国产奶粉第一品牌登场，中国飞鹤（06186）市值超660亿

11月13日，国产婴幼儿配方奶粉第一品牌中国飞鹤（06186）正式于联交所主板挂牌上市，随着敲锣声响起，飞鹤以7.27港元开市，盘中最高触及7.51港元，截至发稿，飞鹤微跌0.8%。在恒指跌近2%的低迷市况下，飞鹤仅略微下跌，反映了市场依然对公司基本面及未来发展潜力的认可。

据智通财经APP了解，飞鹤此次上市定价在指导价区间的下限，即7.5港元。在上市前夕，投资者对飞鹤表现出热情，国际配售获超额数倍认购12.14倍。目前公司动态PE在20倍左右，低于伊利和蒙牛乳业（02319），具有一定的吸引力。

飞鹤成立于始建于1962年，中国最早的奶粉企业之一，按2018年零售销售价值计，亦是国内最大的婴幼儿配方奶粉集团，市场份额为15.6%。

飞鹤主要生产及销售各种婴幼儿配方奶粉产品，亦销售多种成人奶粉、液态奶产品、羊奶婴幼儿配方奶粉及豆粉等，主要品牌包括星飞帆、臻稚有机等。2018年初，公司通过收购Vitamin World，将业务拓展至零售保健领域。

经过57年的发展，飞鹤形成了强大的品牌效应和渠道优势。招股书显示，目前公司已经形成覆盖全国的线下和线上渠道，拥有1228家分销商，与668家零售商和10.9万个零售点展开合作。线上则通过天猫、京东和苏宁易购等电商平台直接销售。其中，以向经销商销售为主，经销商通常需要在交付产品前支付货款，飞鹤在渠道上具有较强话语权。

过去几年，飞鹤业绩迅猛增长。2016-2018年，收入分别为37.24亿元、58.87亿元、103.92亿元，年复合增长率为67%。毛利率分别为54.6%、64.4%及68.1%，呈逐年上升。净利润达到了4.06亿、11.6亿及22.42亿元，年复合增长率为135%。今年上半年，飞鹤收入和净利润继续维持强劲态势，营收同比增长59%，扣非后的归母净利润同比增速也达到了72%，远远领先于同行。

从2015年开始，飞鹤将重心转移至高端产品，精简产品组合，终止低端产品，契合了奶粉行业高端化的趋势，这也是飞鹤过往三年业绩增长的主要原因。

展望未来，飞鹤在婴幼儿配方奶粉行业仍有可观的增长潜力。据弗若斯特沙利文报告，预测未来五年高端奶粉复合增长率为16.6%，超高端奶粉为16.9%。到2023年，两者市场份额占比将分别提升至约58.3%、26.4%，行业整体ASP或将进一步提升。

国产奶粉品牌正在政策的支持下崛起，婴幼儿配方奶粉注册制的实施加速行业洗牌，市场份额向龙头企业集中，国产品牌的渠道下沉能力优于外资品牌，这些都为飞鹤带来发展良好的机遇。上市之后，飞鹤将获得更加便利及多样化的融资渠道，后续的扩张值得期待。