和一体化费用约为11亿美元。

截至第三季度末，已产生69亿美元的自由现金流，其中包括9.69亿美元的重组和整合费用。基于股票的薪酬支出预计约为22亿美元，最后，我们预计第4季度稀释后的平均股票支出为4.4亿美元，这还不包括股票回购和消除的任何影响。

Broadcom的商业模式在日益多样化和稳定的基础设施技术专营权中产生了非常健康的自由现金流。过去几年，我们一直致力于制定更加透明和平衡的资本配置政策。

首先，我们承诺每年将一半的自由现金流以现金股息的形式返还给股东。从本质上说，这使得AVGO的股东能够决定如何最好地将我们产生的50%的自由现金流进行再投资。

作为回报，我们实际上是在努力让管理层在股息分配后对剩余的自由现金流进行最优再投资。从根本上说，我们认为我们有一个独特的并购战略，使我们能够持续地对这些过剩的现金流进行再投资，这将推动回报率远远高于我们的自由现金流收益率。

在过去的几年里，我们主要围绕基础设施软件开发了一个路线图，从Brocade开始，然后是CA，现在是赛门铁克，这将使我们在未来许多年继续执行该战略。因此，未来，我们的计划是用这些多余的现金进行收购和/或偿还我们为进行这些收购而借入的债务。

在过去的几年里，我们回购了很多股票。在CA宣布之后，我们有机会以低价买进股票。我们还想限制今年早些时候一次性多年拨款的稀释。在过去16个月里，我们总共投资131亿美元回购或减持了5,450万股股票，平均每股价格约为240美元。

总之，我们认为这个决定很有意义。话虽如此，维持股息和并购的核心资本配置策略，同时进行有意义的回购，已使我们的杠杆率和杠杆倍数大幅提高。

特别是在当前宏观经济环境疲弱的情况下，我们意识到杠杆化程度更高的资产负债表所带来的风险，并非常注重管理这些风险。因此，在最近宣布收购赛门铁克之后，我们已开始将重点转向去杠杆化资产负债表。

问答环节

Q：很高兴看到今年下半年业务触底。我们一直听说Tomahawk 3，200千兆和400千兆云网络对Jericho 2的采用有着强烈的需求，同时博通在计算网络和安全空载加速方面的专用集成电路设计收益也非常强劲，像谷歌，Facebook，微软等。

上一次电话会议中预期博通的数据中心网络和，计算空载业务全年以两位数增长。请问您是否仍在跟踪这一点，尽管明年整体业务的增长前景黯淡，但考虑到您的设计赢取渠道，您是否预计明年数据中心网络和计算空载也将继续保持两位数的增长?

A：早前分享的观点根本没有实质性的改变。我们确实看到了持续的改善——在这些不同的网络上，出货交付量的增长来源于hypercloud，以及计算空载硅。而这并没有改变，事实上，这给了相当不确定和困难的市场一个很大的缓冲。

Q：从积极的方面来说，你是说业务正在触底，并概述了一些产品周期，但听起来你对环境有点谨慎。

所以请问你对明年是怎么想的，是好是坏?作为其中的一部分，也请说一说，华为在近期的第四季度和明年是如何进入这两个领域的?

A：当前局势正在演变成一个充满不确定性的曲折的长期事件。我们假设情况是这样的，环境不会改变我们现在看到的。如果我们明年做这个假设，也可能会看到一个非常不确定的2020年。

至少在三个月前，我们可能会给你一个更清晰的2020年指导，但当我们现在坐在这里，在今年的剩余时间里，在我们看来至少在半导体领域已经触底了——因为它涉及到半导体解决方案方面，我们已经触底了。

我们会向前看，或多或少地付出了一些季节性的代价，而这些季节性的东西时不时地会冒出来。可能在接下来的几个月内，我们会看到北美手机的OEM客户增加。但除此之外，大体上，我们还停留在底部。

Q：我发现你在努力避免对业务给出太具体的指导，但对于半导体业务的无线方面的结论很好奇，对在今年之前所构建的圈，相对于是过去几年，博通在射频方面的收获，比如Wi-Fi 6。

博通最大的客户今年的手机发布也并不惊人。他们有一些关税问题，还可能想拉一些建设。所以当你来看第三季度的结果，他们是否会上升15%?我们应该如何看待第四季度，这个建设会有多长时间，2020年第一季节的展望是什么?

A：即使在这种情况下，我们有限的可见性也是由我们的客户提供的，决定了我们能走多远。更具体地说，我们对无线方面的要求，正如我们往年一直做的那样，我们在第三季度看到了季节性上升的开始，我们将在19年最后一个季度看到更多，我们完全期待看到这一点。

坦率地说，就我们在这普遍的10年展望中所看到的情况而言，这显然取决于我们OEM客户的重新定位。但今年，我们确实没有看到任何重大变化。

但话说回来，我们现在不仅仅只做无线领域。我们有一个广泛的领域参与其中，有多样化的结果，甚至是半导体解决方案中。正如我在第三季度所指出的那样，虽然我们看到在数据中心的网络和计算空载方面持续走强，但我们确实看到了一些弱点在存储和宽带方面。无线方面下个季度的情况可能会更好，但也可能有其他领域是呈相反的情况。

但总体而言，鉴于我们的投资组合庞大和多样化，而且我们在所处的每一个领域都非常强大，我们正在看到的，以及我们在这里所说的，是在半导体宏观市场上，我们有相当好的平均水平，当然可能不如我们去年同期那么强。

并且如果看我们今年迄今为止的数据，我们可能平均同比下降8%左右，不包括存储方面广泛的市场基础之上。我们本年第一、二季度的同比降幅更大，而在19年后半期的降幅可能更小，即这是底部，有可能出现复苏。

所以我们才发表声明。我们知道我们很有信心，我们在底部。问题是，目前还没有太多的清晰性、可见度，也不确定是否会出现任何大幅复苏。

Q：你预期5G上升的时间吗，特别是你的ASIC和ASSP业务。你觉得什么时候开始?这是不是被推出来了?是不是和你想的一样，可能是三六个月前，还是预测改变了，变了多少?

A：从广泛的角度来看，我们并没有太多参与5G无线接入。我们认为在手机层面上，我们在无线电接入上接触到的是人，但我们相信我们可能在回程中接触最多的是网络。我认为每一个都会在不同的时间增加5G。

因此，在任何一个特定的时间点，这个斜坡有多大，这也取决于一个事实，即不同国家的不同运营商可能希望在不同的时间点，网络的不同部分，不管是前端还是回程。我的猜测是，可能要到今年晚些时候，明年初才能看到很多。

Q:你对半导体的增长目标是5%，显然我们处在一个不确定的环境中。但是你也谈到了很多关于公司特定的驱动因素和产品周期的信息，这些驱动因素和产品周期基本上仍然可以推动。

所以我想，即使在一个不确定的环境中，这些基本驱动因素是否足以使半导体业务至少在5%的长期指导范围内保持增长。换一种说法，你能具体谈谈Broadcom的一些产品周期和发展轨迹吗?这些产品周期和发展轨迹可能是Broadcom独有的，明年可能会有所增长，并与我们今年在不同业务中的情况进行比较吗?

A:当我对推动我们产品线和半导体业务基础的各种趋势进行量化时，我真的没有如此仔细去思考，如果我给人留下了错误的印象，我很抱歉，那是在一年前。这是我们目前的趋势。我用了一些例子，因为这些是我们今天看到的正在进行的例子，最近的过去和未来的未来。

所有这些领域,我们参与作为数据中心网络,路由在核心和地铁网络,有线电视和宽带中，我们都有一件事是清楚的, 这是我们在技术方面看到的好处，特别是半导体技术,有一个不断进化的产品,不断的改进的性能需求，或者如果我把它增加带宽,从本质上讲,我们所做的就是连通性。

在一个特定的应用程序中,有些人可能会花一年的时间,有些人可能会花三年时间做一个转换,但它们确实发生,他们继续发生,一个不断需求维持我们的技术,我们的产品, 这为我们预测半导体的长期增长为5%提供了支撑。而且我不是指一年，我不是说甚至需要两三年，我的意思是在未来五年，十年。

2018财年，我们的半导体业务(剔除所有收购)有机增长12%，较2017年同期增长12%。17年，我们又增长了16%，有机增长了10%。因此，坦率地说，我不认为在我们在广泛领域都有很好的代表的行业中，这种高到两位数的增长率能够继续保持下去。所以我们在19年看到，从强劲的18年下降，可能是5%到10%。这并不令人意外，但我们相信，经过多年的考验，我们将实现5%的复合年增长率。

Q:我有一个关于资本回报方面的问题。在过去，50%的分红政策是非常明确的，但是自由现金流所产生的现金流有时会更主观一些，因为一次性的费用完成了传统的Broadcom校园，等等。那么，重组费用是如何计入自由现金流的呢?是你想要保持的投资级别目标，我们应该考虑什么样的杠杆目标?你们应该更积极地偿还债务而不是在不久的将来回购股票?

A:我们通常进行收购，我们确实有投资来达到协同效应目标。事实上，我们正在努力做的是在我们能够实现这些协同效应的那一年为股东带来利益。正如我们所说的那样，我们所做的就是，从运营中获得的自由现金流是什么，其中显然包括重组费用以及为计算股息而增加的费用。

因此，当我们到达年底时，我们将从运营中获取现金流，我们将加回重组，整合费用，实际上将除以2以得到我们用来计算股息的数字。今年我们没有任何特定的一次性大型校园计划，我们也想要退出。因此，这可以很好地反映我们对股息的看法以及董事会在今年年底的建议。

就投资等级而言，我认为我们之前已经讨论过这个问题，但保持类似于股息政策的投资等级是这里的核心原则，它为我们继续追求战略提供了最大的灵活性。所以随着时间的推移，我们举行了这次一次性活动。

我们回购了一堆股票，这比我们通常情况下的杠杆率更高。我们认为，基于经济学和迄今为止的结果，这是正确的决定，但我们真的很期待回到过去的做法，即遵循股息分配。

现在我们仍然有很多现金流，我们根据我们的策略认为现金流最适合并购，因为这是回报最优的地方。但作为其中的一部分，我们经常借钱来资助这些收购，然后我们去偿还这笔债务。因此，我认为我们将回归更传统的剧本，并考虑到规模和规模以及业务的多样性和股票盈利能力以及现金流量，我们非常注重投资级公司和我们将非常专注于保持未来的投资等级状态。

Q:就OP年度保证金的年度指引而言，建议在10月份进行下调，我只是想确定如何采取这种做法，如果是这样的话，你能谈谈为什么10月份的利润会下降吗?

A:无线业务的季节性增长并不像其他投资组合那样高。除此之外，我们还给了SAN交换机的一部分这是相当高的利润率。所以我们认为，考虑到这个组合，坚持这个数字是有意义的，这就是为什么我们要留在那里。

Q:我希望你能多谈一谈你在超大规模云环境中所看到的内容。很多同行已经谈到了后半段的复苏迹象，并可能在经历了相当长的一段时间的疲软之后进入2020年。就客户对支出和产能扩张的情绪而言，您有什么想法?

A:我想我有两种说法。一个是云计算支出。最近，我们看到了很多人都在说的一些共同点，那就是在多个领域的云计算支出都有了改善，尤其是在新一代数据中心扩展业务的同时，对其进行了扩展。我们显然从我们的切换中受益，路由在我们的一些特定的自定义卸载程序在AI或只是智能网卡。我们看到了这一点，云计算支出开始有点像电信支出的波动。

我们看到另一半业务的基础设施是我们企业,终端用户,这里从一个机会的角度看到的最终用户直接和我们看到的最终用途，即企业和最终用户的最终用户,尤其是最大的堆我们的核心客户,他们的支出还在继续。

他们的IT预算非常强劲，而且他们的支出还在继续，因为他们需要数字转型，因为他们的业务继续相当不错地发展，而这并没有受到影响，这就是为什么我们的基础设施软件业务、更新业务继续增长得非常好。当我们把组件卖给原始设备制造商，他们把组件做成系统卖给同样的终端用户时，我们看到了不同。

所以不同的只是，我认为只要我们可以收集，由于不确定性在这种环境下，我们所有的合作伙伴都是限制他们的供应链和压缩供应链,可以这么说,然后压缩的作用是减少订单，看似需求的减少。

在我们的软件方面，面向大型企业的直接销售仍然相当有增无减。但当涉及到通过合作伙伴向相同的终端用户销售组件时，我们看到了不同的视角、放缓和限制，这在我们这里展示的数字中得到了明显的反映。这也反映在我们对你们的展望中。

Q:您能否谈谈围绕投资组合许可协议所做的一些努力，特别是您在那里所做的销售工作，以及在您尝试以这种方式进行开发时，这对未来几年的业务意味着什么?

A:只要我们的销售模式或业务模式适用于我们的基础架构软件业务(此时为CA)，就属于投资组合许可安排。在我看来，公平地说，距我们推出它还不到一年，但 自从我们接管CA以来，只有去年11月，我才称之为非常成功。这是非常令人鼓舞的，也是我们认为它鼓励其工作方式的重要原因，因为我们只关注CA的最大500,600名客户。

这些是我们在开始时拥有大量足迹的大型标志的指导，并且随着我们进行续订，我们有能力提供全组合的许可安排，对所有产品的能力有限，我们的广泛产品从大型机到分布式软件的扩展范围极大，对那些购买大量基础设施软件的大型企业来说极具吸引力和成本效益。所以我们做了多次交易作为租赁多次续订，我们继续与这些公司保持密切联系。

所以我想我的结论是关注这些我们庞大的最大客户，我们拥有大量的存储空间，并且他们能够消耗更多这些软件的能力是很有意义的。并且这种能力专注于这些最大的人并且在技术上和商业上非常有效地将销售动作放在这个大客户身上，可能不关注非核心的长尾客户是整个模型的关键部分，是什么让整个模型的运作简单，因为从概念上讲，我们正在审查那些在投资组合许可协议上拥有更大足迹的合同，每年超过20%。

虽然我们可能是因为缺乏重点，减少或削弱10%的非核心客户，而这些核心客户占我们整体收入的80%，而长尾客户仅占20%，最终会在一年之后出现这种情况，我们的净收益超过10%。坚持到底，三年后，我们达到了我们实施的每份合同的平均期限。我们会看到这项业务的收入明显增加，我们希望并相信可以达到两位数的增长。