高盛：为什么投资者需要关注汇市资金流向

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大多数外汇投资者都知道，价格的形成离不开买卖双方成交价和资金流的博弈，但恐怕没有多少人能说得清楚，特定市场参与者净买入和净卖出参与者的数据，能被用来预测市场走向并实际运用于交易。

高盛近期发表的外汇投资报告指出，外汇市场中有各类形形色色的交易者，总会有一类资金能传递出更多有关历史和未来收益信息的数据。

资金流观察

为了研究G10和发展中国家短期货币走势和跨境资产流动之间的关系，高盛分析师Zach Pandl和Isabella Rosenberg(下称“高盛”)根据EPFR Global 收集的全球十万个基金以及30万亿美元资产组合流动情况。

高盛指出，各国(包括G10和新兴国家整体)和资产类别之间的资金流动有着高度的关联性。对于这里所考虑到的经济体，最大的主要成分在四周平均资金流中占到了市场所有变量和负荷的57%。其次，资金流与风险偏好指标也有显著关联。除此之外，新兴市场国家和G10之间也有资产流动的滚动效应。

真正的问题在于，资金流向与外汇市场的收益率有什么关系呢?

“0.6%”

高盛通过包含所有货币和现金流的回归测算得出，两者之间的协同系数约为0.6%。这意味着一周1%的跨境共同基金资金流入能够对汇率产生0.6%的提升作用。举例而言，在样本中外资持有的墨西哥共同基金价值约为530亿美元，5.3亿美元的资金流入能够使得墨西哥比索对美元升值0.6%。

当然，上述只是整体样本的表现，从细节上还能找出更多的规律。首先，资金流入对于发展中国家货币的影响要大于G10货币。新兴市场的1%的资金净流入大致能产生0.7%的外汇升值，而G10货币在相同条件下只能产生0.4%。

其次，对于新兴市场而言，股票市场的资金流入比债券市场更加有效，平均1%的股票市场流入能带来0.6%的汇率提升，但在债券市场中只能带来0.2%的效果。高盛对此的解释是，新兴国家的债券市场资金同步会进行外汇对冲，但股票市场却呈现出了与风险偏好的关联性。

最后，在对发达国家和新兴市场的算法增加控制以后，虽然关联系数有所下降，但在两个市场中都维持了统计显著性。这也显示出共同基金资金流量部分捕捉了类似于利差这类变量的信息，但也有一些其他的内容。

值得一试的投资策略

为了衡量资产流动与市场风险偏好的关系，高盛建立了与资金流动强弱相关的单变量模型。正如之前所提到的那样，资金流量具有自动关联性，意味着单周的资金流入能够推导出紧接着一周的资金流入，而资金流入往往与汇率的波动相关。这也意味着做多资金流入强势的币种和做空资金流向弱势的币种变得有利可图。

高盛指出，这个策略在股市和债市中均体现出了理想的风险调整收益。证券资金流在3%的波动性下能产生0.8%的收益，同期的夏普比率为0.3。债市的表现更好，在2.9%的波动性下能产生1.5%的收益，夏普比率为0.5%。

高盛认为，这一策略在股票和债券市场均体现出了有效性，更进一步说这类资金流的指标对于理解货币对强弱走向的帮助要大于简单与美元进行对比。

当下的资金流向说明了什么?

高盛表示，以8月28日为止的四周里，全球资金流向显示出了相对较弱的走势，主要聚焦在新兴市场里。在总共159亿美元的外流资金里，俄罗斯、菲律宾和印尼占了最高的外流比例。

在同一个观察期里，唯一的资产净流入国是美国，外国投资者在此期间累计增加了126亿美元的资产。其他的G10经济体则流出了104亿美元。流入美国的资金全部进入了固收产品：全球债券基金同期增加了158亿美元的美元资产。

所以高盛的资金流模型也能被用来解释8月份的美元走强，最近全球市场的资金都有更为显著的避险趋势，纷纷抛售除了美国国债以外的资产。这一现象在受到全球贸易冲突影响越大的国家越明显。如果后续全球风险偏好依旧维持被抑制的状态，美国国债收益率还有进一步下降的空间。

（编辑：余光捷）