行业下行日系车型销量逆势增长 广汽集团(02238)业绩稳定性上升

01、事件概述

广汽集团(02238)发布9月产销快报：公司单月汽车批发总销量18.9万辆，同比减少4.8%（8月同比减少6.8%），环比增长16.6%。其中，广汽本田单月销量7.1万辆，同比增长1.4%；广汽丰田6.5万辆，同比增长6.9%；广汽乘用车3.4万辆，同比减少22.3%；广汽菲克0.6万辆，同比减少38.6%；广汽三菱1.2万辆，同比增长4.2%。公司2019年前三季度汽车累计销量150.8万辆，同比减少3.2%。

02、分析判断

日系双雄广本、广丰延续上升势头

乘联会披露，2019年9月广义乘用车批发销量192.9万辆，同比减少6.3%，环比增长13.8%，“金九银十”汽车消费及需求如期回暖；同期公司旗下日系合资双雄批发销量保持逆市增长：

1）广汽本田9月销量同比增长1.4%，环比增长25.4%。我们判断，目前产能利用率仍超100%；畅销车型雅阁、凌派、缤智9月批发销量分别为1.5、1.7、1.4万辆，凌派数据亮眼，同环比双升，同比增长638.9%，环比增长28.2%；2019H2将推出奥德赛混动版、缤智改款，重磅车型“广本版CR-V”皓影已开启预售。

2）广汽丰田9月销量同比增长6.9%，环比增长12.1%。畅销产品雷凌2019H1换代并推出PHEV增配，雷凌系列（包含燃油、HEV及PHEV）9月销量2.2万辆，继凯美瑞和汉兰达后成为广丰又一大爆款车型；中期产品周期蓄力，2020H1年广丰将推出“广丰版Rav4”紧凑型SUV威兰达；长期来看，广汽与丰田签订《深化战略合作框架协议》，丰田中国电动化战略中，广丰逐渐成为A角，在新能源技术及车型开发上深度绑定。

3）我们认为，中长期行业结构变化趋势利好日系合资品牌扩张，主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变，未来节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。

广汽自主老产品继续去库，新能源Aion系列上量

广汽乘用车（主要为传祺品牌）2019年9月销量同比减少22.3%，环比增长12.7%，我们判断，传祺老产品继续去库存，环比增量主要源于广汽新能源Aion S：

1）截至2019年8月，基于纯电专属平台推出的首款轿车Aion S批发销量攀升至3,815辆，从产品定位及定价来看，未来上升仍有空间。

2）Aion系列产品产品周期不断。豪华智能超跑SUV—Aion LX将于2019Q4上市，届时广汽将拥有5款新能源车型续航在500-600公里范围内，全方位覆盖产品类型（包含混动和纯电动）。

03、投资建议

行业下行日系逆市增长，提升公司业绩稳定性；自主品牌传祺去库存接近尾声，大概率于2019Q4随行业实现销量复苏，自主品牌赋予公司业绩弹性。我们维持盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利分别为111.9亿元、123.3亿元、135.0亿元，同比增长2.6%、10.2%、9.5%；EPS分别为1.09元、1.20元、1.32元，按照1：0.90的人民币港元汇率计算，港股EPS分别为1.21港元、1.34港元、1.47港元，对应PE 6.7倍、6.1倍、5.6倍。鉴于公司日系占比高、品牌结构占优，给予2019年8倍PE，目标价9.68港元，维持“买入”评级。

04、风险提示

车市下行风险，影响车企销量；老款车型竞争力削弱，终端销量严重下滑；新车型上市不达预期，导致销量增长乏力；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。