中信建投：短期继续看好券商，保险股关注低估值高分红标的

本周券商板块跑赢沪深300指数和申万非银指数，板块市净率回升至1.67X，龙头券商市净率回升至1.26X-1.97X之间。我们的投资建议维持不变，建议短线投资者进行波段操作，长线投资者继续布局龙头券商。

本周证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，部署了十二个方面的重点任务。此次工作部署与2004年“国九条”和2014年“新国九条”的安排具有高度可比性，围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，落实金融供给侧结构性改革，服务经济高质量发展的大局。通过对工作任务的逐项分析，我们认为多项存量和增量改革政策将在未来一段时间内陆续落地，监管政策将维持宽松创新基调，为资本市场的健康发展奠定重要的基础，为证券业持续拓宽业务疆界。

同时，本周欧美央行进一步放宽货币政策。欧洲央行宣布下调存款利率10个基点至-0.50%，并从11月1日起重启资产购买计划，规模为每月200亿欧元，无固定期限；美联储如期重启扩表进程，过去两周扩表近100亿美元，下周FOMC会议上降息概率极高。相对于大水漫灌式的欧美货币政策，国内货币政策依然处于中性偏宽松的状态，进一步下调MLF利率的空间、概率正在逐步增大，利于资本市场流动性宽裕，以及券商板块的估值提升。

短期来看，券商板块风险收益比较高，可进行波段操作。（1）美国将2500亿美元中国出口商品的加征关税日推迟至10月15日，短期内外部扰动相对缓和；（2）近期证监会、交易所相继修订政策，放宽各类长线资金入场的监管约束，为券商板块持续托底。（3）央行9月正式全面降准，并保留降息的可能性，将打开券商板块估值上行的空间。建议首要关注东方财富、东方证券。

长期来看，龙头券商下半年走势仍值得期待。（1）宏观经济增速下行压力仍在，叠加欧美央行开启宽松周期、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于券商板块估值上行。（2）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于融资融券、沪伦通、沪指期货、券商托管结算、再融资、结售汇等领域，为龙头券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，首要关注中信证券（06030）、招商证券（06099）。

保险板块本周涨跌幅+1.55%，跑赢沪深300指数，跑输非银板块。多项政策利好权益市场，大盘行情持续回暖，保险股高贝塔属性有望获取超额相对受益，当前估值仍低，上行空间较大，尤其H股严重低估，当前是较好配置窗口，强烈建议关注。

从8月保费情况来看，中国人寿单月保费收入381亿元，新华保险85亿元，分别同比增长13%、3%， 1-8月累计保费收入两公司分别为4432亿元、909亿元，同比分别增长5.8%、8.1%。两公司新管理层到任后均有一定动作，中国人寿进行了较大变革，将内部组织架构进行大幅度大范围调整，强化大个险职能，同时进行业务板块改革，拟筹建专业健康险公司和互联网寿险公司，公司正在通过市场化改革寻求突破以“重振国寿”，上半年业绩初步反映了改革成效，代理人规模已超过年初设定的180万目标，全年平均压力较小，下半年会注重保障型产品的销售，继续关注边际改善的可持续性。新华保险下半年依旧规模价值兼顾，维持当前的NBVM，增加银保渠道业务量，以量补价来提升NBV，二季度大力拓展销售队伍规模，健康险销售培育期大概6个月，因此到年底才会在业绩上有所体现。

中国平安（02318）、新华保险（01336）、中国人寿（02628）、中国太保（02601）当前股价对应P/EV估值分别为1.4X、0.8X、0.9X、0.9X，对应的H股估值分别为1.3X、0.5X、0.5X、0.7X；中国人保A、H股P/B估值倍数分别为2.4X、0.8X，中国财险目前P/B为1.2倍，因此我们观测到寿险公司A股估值在逐步向上修复，目标达到1-1.5X，而H股保险股低估依旧明显，推荐关注中国太保、中国人寿、新华保险。

本周申万非银板块+2.72%，券商+3.89%，保险+1.55%，多元金融+3.47%，非银板块跑赢上证综指和沪深300指数。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为派生科技（12.14%）、南京证券（+9.62%）、海通证券（+9.46%）；跌幅排名前三的个股为中国太保（-0.87%）、中油资本（+0.54%）和仁东控股（+0.58%）。