继续押宝传统油气，埃克森美孚(XOM.US)的“野心”不简单

本文来自微信公众号“能源情报”，作者：张皓洁。

随着2018年经营业绩实现较大幅度增长，国际大公司正在走出油价暴跌的影响。壳牌(RDS.A.US)、BP(BP.US)等公司在控制投资预算保持平稳的同时，积极投资清洁电力、可再生能源，向综合能源公司转型。而埃克森美孚(XOM.US)公司则对石油石化行业表现出超强信心，正在对长期发展模式投下重注，坚持油气主业，通过加大投资，强化资产品质，驱动公司价值实现持续增长。

1   战略定位：坚定的油气生产商

埃克森美孚公司在其最新的《2040能源展望》指出，“到2040年，全球能源需求将增长25%左右；石油需求增长30%，继续保持第一大能源地位，占一次能源需求总量的31%（2016年为32%）；天然气需求增长40%，增速最快，超过煤炭成为第二大能源，占一次能源需求总量的26%（2016年为23%）”。基于此判断，埃克森美孚公司依然对石油石化行业充满信心，公司奉行的使命是“为全世界安全可靠地加油”，总体战略是通过技术创新、审慎投资、行业领先的规模、一体化业务模式、卓越运营和优秀的员工队伍，强化公司的抗周期能力，最终创造行业一流的价值与回报。2018年初埃克森美孚提出了雄心勃勃的增长目标，制定了大胆的、以投资为驱动的发展策略。2019年 3 月，公司将净利润增长目标上调了5个百分点，增长战略再加码。

埃克森美孚计划，在油价 60 美元 /桶的水平下，到 2025 年，归属母公司净利润将达到367亿美元，比 2017 年增长 140%（见图1）；届时，占用资本回报率将达到15%左右，约是 2017 年的 2倍。为实现目标，埃克森美孚将持续加大投资力度，通过投资高回报项目、增加高品质资产，提升整体创效水平。公司计划2019年投资300亿美元，同比增长16%；2020年投资330~350亿美元；2021–2025年，每年投资 300 ~ 350 亿美元。

在几年前油价暴跌时，很多大公司大幅抛售资产，以确保现金流。而埃克森美孚公司的举措相对温和，在2014–2018年平均每年剥离了35亿美元的资产。按照新计划，目前埃克森美孚正在积极寻求出售低效资产，加快资金回笼，用以投向更高回报的项目。公司计划在2019-2021年，平均每年剥离50亿美元资产，以上游油气资产为主。

2 上游：投资低成本、世界级规模的油气资源和产能

上游业务是支撑公司增长目标最主要的动力，利润贡献最大，增速最高。埃克森美孚计划，在油价60美元/桶的水平下，到2025年上游板块净利润达到209亿美元，比2017年增长170%（见图2）。为实现目标，公司将通过新增大量高毛利的油气产量，实现上游资产组合的提质增效。

在2014年油价暴跌之后，埃克森美孚相继收购巴布亚新几内亚和莫桑比克的LNG项目、美国二叠纪盆地区块和巴西海上区块等高毛利的油气资产，同时加快开发圭亚那海上资源，彻底改变了其高成本的资产组合。未来几年，埃克森美孚投资的上游大型生产项目见表1。埃克森美孚预计，新项目的平均投资回报率高达20%，使得上游业务产生的现金流实现7%的年均增长。预计2019–2025年，埃克森美孚将新增油气产量250万桶油当量/日，其中40%的增量来自美国二叠纪盆地，20%来自深水项目，10%来自LNG项目。到2025年，公司近一半的油气产量将由新项目贡献。

值得注意的是，埃克森美孚大幅上调了美国二叠纪盆地的产量目标，由2018年初提出的2025年60万桶油当量/日，提高至2024年产量超过100万桶油当量/ 日。支撑产量增长的因素主要有油气资源规模增加、基础设施开发计划，以及油气输送能力的增加。埃克森美孚称，即使在油价为35美元/桶时，二叠纪盆地的项目依然可以实现10%以上的投资回报。为提高二叠纪盆地页岩油气项目的效率，2019年2月，埃克森美孚携手微软在二叠纪盆地开展数字化技术应用，目的是优化开发方案，提高采收率和产量，同时降低成本。预计未来10年内，通过应用数字化技术，提高运营效率和降本，可增加数十亿美元现金流入，并助力二叠纪盆地到2025年产量增长5万桶/日。

为确保上游增长策略的顺利推进，2019年初埃克森美孚对上游组织机构进行了重组，将原来的勘探公司等6家专业公司重组为3家新的上游公司，即上游油气公司、上游业务开发公司和上游综合解决方案公司。其中，上游油气公司负责管理全球非常规油气、LNG、深水、重油和常规油气五大业务；上游业务开发公司将负责上游战略开发、风险勘探、收购和剥离，以及油气资产组合的优化管理；上游综合解决方案公司将提供技术和专业的商业支持，如钻井研究与技术、天然气和电力市场优化，以及全球资源部署等。此外，埃克森美孚还在公司层面成立了全球项目公司，将大型资本项目规划和执行的各类力量集中到一起，支持上游、下游和化工三大板块所有项目。

3   下游：聚焦于高端产品和区域性市场

下游业务是确保公司盈利的稳定器。虽然下游的增长目标低于上游和化工，但净利润持续稳步增长，始终是公司第二大盈利支柱。埃克森美孚计划，在油价60美元/桶的水平下，到2025年下游板块净利润达到95亿美元，比2017年增长90%（见图 3）。

埃克森美孚预测，2016–2040年，全球成品油需求将增长20%，主要来自商业运输和化工行业。分产品看，柴油、航空燃料、润滑油基础油需求将较快增长，汽油需求可能会达到峰值，然后随着燃油效率和电动汽车普及率的提高开始下降。基于此判断，埃克森美孚下游发展策略是在确保一流运营水平的同时，通过一体化优势以及技术成果应用，向客户提供高品质的产品和服务。

其中，超低硫柴油、航空燃料、润滑油基础油是其认为的具有较大增长空间的产品。未来几年，下游大型投资项目主要对美国、亚太和欧洲三大区的优势炼厂进行结构升级，增加上述需求高增长产品的产能（见表2）。

埃克森美孚计划重金部署美国，扩大产能。美国是埃克森美孚第一大炼油基地，占其炼油能力的39%。随着美国页岩油气产量的快速增长，公司更加强调在国内的一体化业务模式，增加运输、炼油、化工等方面的能力，生产出需求大、价值高的石油化工产品，以榨取每一滴油气的最大价值。对此，埃克森美孚提出“海湾增长”计划，用于新建炼油、化工、润滑油等项目。埃克森美孚预计2019–2022年，其在美国墨西哥湾沿岸地区将新增3500万吨/年的运输能力、2000万吨/年的轻质油处理能力，以及180万吨/年的化工产能。

公司在欧洲炼油领域的投资强调清洁化。欧洲是埃克森美孚第二大炼油基地，占其炼油能力的31%。针对欧洲限制燃油车政策以及IMO2020新规等变化，近年来，埃克森美孚对欧洲炼厂的投资重点是增加低硫柴油、润滑油基础油的产能，已完成挪威、比利时、荷兰等国大型炼厂的升级改造。未来，公司还将在英国Fawley炼厂投资10多亿美元，以扩大超低硫柴油的产能。

4   化工：发力高性能产品，成为利润主要增长源

未来，化工仍将是埃克森美孚重要的利润来源，更加依靠高性能产品的利润贡献。公司计划，在油价60美元/桶的水平下，到2025年化工板块销售额将比2017年增长30%；净利润达到88亿美元，比2017年增长110%（见图4）。到2025年，埃克森美孚高性能产品的销售额将比2017年增长50%；其产生的净利润占比达到整个化工业务的60%。

埃克森美孚认为，未来全球人口增长和生活水平提高将推动化工行业快速增长，增速将超过全球GDP增长速度；随着中产阶级扩大，包装、消费品和汽车市场将更加繁荣，促使高性能聚乙烯、聚丙烯产品需求高速增长。因此，其化工发展策略是不断增强现有业务和装置的竞争力，利用独有的竞争地位，扩大高性能产品规模。未来几年，化工大型项目投资集中在美国墨西哥湾沿岸和中国，新增产能均为高性能产品（见表3）。

埃克森美孚将继续做大做强美国墨西哥湾沿岸。美国页岩油气的兴起，使得墨西哥湾沿岸的生产基地可以充分利用低成本的原料，同时这些基地临近港口，便于各类产品的出口。近几年，埃克森美孚一直在推进美国墨西哥湾沿岸的化工项目建设。2014–2018年，该地区乙烯和聚乙烯产能分别增长了41%和39%。目前，公司54%的乙烯产能、46%的聚乙烯、41%的聚丙烯、22%的PX集中在美国墨西哥湾沿岸。未来，公司还将进一步扩大烯烃及其衍生物的产能。

抢滩中国市场是公司另一重大部署。2018年6月，中国放开了大型炼化项目的外商投资限制。2018年9月，埃克森美孚与广东政府签署框架协议，推进在惠州大亚湾石化工业园新建化工联合体。该项目将包括120万吨/年乙烯、130万吨/年聚乙烯和85万吨/年聚丙烯，采用原油直接裂解、高性能聚合物等专利技术，预计于2023年投产。

5   结语

尽管埃克森美孚的未来增长目标和发展策略非常清晰，但是，在推进执行中存在很多不确定性。在能源领域明显向清洁化转型的情况下，埃克森美孚在传统发展模式投下了重注，这本身就是一种冒险。例如，目前电动汽车技术主要在改变轿车领域，但是一旦技术突破而将电气化扩展到卡车等商业运输领域，这对未来石油需求将产生巨大影响。对埃克森美孚自身而言，未来公司要在各业务板块同时推进多个大型项目，对其项目交付能力是巨大的考验，一旦出现超预算、超工期等情况，势必会影响公司的经营业绩。