大行说 | 11家大行评小米(01810)：目标价高于10港元 5G时代将处有利地位

小米集团公布2019年第三季度业绩报告，总收入人民币537亿，同比增长5.5%，迎来小米创办以来总营收最高季度;

经调整后净利润为人民币35亿元，同比增长20.3%，超过市场预期，同时现金总储备达到人民币566亿元，资金储备丰厚。

业绩创下新高的同时，各家大行机构也快速反应，纷纷对小米Q3业绩展开点评。智通财经APP对各主要机构最近观点以及评级整理如下：

花旗

评级：买入 目标价：13港元

花旗发布研报表示，小米公布2019年三季度经调整净利润达到34.72亿元人民币(同比增长20%)，超过花旗/市场预计的13%/14%。收入536.61亿元人民币(同比增长6%)，符合预期。毛利率为15.3%，比花旗/市场的预测高出1.5个百分点。

5G将推动2020增长。管理层预计4季度将是4G时代的最后一个季度，5G将推动大量置换需求。2020年，中国5G渗透率或达40-50%。由于5G带动的智能手机成本增加，小米高效的成本结构在5G时代可能更具竞争力。小米还将在2020年发布10款以上5G手机。预计明年首季小米的中国智能手机出货量将恢复增长。

大和

评级：优于大市 目标价：10港元

大和表示，小米第三季度收入及经营利润与市场预期大致相符，虽然市场关注中国智能手机销售状况或对盈利增长造成压力，但该行预计小米经调整营运利润于2020增长仍能超过40%。

其认为，小米的智能手机业务在2020年的收入有望加速，主要受惠于平均售价增加及海外业务出货量增加。随着5G周期来临，中国市场的平均售价能在2020年同比改善15%。该行又对小米增加市场份额维持正面，预计小米能在本地市场获得10%市场分额，预期小米第四季的毛利率维持8%以上。

高盛

评级：买入 目标价：11.6港元

高盛发布报告称，小米集团(01810)第三季收入同比升6%至536亿元人民币，非IFRS准则摊薄每股盈利0.14元人民币，称其每股调整盈利好过该行及市场预期的0.12元人民币，认为未来毛利率前景有改善。该行表示，上调其目标价至11.6港元，重申“买入”评级。

该行表示，同时将2019-2021年收入预测调低1%，主要因为智慧手机的预测相对弱，但非IFRS盈利预测则上调各3%及2%及2%，主要因为反映成本效率改善，新目标价等同2021年以非IFRS盈利预测计算约13倍市盈率。

野村

评级：买入 目标价：11港元

野村表示，小米2019年三季度略好于其与市场预计的533亿元人民币。毛利率为15.3%，好于野村14%预期和市场13.3%预期，主要是由于智能手机业务的强大毛利率，从8.1%提高到了9%。主要由于：1)与2019年初相比，库存管理良好;2)外汇利好，海外市场销售增加。

野村仍然预计小米智能手机在2019全年的出货量将相对持平，达到2018年的1.18亿部。原因是海外智能手机出货量增长强劲，抵消了中国手机出货量的疲软。将跟踪小米即将推出的5G 机型，如Redmi K30。小米计划在2020推出至少10款5G智能手机。小米相信，其在线上市场的实力将有助于其智能手机毛利率在2020年进入5G时代时保持在8 - 9%水平。

此外，物联网方面增长仍在继续;电视四季度复苏将强劲。野村认为，总体而言，如果管理层能够很好地执行，小米可能仍然能够在5G智能手机周期上确保其在中国的市场份额，这一论点没有改变。维持港币11元的买入评级。

瑞信

评级：中性 目标价至10港元

瑞信发表研报称，小米三季度营收符合预期，毛利率优于预期，将小米(01810)2019/20/21的每股收益预期上调10%/6%/4%，目标价从9.6港元升至10港元，基于20倍非GAAP2020年EPS预期。

小米第三季度营收达到537亿元人民币(同比增长5.5%)，符合CSe/BBG的普遍预期。调整后净利润达到35亿元人民币(同比增长20.5%)，较CSe/BBG预期高出23.1%/17.7%，原因是利润率大幅提高，因智能手机部门毛利率从二季度的8.1%增长到9.0%。

小米预计到第四季度，毛利率将保持在8-9%的稳定水平。该公司将利润率的提高归功于5G过渡时期稳健的运营和健康的库存管理。小米管理层预计明年中国的5G渗透率将达到40-50%，届时将推出10多款5G机型。

瑞信强调，小米互联网业务继续增长，2019年9月，MIUI月活跃用户数(MAU)增长30%至2.92亿，其中海外MAU增长60%至1.79亿。在国内广告业务温和增长的背景下，小米将目标转向印度、印尼等市场，开发如音乐、视频等业务，带来更多的变现机会。同时，小米继续保持高研发水平，三季度研发支出同比增长30%，2019年研发预算总额达人民币70亿元，预计这一水平会继续维持，保证创新和竞争力。

瑞信进一步指出，三季度小米海外业务继续发力，同比增长17%至人民币260亿元，占收入的48.7%。两年时间里，小米在西欧市场位居第四(年增长率70%以上)。在西班牙，市场份额为22.9%，位居第二，在公开市场中排名第一。目前海外业务以toB为主，未来规模扩大可期。此外，长远来看，5G技术的兴起将会带动物联网的发展，小米在这方面处于有利地位，预计在2021/22年会带来更多发展机遇。

国泰君安

评级：增持 目标价：11.42港元

国泰君安团队认为，2020 年全球 5G 手机出货量有望超过 1 亿台，小米 5G 手机放量有望推动手机业务市场份额和收入增速回升。AIoT 维持快速增长、优势强化，互联网增值服务有望延续高增长。

展望 2020 年，随着 2019Q3 全球手机出货量回复两年来的首度正增长(Strategy Analytics 分析同比+2%)，Strategy Analytics 和 IDC 分别预测，2020 年全球 5G 手机出货量将达到 1.6亿部和 1.24 亿部，全球手机市场出货量有望温和复苏。公司从 2017年开始研发 5G 手机，2020 年计划推出至少 10 款 5G 手机，行业回暖叠加 5G 新款发力，预计 2020 年手机业务收入增速有望回升。

2019Q3 IoT 与生活消费产品收入 156 亿元，同比+44.4%，其中智能电视全球出货量 310 万台，同比+59.8%，小米电视大陆出货量第一、全球出货量前五，国际市场仍有较大提升空间。

国信证券

评级：买入 目标价：13.4~14.8港元

国信证券表示，小米Q3收入增长符合预期，智能手机毛利率也提升至9%。与此同时，IoT继续保持了同比44.4%的高增长，收入占比提升。其指出，小米不再只是一家手机公司，而是“手机+AIoT”双引擎驱动的公司。

国信证券认为，随着公司智能手机ASP上升以及新品发布，小米Q4收入增速将恢复双位数增长。随着5G手机普及、IOT产品多样化扩展，公司的“手机+AIoT”双引擎将会受益。预计公司明年业绩将走出低谷，估值也会有提升。

中信证券

评级：买入 目标价：12.8 港元

中信证券发布研报称，小米三季利润数据超预期，主要源于智能手机毛利率改善，以及当季投资收益贡献增加等。智能手机全球销量同比略有下滑，海外高增速部分弥补国内下行压力，静待 5G 换机周期的销量表现。大家电销量表现亮眼，长期看好AIoT 布局。手机相关互联网服务承压，关注电商、金融进展。

此外，中信证券称，2020 年 5G 换机潮将推动手机厂商进一步洗牌，静待公司 5G 新品表现。长期看好小米在 IoT 领域的长期空间和成长性，公司在相关领域的业务布局和股权投资可能成为未来亮点。