银河国际：中国联塑(02128)拥有3-4个月的原材料库存 油价急涨不影响盈利能力

银河国际9月23日发布对中国联塑的研报，摘要如下：

管道业务约37%收入是与油价相关

由于市场关注沙特阿拉伯石油供应受干扰，油价近日急涨。在2019上半年，中国联塑非PVC(聚氯乙烯)管道业务占塑料管道业务收入的36.8%。该业务涉及的主要原材料包括HDPE(高密度聚乙烯)和PP(聚丙烯)等，均受油价所影响

原材料库存达3-4个月短期内不受油价急涨影响

在与公司会谈后，我们了解到公司拥有3-4个月的原材料库存，因此短期内成本压力不会增加。除非油价长期保持高位，否则预计毛利率不会受压。

历史证明成本加成定价模式有助维持稳定利润率

如果油价长期维持高位，我们相信对盈利的影响仍将是可控。虽然公司以往的半年度毛利率有一些起伏，但以全年来看，2010-2018年的年度毛利率一直维持稳定在24.2%至26.6%之间，反映公司有效地通过成本加成定价模式向客户转嫁了成本压力。

PVC管道业务受油价的影响不大

在2019上半年，PVC管道占管道业务总收入的63%。该业务的关键原材料是PVC，但相信该业务不受油价影响。公司使用的PVC是通过电石法生产，因此该业务受煤价而非油价影响。

维持增持评级

我们维持对中国联塑的盈利预测，因为预计油价上涨不会在短期内影响盈利能力。根据以往记录，即使接下来油价长期处于高位，我们相信公司仍能将成本压力转嫁给客户。维持目标价8.55港元(8倍2020年预期市盈率)。我们认为，若市场忧虑成本压力而导致股价调整，将提供进场的良机。