丘钛科技（01478）产品结构优化见成效，19年业绩有望超指引

本文来自微信公众“策略思考”，作者：秦越。

产品结构优化见成效 ，丘钛科技（01478）19年业绩有望超指引

摄像头模组销量大幅增加，预期将继续受惠于市场需求增加及市占率提升。19年1-9月摄像头模组出货量为2.9亿件，同比增长59.7%，高于全年50%增速指引。我们认为三摄甚至多摄的渗透率将于短期内快速提升，部分三/多摄像头模组将采用分拆式采购，可支持摄像头模组需求量继续增长。公司注重研发投入，并与联营公司新钜科技加强技术合作及资源整合，紧跟市场需求升级，有助增强市场竞争力及提升客户认同度，与华为的合作顺利，市占率有望提升，预期摄像头模组出货量可保持高速增长。

屏下指纹识别模组业务拓展有成效，指纹识别模组平均销售单价大幅提高

公司放弃了部分低毛利率的传统电容式指纹识别模组项目，导致19年上半年指纹识别模组的销量同比下跌了16.6%，但平均销售单价更高的屏下指纹模组占比提升至51.0%，令指纹识别模组平均销售单价大幅提升，带动指纹模组收入同比大幅增长。19年1-9月指纹识别模组出货量为7,904.1万件，同比下降11.0%，出货量增速已较上半年有所改善。

产能扩张及自动化升级顺利，产品结构改善进程有望超指引

公司积极进行产能扩张，有助提升公司抢占订单能力，产生规模效应;预期印度生产基地将于19年底量产，有助海外市场拓张。公司自动化升级已见成效，19年上半年人工成本于销售成本占比较上年同期下降3个百分点。公司大力推动产品结构优化，19年1-9月1000万像素及以上摄像头模组产品出货量占比达51.0%，较上半年提高了6.4个百分点，略超全年占比50%的指引;19年1-9月屏下指纹识别模组出货量占比约50.7%，与上半年相若，考虑到全面屏发展将带动屏下指纹识别模组需求量增加及公司发展战略，我们认为19年全年屏下指纹识别模组出货量占比大概率将超出全年占比40%的指引。

提高目标价至12.1港元，维持增持评级

我们预计公司2019年至2021年的每股盈利分别为0.38/0.44/0.55元人民币。我们采用PE法进行相对估值，考虑到公司增长迅速，客户结构改善，市占率有望提升，且目前正处于三摄/多摄升级初期，预期估值将进一步提升，提高目标价至12.10港币，对应25.0倍的20年预测市盈率。目标价相对现价有17.8%的潜在升幅，维持“增持”评级。

风险提示：(一)产品结构改善不及预期;(二)竞争激烈导致毛利率不及预期;(三)华为事件影响扩大;(四)汇率波动