中国建材（03323）：淡季不淡，盈利低点大幅抬升 整合有望加速

本文转自微信公号“鲍大侠之建材”，作者：鲍雁辛、黄涛

本报告导读：

中国建材（03323）公布2019年三季报，资产质量继续改善，盈利弹性有望进一步显现，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公布2019年三季报，实现收入1831.43亿元，同比增长17.09%;归母净利润104.28亿元，同比增长36.14%，符合预期。我们维持公司2019-2021年业绩预测 130.02、169.76、209.57亿元，维持目标价12.19港元。

三季度淡季不淡，盈利低点大幅抬升。2019年前三季度，全国累计水泥产量16.91亿吨，同比增长6.9%，我们判断公司销量也随之明显抬升。9月全国水泥产量创年内第二高峰(仅次于5月)，结合此前的7月水泥需求历史上首次超越6月，而8月数据近3年首次与4月相当，需求端是明显超过市场预期的。受益于需求端旺盛，Q3价格基本维持了Q2的水平，周期性波动明显弱化，而进入9月后，全国水泥进入量价齐升阶段，全面提涨两轮，公司盈利Q4有望继续提升。

公允价值变动收益带动盈利大增，两材合并财务指标继续好转;联营公司投资收益继续增加。受合并后财务梳理影响，前三季度公允价值变动净收益5.56亿,而18Q1-Q3为-12.30亿，带动盈利大幅增长。截至报告期末，公司在手现金比年初增长49.97亿元至327.55亿元;资产负债率同比下降4.1个百分点至67.00%。

股份公司层面整合完成，子公司层面整合有望加速。2019年前三季度公司投资收益15.65亿元同增13.21%。我们认为石膏板及玻纤19Q1盈利能力全年底点已现，随着地产竣工端复苏及玻纤行业逐步消化新增产能，未来投资收益有望逐步增长。随着新中建材股份公司层面整合顺利完成，我们判断公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司(2017年底中建材集团向证监会承诺3年内解决旗下上市公司同业竞争问题)，水泥板块三家上市公司(天山股份、祁连山、宁夏建材)及玻纤板块(中国巨石、中材科技)整合有望加速。

风险提示：国家环保政策放宽、水泥需求断崖式下滑。