新股解读丨华立大学：“三战”过聆讯，警惕吃“红牌”

“功夫不负有心人”，华南地区第二大民办职业教育服务供应商华立大学集团，终于在三次递表后通过港交所聆讯。

根据智通财经APP的了解，华立大学集团（下称“华立大学”）是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的课程。截至2019年10月31日，华立大学拥有的三所学校即华立学院、华立职业学院及华立技师学院，三所学校拥有在校学生共计40627人。包括17794名华立学院学生、14175名华立职业学院学生及8658名华立技师学院学生。

根据弗若斯特沙利文报告，按就读人数计算，截至2018年底，华立大学在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民 办高等教育服务供应商中排名第四。

华立大学为众多企业（包括全国及当地知名企业及机构）培养了具备实用性和易用性技术技能的应征者，建立了主要覆盖珠三角地区逾800家企业的庞大网络，借此帮助学生获得实习和就业机会。就2017/2018学年而言，华立学院、华立职业学院及华立技师学院的初次就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%。

这样的教学和人才输送模式，不仅充实着华立大学旗下学校的使用率，也使得这家教育机构有着不错的盈利能力。

盈利能力强劲，现金流充沛

招股书显示，2017年、2018年及2019年截止8月31日止年度，华立大学的收益分别为5.78亿元、6.08亿元及6.75亿元；毛利分别为3.19亿元、3.34亿元及3.68亿元，毛利率分别为55.2%、55.0%及54.5%；净利润分别为1.93亿元、1.93亿元及2.23亿元，净利率分别为33.4%、31.8%及33.1%。

与此同时，集团经营活动所得现金净额于上述期间分别达到2.17亿元、3.35亿元和4.45亿元，逐年大幅增长。

智通财经APP注意到，华立大学现金流量充沛不仅体现在经营活动现金流，还体现在公司负债中。

华立大学招股书显示，截止至8月31日年度，公司2017年、2018年、2018年负债比率分别达到204.7%、107.2%、109.1%；负债资产比例分别达到74.4%、62.5%和63.5%，负债率并不低。

不过，智通财经APP进一步查阅华立大学招股书发现，负债率高并不能完全证明公司债务负担过重。原因是截至2019年9月30日，华立大学14.52亿元的流动负债中有6.68亿元来自合约负债，合约负债占流动负债的46%。

招股书显示，集团的合约负债主要包括关于课程期内按比例确认为收益的预售学生学费和寄宿费。

换言之，只要不发生学生退学等情况，合约负债就不会导致现金流出，且会计入未来12个月的收益。

招股书显示，2016/2017学年、2017/2018学年及2018/2019学年，华立学校的退学人数分别为501、465及348人。截至2017、2018及2019年8月31日止年度，退还予学生的学费及寄宿费总额分别为160万元、160万元及170万元，相较于逾6亿元的合约负债这样资金的流出比例非常之小。

仍有较好发展空间

从上述角度来看，华立大学的经营称得上稳健。根据招股书，这家公司未来仍会有较好的发展前景。

首先就行业角度而言，华立大学扎根的华南民办高等教育市场，较全国市场接受度更高。据弗若斯特沙利文报告，2018年华南民办高等教育市场占有率高达30.2%，远远高于全国平均值20.9%。

据报告，华南民办职业教育行业的总收益由2014年的39亿元增至2018年的60亿元，复合年增长率为11.9%。2018年至2023年，预计总收益将以9.8%的复合年增长率增至2023年的96亿元。2014年至2018年华南民办职业教育的招生人数由721800人增至799200人，复合年增长率约为2.6%。预计华南民办职业教育行业的招生人数会维持稳定，由2018年的799200人增至2023年的854500人，复合年增长率约为1.3%。

值得注意的是，中国高等教育毕业新生占整体失业者比例有所上升。据报告，2005年高等教育毕业生占整体失业比例仅为35%，而2017年该比例已提升至46%。这说明高等教育市场存在结构性发展机会，侧重实践技能培训的专科院校具有较好的发展前景。

在此背景下，华立大学继续扩张步伐。2018年9月，集团旗下华立职业学院云浮校区开始运营。该校区规划可容纳人数为5000人。于2018/2019学年，华立职业学院云浮校区规划可容纳人数利用率仅为21.2%。此外，华立技术学院云浮校区的规划可容纳人数利用率仅为11.2%。

智通财经APP了解到，按照计划，华立上市募集的基金将用于增建华立学院及华立职业学院的楼宇以扩大现有学校，以及用于在广东省江门市新建专科学校以提供高等教育及职业教育。如此一来，华立未来的可容纳学生人数将有很大的扩容。

要知道，除了学生人数，学校学费上涨也是提升华立盈利能力的一张“牌”。

招股书显示，2018/2019学年，除了华立职业学院云浮校区三年制大专课程由于定价较低拉低了平均学费，其他各个学院的各项课程学费整体有不同程度上涨。

合规风险不容忽视

不过，这并不意味着华立大学可以高枕无忧，在运营过程中，华立还需要注意合规风险。

根据《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》规定，华立学院及华立职业学院每名学生所占教学和行政建筑面积不应低于限制招生标准规定的8平方米及合格标准规定的14平方米。

招股书显示，截至2019年8月31日年度，华立越远的教学和行政面积与全日制学生人数比率为6.2平方米/学生，并未达标。

根据教育部于2004年颁布的《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》，华立学院及华立职业学院的师生比例不得超过限制招生标准22及合格标准18。根据《技师学院设置标准（试行）》，华立技师学院的师生比例不得超过18。

截至2019年8月31日，华立技师学院的师生比例为18.5，仍高于规定比例。

根据规定，师生比指标高于表中数值或其它某一项指标低于表中数值，即该项指标未达到规定要求;凡有一项指标未达到规定要求的学校，即被确定为限制招生(黄牌)学校;凡两项或两项以上指标未达到规定要求的学校，即被确定为暂停招生(红牌)学校;凡连续三年被确定为“黄”牌的学校，第三年即被确定为暂停招生(红牌)学校。

而要华立要改善学生所占教学和行政建筑面积，以及师生比例就需要增加维护、升级学校设施及新建大楼和聘请教师的费用，在未来或许给华立盈利能力增长造成一定压力。但与被限制招生想必，孰轻孰重，想必华立还是拎得清。