安踏（02020）Q3零售流水点评：电商增长仍是亮点

本文转自微信公号“ 纺服新消费马莉团队”

投资要点

事件：公司公布Q3零售流水，其中安踏品牌10%-20%中段增长，FILA品牌50%-55%增长，其他品牌30%-35%增长。

安踏（02020）品牌：Q3零售流水增长较Q2提速，电商增长仍是亮点，9月受备货节奏影响渠道库存略有上行。19Q3安踏品牌流水中双位数增长，较Q2有所提速，其中大货低双位数增长、儿童增长25%，电商增长30%-35%，电商增速较19H1上行。但由于9月秋冬装备货已经开始但天气转冷速度略慢，Q3零售折扣率略有上升(从去年同期7.4折转为19Q3的7.2折)，渠道库存周期也略有延长(库销比由去年同期的4+上行至接近5)，但总体来看运营质量比较稳定。FILA品牌：高基数下维持高速增长，零售折扣率及周转稳定。FILA19Q3整体增长50%-55%，考虑18Q3/Q4增速高达90%/85%，高基数下仍然维持了高增速水准。分品牌来看，大货/儿童/FUSION/电商增速分别达到40%/70%+/200%/80%+，儿童和电商显现增长活力。同时，19Q3FILA品牌整体零售折扣率保持在8.0折(大货折扣率持平、FUSION起量后折扣率略有下行属正常情况)，库销比也与前期持平在5-6之间，展现出高质量的增长。其他品牌：DESCENTE带动整体增长加速。DESCENTE品牌增长提速，全年零售流水有望冲击10亿人民币，快速增长带动19Q3除安踏及FILA外的品牌零售额增长30%-35%，而KOLON/KINGKOW/ Sprandi品牌仍在货品调整中，增速与前期类似，较为平缓。

盈利预测及投资建议：从12年领先全行业完成零售改革，到FILA的逆势高增成为集团新增长极，再到启动国际化收购AMERSPORTS，安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹。我们长期看好运动服饰赛道，同时也看好公司作为行业龙头全方位领先的能力。公司19半年报表现靓丽，Q3流水表现亦符合公司规划，我们预计19H2安踏品牌增速快于H1，同时FILA也有望维持50%收入增长，带动19/20/21年归母净利同增39%/26%/21%至57.0/71.8/86.9亿元，对应PE32/26/21X，坚定维持“买入”评级。

风险提示：零售遇冷导致同店增长不及预期，展店不及预期，AMER SPORTS收购进展不及预期