中信证券：比亚迪电子（00285）中美客户订单扩收入，毛利率预期回暖提盈利

本文来自 微信公众号“中信证券研究”。

比亚迪电子（00285）主业为智能手机结构件及组装代工，近期在国内大客户的国产替代趋势下有望在收入端显著受益代工订单的转移，并后续有望在利润端受益结构件毛利率回升带来的改善。此外，公司已切入北美大客户核心产品项目，我们看好公司2020年业绩的改善，首次覆盖，给予“买入”评级。

领先的电子制造服务商，结构件&代工一体化服务深度绑定客户。

公司2018年收入410亿元，净利润22亿元，主业为手机PC的结构件和组装代工(收入占比87%)、新兴智能产品(10%)、汽车智能系统(3%)。公司的技术和产能在消费电子领域具备较强的通用性，其结构件与代工一体化服务有望深度绑定下游客户，包括华为、三星、小米、OPPO、vivo、苹果、联想、华硕等，并有望于物联网时代维持优势。我们看好公司与中美核心大客户的深度合作，相关业务逐步落地，叠加手机结构件的毛利率回暖，2020年业绩有望显著改善。

国内端，主要关注大客户国产替代趋势下的手机及基站代工订单转移。

1)手机业务，公司承接国内大客户原属伟创力的组装代工产能，2018年组装约3000万部，2019/20年有望分别增至6000/7000万部，对应收入增量达数十亿元;此外，业务协同下，公司在国内大客户手机机壳/中框的份额亦有望提升，虽增速不及代工业务，然毛利率(约15-20%)远高于代工(1%)，对毛利增量贡献达数亿元。

2)基站业务，新增国内大客户5G基站的代工及部分零部件业务，预计单机价值量可达1万元，收入增量有望接近10亿元。

海外而言，北美大客户多年耕耘切入核心产品，有望带来百亿收入增量。

公司切入北美大客户供应链，从配件、周边产品到近期承接核心产品项目，我们推测大概率为iPad的组装代工及金属背盖。我们估算核心产品单机价值量(含带料采购)约250美元，相关业绩有望于2020年落地，贡献的收入增量有望达百亿量级，毛利率有望优于安卓水平，打开未来更大合作空间。

利润端，手机结构件毛利率有望回暖，显著改善盈利水平。

2018H2至今公司毛利率下跌主要源于手机行业负增长、金属结构件竞争加剧，叠加贸易摩擦影响国内大客户手机出货。我们认为，2019H1金属结构件竞争格局开始转好，尾部厂商逐步出清，后续国内大客户手机出货量有望逐渐恢复，2020年5G换机潮更有望拉动手机行业整体回暖，公司毛利率有望触底回升，盈利水平可期改善。

风险因素：

手机行业销量不达预期;大客户依赖度过高;产能提升速度不达预期;关键项目研发进展不达预期;手机市场竞争加剧。

盈利预测&估值：

我们预计公司2020年净利润23.6亿，参考全球主要可比公司估值以及公司历史估值水平，结合业绩高增速，我们认为合理估值为2020年13倍PE，对应目标价15.00港元。首次覆盖，给予“买入”评级。