中国太保(02601)拟发行GDR：提升外资专业股东参与度 短期股价跌幅有限

本文选自“欣琦看金融”。

事件：

中国太保(02601)拟于伦交所发行对应不超过6.29亿股A股的GDR。

评论：

预计为两大战略考量，利在未来：我们预计中国太保发行GDR有两大重要战略考量。其一预计为改善董事会结构、提升公司治理能力，公司董事会目前仅有一位外资股东（GIC）代表，发行GDR后有望进一步提升外资专业股东参与度，提升公司治理能力；其二预计配合公司的国际化战略，由于GDR发行，公司可以获取部分外汇，有利于中国太保推动国际化战略。从以上两点来看，GDR的发行是一件利在未来的战略选择。

短期有两个影响股价因素，功在当下：我们预计对中国太保而言，短期有两个影响股价的因素。其一为中国太保在偿付能力充足率（296%）较高且未明确收购标的情况下对估值的负面影响，极端情况下中国太保可能会使得所融资金未能进行有效投资，导致资本冗余拉低估值；其二为中国太保GDR的定价问题，当前GDR的定价规则较为宽容（实际定价超过公司每股净资产即可），这种情况下GDR的发行价格会是影响A股股价的一大问题。根据GDR发行后的效果及发行价格不同进行敏感性分析，预计股价影响见表1（横轴为发行GDR的折价比率，纵轴为后预计PEV，其中当前PEV为0.85倍），但即使以极度悲观假设（参考A股最低估值的保险股）为前提，股价的负面影响也较小。

投资建议：我们认为此次GDR发行是功在当下，利在未来之举。考虑到此次GDR发行可能带来公司长期竞争力的提升，而且即使以极度悲观假设情况来看，短期股价下跌空间依然有限。因此，依然建议后续继续关注GDR发行对公司治理及国际化战略的影响，从更长期角度看待公司价值，维持2019-2021年盈利预测为283.5亿元,330.44亿元和400.97亿元，维持目标价48.83元每股，维持“增持”评级。

风险提示：GDR发行定价显著低于市场价；公司治理改进不及预期