全球利率探底？央妈们可能撑不住了

本文源自“巴伦”微信公众号，作者：兰德尔·W·福赛斯。

第三次降息会为美联储和股市带去好运吗？

有一个古老的市场规则说“三步一停”，意思是，第三次信贷紧缩之后股市会大幅下跌。然而，相反的观点(第三次宽松股市上涨)似乎并不成立。联邦公开市场委员会几乎肯定会在美国东部时间10月30日(周三)下调联邦基金目标利率，这是今年第三次下调；但标普500指数目前与7月31日首次降息前的收盘水平基本持平。

市场没有出现更大的反应，可能是若干因素造成的。首先，除了货币政策之外，还有很多因素一直冲击着市场，尤其是中美贸易争端及其对全球商业、经济和企业利润的影响。此外，现代中央银行绝不希望自己意外的政策行动打击到金融市场，所以每次政策变化都会事先精心通告并被市场消化。芝加哥商品交易所集团的FedWatch网站显示，截至10月25日(周五)上午，联邦基金利率期货市场预计的美联储关键政策利率下调25个基点的可能性为93.5%。目前该利率处于1.75%至2%水平。

联邦公开市场委员会在解释此前两次降息(7月下旬和9月中旬)时表示，那是“为了维持经济扩张。”美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调说，即使失业率降到了半个世纪以来的最低点3.5%，美联储的目标仍然是保持经济增长，以帮助那些没有享受到经济扩张益处的人。

在过去的经济周期中，美联储不得不担心经济过热导致通货膨胀上升；与此不同的是，美联储最看重的价格指标目前低于2%的目标。尽管如此，可能仍有两位委员对进一步降息持反对意见，分别是堪萨斯城联储主席埃瑟尔·乔治和波士顿联储主席埃里克·罗森格伦。他们认为前两次降息是没有必要的。圣路易斯联储主席詹姆斯布拉德9月降息时持有不同意见，他当时支持更大幅度地降息50个基点。不过，就在几周之后，联邦基金利率将处在他曾经希望达到的水平；他很可能会满足于这种情况。

在为期两天的联邦公开市场委员会会议于周三结束时，真正的问题是：接下来会怎样？根据大多数美联储观察人士和联邦基金利率期货市场的表现，答案是“不会降息太多”。周三之后，明年3月和4月再次降息25个基点的可能性仅仅略高于50%。

相反，联邦公开市场委员会可能调整其政策声明，再次强调政策将“基于数据”。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利在一份研究报告中写道，委员会可能会宣布，到目前为止实施的宽松货币政策应该能够抵消经济前景的一些不确定性。高盛经济学家斯宾塞·希尔在一份客户报告中写道，金融环境已经足够宽松，足以抵消2020年经济经济可能遭受的拖累。

这不太可能让特朗普这位“美联储首席观察员”满意。10月24日，特朗普在推特上发表了针对美联储的最新长篇大论：“如果美联储不降低利率，甚至不实施满足期待的刺激措施，那么它就是玩忽职守。看看世界各地我们的竞争对手。在德国和其他国家借钱实际上可以获得报酬(编者注：意指负利率)。美联储加息的速度太快，但降息太慢！”

一个全球性的宽松周期已经出现。据Evercore ISI统计，过去三个月，全球货币当局共降息40次。更重要的是，利率几乎在12个月前达到峰值，而降息效果显现通常需要大约一年的时间。这些影响应该会终结该机构所谓的“三次微小衰退”中的第三次衰退。这三次小幅衰退都发生在全球利率上行之后，包括：引发欧洲债务危机的2010年至2011年的衰退，以及导致原油价格暴跌的2014年至2015年的衰退。这一次，经济放缓主要反映的是贸易紧张局势，而不仅仅是目前正在放松的货币政策。

美国利率下降也反映了全球形势，尤其是规模达到13.26万亿美元的负收益债券。这个数字比8月底17万亿美元的峰值有所下降，但仍然是一个令人难以置信的总数。它就像是某种货币黑洞，对美国收益率产生了重大影响。

但有迹象表明，负利率可能不会永远持续下去。特朗普正确地指出，负利率会导致一种荒谬现象：借款人借钱还能获得报酬。

10月24日，瑞典央行表示暂时保持利率不变，但“可能”会在12月份提高利率。瑞典央行是世界上历史最悠久的央行，也是最早采用负利率的央行之一。

“你要明白这件事有多么重要。”Bleakley Advisory Group首席投资官彼得·布克瓦写道，“由于经济增长仍然疲软，瑞典央行更希望摆脱负利率政策，而不是依赖负利率政策。”瑞典央行行长指出，如果负利率被视为永久性的，人们的行为可能会发生改变，从而产生负面影响。负利率不像教科书上说的那样会引导人们消费，而是可能会导致人们为退休积蓄更多，因为他们没有赚取利息。与此同时，金融机构可能会为了维持回报率而承担更大风险。

10月24日，在马里奥·德拉吉的最后一次欧洲央行会议上，他将利率维持在负值，并实施了此前宣布的重启证券购买计划。这一计划已经招致其他一些欧洲央行官员的强烈反对，他们不赞成持续的极端货币刺激。日本央行也将短期利率维持在负值区间，但正在试图提高长期债券收益率，以产生一条正收益率曲线，这将有助于促使银行放贷。

对于瑞典央行不愿意继续维持负利率，布克瓦认为：“我们已经到了极端货币激进主义的最后阶段。”贸易战的贸易争端结束将消除阻碍美国经济增长的主要因素。即将上任的欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德预计将推动财政刺激计划。对于那些可以免费借贷的政府来说，这应该是一件容易接受的事情。因此，最大的问题不是10月30日预期的降息是否会成为美联储的最后一次降息，而是全球利率是否终于触底。