大摩看跌，高盛看涨，2020年美股将走向何方？

本文来自“美股研究社”。

随着年底和近十年的快速发展，华尔街策略师们已经开始公布他们对股市2020年收盘价的预期。

明年将发生很多市场动荡事件。华尔街的所有市场专家都提出了关于这些因素和其他催化剂如何在2020年影响股市的想法。

他们的观点出炉之际，随着全球增长担忧从今年初的高潮中消退，股票在2019年第四季度一次又一次地刷新历史新高。截至11月中旬，标准普尔500指数今年迄今累计上涨超过23％。

以下是一些华尔街顶尖策略师告诉其客户明年的总结，并随着2020年新观点的发布而更新。

瑞士信贷（目标：3425；每股收益：173美元）–“周期性领导”

据瑞士信贷（Credit Suisse）称，周期性股票将引领明年的市场反弹。

该公司的标准普尔500指数目标价格为3425，较11月15日的收盘价高出约9.8％。乐观的前景认为，标普500的收入将与名义国内生产总值相称，利润率的阻力将减弱，并变得“轻得多” ”，那么回购将保持强劲。

Golub补充说，明年经济增长的加速将推动周期性股票的轮换。这将扭转今年早些时候增长股跑赢大盘，价值股落后的趋势。

Golub表示：“过去1年来，经济数据一直在减速，导致低速和增长型股票表现不佳，但以价值为代价。“随着美联储采取激进行动（3次降息）和改善经济状况，这一领导层最近发生了变化。”

他说：“我们的工作表明，这种旋转将持续到2020年初。如果数据中没有出现“ V”形反弹（类似于2016-2017年），我们预计这种旋转将逐渐消失，直到明年。

瑞士信贷将包括金融，工业和材料在内的“对经济敏感的集团”从“市场权重”升级为“增持”，将能源从“减持”增至“增持”。

该公司将主要防御类股，包括主要公司、公用事业公司和房地产投资信托基金从市场权重下调为减持，将通信领域从“增持”下调至“市场持重”。

瑞士信贷的目标价格于2019年11月18日推出

摩根士丹利（目标：3000；每股收益：$162）–“美国仍然是我们最不喜欢的地区”

摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，明年美国股市的表现可能不及全球股市。

该公司将标普500指数的基准目标定为3,000点，这意味着较11月15日的收盘价下跌了约3.9%。

包括Andrew Sheets和Michael Wilson在内的策略师在一份报告中写道，更乐观的看涨情况是，标准普尔500指数可能高达3,250点。 但他们更悲观的看法是，标准普尔500指数将跌至2750点。

分析师称，”在美国市场，我们预计盈利增长将继续面临压力，因为我们的盈利模型预计，随着利润压力继续加大，今年的盈利将持平或略有下降. ”。我们的经济团队增长缓慢，工资增长加速，他们的预测可能会放大这些利润率压力，并进一步影响收入前景，这应该会转化为美国以外地区更好的收入增长。”

到目前为止，美国股市一直是2019年全球股市的领头羊，欧洲股市也大幅上涨。这两个地区的股市都受益于宽松的货币政策和较低的利率，因为它们各自的央行都出手帮助刺激经济增长。

尽管分析师们承认明年全球经济增长可能出现反弹，但他们预计，以历史标准衡量，这种增长将是温和的。

分析师们表示：“明年全球经济增长的道路可能会更好一些，但我们的经济学家预计，反弹仅会达到经济增长的温和水平，而在许多情况下，经济增长仍低于趋势水平。”“鉴于主要股市的许多估值已经反弹至略高于5年平均水平的水平，我们认为，在仍然相当不温不火的增长环境中，依靠更多的倍数扩张是不明智的。”这意味着，目前的远期回报需要由已经体现在股价中的收益增长来驱动。”

分析师称，"美国仍是我们最不喜欢的地区，因多重资金流动或增量资金流动的空间有限，而且盈利预期在我们看来过高。"

他们补充称：“我们认为，随着(日本和新兴市场)实现盈利增长的道路变得更加清晰，或者随着政治风险不断下降，有可能对这些市场进行多次重新评级，这些市场将展现最大的上涨潜力。”欧洲就是一个例子。

摩根士丹利的报告于2019年11月17日发表

瑞银集团(UBS)(目标：3000;每股收益：$170)-“股票进一步打折”

瑞银还认为，2020年股市将会下跌。

正如瑞银(UBS)股票策略师弗朗索瓦 特拉汉(Francois Trahan)所见，“投资者对股票的情绪已变得过于乐观。最近几周，随着标准普尔500指数飙升至创纪录水平，做空新一轮波动率(VIX)的押注已经上升。

“近几周，做空波动性达到了自2009年复苏以来的最高水平，这表示人们普遍认为，金融市场正在摆脱经济放缓。”

在进入2019年第四季度之际，运输和能源等周期性因素领涨股市，因为经济数据较今年早些时候的低迷有所改善。但特拉汉表示，在领先经济指标"真正触底"之前，这些行业可能无法持续发展。

特拉汉说，从10月左右开始，“市场情绪发生了重大变化，现在投资者普遍认为，股市已经完全消化了美国经济放缓的影响，并开始计入最终复苏的价格。”毫无疑问，标普500指数是美国经济的领先指标。目前尚不清楚的是，标普500指数是否已适当消化了经济放缓的影响。”

在合适的背景下，经济放缓的可能性似乎更有可能尚未结束。我们相信，复苏将在2020年的某个时候体现出来，但这个阶段还没有开始。”

特拉汉说，从历史上看，美国利率的变化大约需要两年时间才能完全反映在美国GDP中。按照这种逻辑，考虑到利率上一次达到峰值是在2018年底美联储第四次加息之后，那么GDP应该会在2020年底触底。他补充称，根据对过去50年"美联储引发的七次重大经济放缓"的回顾，此前多数商业周期中，标准普尔500指数曾触及低点，然后在GDP触底前5-7个月开始反弹。

"如果历史是一个完美的指引，那么美国经济将在2020年11月触底，而股市将在20年第二季左右开始下跌，" Trahan说。“谁知道事情是否真的会这样发展，但我们预计这种趋势将在2020年初显现。”

“相反，如果我们认为标普500指数已经在复苏,那么标准普尔500指数回报的低点就是今年6月，这将表明，GDP 增长的低点将出现在2019年第四季度，也就是大约6个月后。 这将比利率水平提高整整一年，也是现代史上的第一次。”

"当然，没有什么是不可能的，但在我们看来，美国股市进一步折价的可能性更大，"他说。

瑞银于2019年11月13日发布报告

花旗(目标：3300;每股收益：174.25美元)-有上升，有风险

花旗集团(Citi)首席美国股票策略师托拜厄斯 莱夫科维奇(Tobias Levkovich)表示，收益增长将在2020年推动标普500指数走高，但前景仍存在一些风险。

莱夫科维奇在一份幻灯片报告中称，花旗的"恐慌/兴奋模型"在股市近期上涨后已回到中性水准，几周前曾一度逼近"恐慌"区间，突显投资者情绪正在改善。

莱夫科维奇表示，明年标普500指数成份股公司的每股收益可能会出现较低的个位数增长,华尔街已经降低了对2019年较高的预期。

他补充说，鉴于税收和财政政策的潜在变化，2020年前景的风险将包括持续的地缘政治和贸易不确定性以及政治。

莱夫科维奇表示，与2019年底股市的走势一致，价值型股票的表现料将优于成长型股票。花旗集团(Citi)将资本货物、能源、医疗设备和服务、保险、制药、生物技术和生命科学、半导体和零售等行业的股票评级定为增持。报告将汽车和零部件、耐用消费品和服装、家庭和个人产品、电信服务、交通运输和公用事业等列为“减重”。

花旗集团于2019年9月20日公布了价格目标

高盛(目标：3400人;每股收益：$177)-“经济持续增长的推动力”

高盛(Goldman Sachs)策略师表示，美国经济增长加速和低利率将推动标普500指数明年实现近两位数的涨幅。

标准普尔500指数到2020年将升至3,400点，据该公司首席股票策略师科斯汀(David Kostin)说，这意味着该指数较11月17日的收盘价将上涨约9%。他认为，自顶向下的标准普尔500指数每股收益到2020年将增长6%，是2019年预期增长率的两倍。

科斯汀表示：“美联储转向鸽派政策推动了2019年股市的上涨，我们预计低利率将继续支撑高于平均水平的估值。”理论和历史都支持这样一种观点，即在其它条件相同的情况下，较低的利率应该会增加股票价值。标准普尔500指数今年迄今90%以上的涨幅是由估值扩张推动的，因为收益增长预期减弱，但市场消化了美联储降息的影响。

标准普尔500指数的目标意味着倍数扩大到18.4倍左右，“因为利率仍然很低，政策不确定性的上升将持续的经济扩张带来的有利因素抵消。”

在收益方面，科斯汀表示，明年EPS加速增长将受到经济持续扩张的推动，扭转了2019年初对国内增长前景的担忧。

“经济增长是标尔500指数每股收益增长的最重要驱动力，”科斯汀说。标准普尔500指数每股收益年增长率的变化，有一半以上可以用该年度的平均经济增长来解释。 美国和全球经济增长已经减速，并拖累了2019年的盈利前景。” 利润压力可能会持续到2020年，因为挥之不去的关税使投入价格持续上涨，而紧张的劳动力市场又会推高工资。

但综合考虑各方面因素，高盛分析师预计，2020年美国和全球经济增长将温和反弹，半导体行业特有的逆风应会减弱。

考虑到这些因素，科斯汀为即将迎接新年的投资者概述了三种策略。

"(1)选择性地投资周期性股票，如运输类股;(2)从债券代理股票中获取相对价值，这些股票的收益率落后于典型的贝塔系数;(3)优先投资医疗服务类股，而不是制药类股。"

高盛的价格目标于2019年7月29日提出，并于11月15日重申。

Canaccord Genuity(目标：3350;每股收益：$176)-寻找“持续多重扩张”

Canaccord Genuity指出，美联储(fed)建议暂停利率调整，为经济和收益增长创造了有利条件，这将推动标普500指数在2019年走高。

在10月份的货币政策声明中，美联储暗示，鉴于目前的经济形势，将继续暂停加息。今年早些时候，美联储曾三次降息，帮助刺激了经济增长。在随后的讲话中，美联储主席鲍威尔说，任何加息都将取决于更高的通货膨胀率——随着经济数据继续强调温和的通货膨胀压力，这种现象似乎难以捉摸。

"我们的解读是，美联储不会在明年的任何时候升息，如果他们对温和经济活动的评估出现重大变化，可能会再次降息，" 德怀尔称。“这是一个明确定义的‘美联储看跌期权’(Fed put)，指的是通过持续推高估值，来推高股市。”

德怀尔概述了明年看好标准普尔500指数的四个主要原因：首先，全球货币政策制定者表示，“他们将保持高度宽松的立场。”“其次，企业信贷市场依然强劲，银行放贷标准相对宽松，为各种规模和信誉的企业提供了贷款。

第三，德怀尔指出，“在就业稳定、信心良好、利率较低的情况下，千禧一代(90年代高峰期出生的人)迎来了30岁生日，这在人口统计学上是有利的。”

最后，在德怀尔看来，全球制造业在今年早些时候触及“历史低位”之后，已经达到了一个“拐点”。

此外，德怀尔表示，随着利润的增长带动股市走高，明年利润增长可能会继续。

“从长期来看，股市与盈利方向的关系最为密切。每股收益的持续增长和低通胀应该会导致市盈率持续向19倍扩张，19倍是SPX运营每股收益的平均市盈率，而核心通胀率保持在1-3%之间，”德怀尔说。

（编辑：林喵）