国君：光伏风能电动车，2020年中国新能源投资三重奏，关注特斯拉(TSLA.US)产业链

本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”，作者：麦瑞宋。原文标题《2020，中国新能源产业链的三重投资机会》。

从风电、光伏、核电再到新能源汽车，近几年来，中国的新能源行业在产业政策的周期起伏中，有过高光之时，但也遇到了至暗时刻。然而，站在2019年底回头看，中国的新能源产业在各项指标中已经全面处于全球的领先地位。奥地利媒体就惊叹道——中国已经成为清洁能源的“模范生”。

仅18年，中国的新建可再生能源发电站增长率达30%，这个数字比36个经合组织（OECD）成员国的总和还要多。再比如中国腾格里沙漠光伏集成区，是全世界最大的太阳能光伏电厂。在消费端，共享单车，正在成为中国十分流行的出行方式，很多出租车、公交车，也已经逐步更换为纯电动汽车。

1、光伏发电的平价时代

1、光伏发电为什么近年来会有这么快的增长？

2019年光伏的进展还是非常不错的。2018年，光伏装机需求在100GW左右，2019年整个装机差不多会达到120GW，同比增长20%。预计到2020年，全球光伏装机量会达到150GW。为什么会有这么快的增长？核心原因主要有两个。一个是在很多地区，光伏已经成为最便宜的能源供给，所以得到了很多国家政府的支持。另一个，光伏的装机成本在迅速下降。光伏的转换效率，从2005年的12%，提升到现在的22%，带来成本的大幅下降。以中国的地面电站为例，2018年国内光伏电站的平均装机成本是4.92元/瓦，到今年的10月份，最低的装机成本下降到4块钱以下，成本降幅超过了10%。成本下降，推动收益率的上升，会使得下游电站运营更加积极地建设光伏电站。我们对明后几年的全球光伏装机量持乐观态度。

2、中国作为全球光伏产品供应大国，目前产业链上有哪些值得投资者关注的环节？

从上到下，我们可以把光伏产业链分成多晶硅、硅片、电池、组件到电站建设这五个环节。我们最看好其中的硅片环节。首先最上游是多晶硅。中国多晶硅无论从产量、成本还是技术方面，都在全球具有明显优势。据不完全统计，中国的多晶硅产能已经达到了44万吨，而全球120GW的太阳能的需求量大概是36万吨，所以整个多晶硅环节的供给大于需求。目前国内多晶硅环节的企业的盈利能力相对平稳，维持在一个合理的毛利率水平，产品价格也相对稳定。再下游是太阳能电池硅片，硅片环节是我们最看好的一个环节。太阳能电池硅片主要有多晶硅片和单晶硅片两种。在2012年之前，全世界主要以多晶硅片为主，当时单晶硅片的市占率只有20%左右。随着单晶技术、单晶下游的电池技术不断进步，单晶硅片占比快速上升，由2012年的20%左右上升到2018年的35%。我们预计2019年比例会达到50-60%。单晶的市占率的提升，同时叠加了整个行业需求的增长，导致单晶这个环节是最好的一个环节。目前单晶硅片整个行业竞争格局稳定，形成了以隆基股份和中环股份两家企业为双龙头的格局。再往下游是太阳能电池片。最近两年崛起的perc电池技术，这个技术目前以压倒性的优势替换了传统的太阳能电池技术。我们认为未来几年新技术短期的难以撼动perc电池这种技术，所以未来几年perc电池依然是主流。从目前来看，perc电池形成了以通威、隆基、爱旭这几家企业为龙头的竞争格局。再往下游走是太阳能电池组件，因为太阳能电池的核心在于减少组件跟硅片之间的面积差，相同面积的组件效率越高，需要安装太能电池组件的支架、导线都会减少，整体会带来成本下降。所以半片技术、叠瓦技术等新的技术应运而生，但是组件的技术门槛较低，生产的企业相对多，基本上没有上市企业专一做这个组件，所以不做过多介绍。

2、风力发电 2020年业绩兑现可期

1、风电的高景气度从何而来？

风电这三年景气度非常高，2018年国内风机装机量大概在22GW，今年预计装机到28GW，同比增长40%左右。预计到2020年，国内的风电装机会达到35GW。高景气度背后的核心原因，是国内政策的调整。中国政府规定2020年之后，陆地的风电没有补贴，所以已审批的项目必须在这之前完成。按照现在的风机价格和成本来核算，风电厂的内部收益率可以做到15%-16%这样非常高的水平，又有时间节点的影响，所以大型的电力集团都在尽快抢装风电。

2、抢装风电，给下游市场带来了哪些影响？

反映到产品价格端，整个风机价格是从去年三季度3100多的最低点，一路涨到了最近的3800多，接近3900块钱每千瓦的价格。价格上升拉动了上市公司的业绩。第一，风机的交付周期通常需要一年以上，2019年我们看到风电企业的业绩实际上是2018年签署的订单，2020年我们看到的业绩对应的是2019年签署的订单，所以风机价格上涨会带来产业链从上游到下游业绩的好转。因此我们有望在2020年，看到2019年的一个业绩兑现带来的可期业绩。

3、新能源汽车 重点关注特斯拉(TSLA.US)产业链

1、怎么看2019年以来新能源汽车的销量滑坡？

目前很多国家已经出台了燃油车的禁售时间表，因此首先我们可以知道，新能源替代传统燃油车的趋势是不会变的。虽然19年我们看到了一个短期的滑坡，但是我们认为这只是新能源汽车长远发展中的一个小波动。第一，传统燃油车将发动机跟变速箱数据化是一个难点。新能源汽车是电池带动电机，非常容易实现数据化。第二，新能源汽车带有大量的电能，可以24小时在线，所以相对未来智能驾驶，新能源汽车是一个更好的平台，我们长期看好新能源汽车的发展。

2、短期波动的最主要原因是什么？

第一，新能源汽车补贴政策滑坡，降幅比较大，下游车企没有做好应对。第二，燃油车降价。今年传统的燃油车标准由国5变国6，燃油车竞争加剧，销量下滑，所以导致了燃油车降价，压缩了电动车的空间，这是最核心的原因。第三，没有具有竞争力的车型出现。我们认为其实新能源车主是价格敏感性不高，但是体验感要求很高的消费者。国内缺少像特斯拉这种高竞争力的车型。

3、除了爆款车型之外，您认为还有哪些因素会为销量带来新动力？

第一，正在计划的《2021—2025的新能源汽车发展规划》里面提到，要提高新能源汽车在服务用车中的占比，这个我们认为未来会带来很大的增长空间。目前，我们看到深圳出租车和滴滴，都是要求使用纯电动车，未来随着全国的普及，相信会带来一个比较好的增量。第二，电动车成本本身在一个快速下降的过程。电动车最核心的部件是锂离子电池，锂电池的价格在15年、16年的单价是1块7毛钱每瓦，到18年的时候，已经降到了1块1毛5每瓦，今年的均价可能会降到1块钱每瓦，到2020年或者2021年，我们会预计会降到8毛钱。第三，以特斯拉为代表的电动车车型还会不断增加，包括大众、宝马和奥迪，在2020年都会发布一些比较有竞争力的电动车车型，为市场不断普及推广带来动力。

4、特斯拉中国设厂，对国内新能源汽车产业链会带来哪些利好？

特斯拉是我们2020年在产业链上最关注的一个方向。具体来看，我们认为利好体现在两个方面：第一，电动车属于新兴消费品，往往新兴的事物需要对消费者进行培育和培训，类似于2013年iPhone4推出，当时iPhone4对消费者进行培育之后iPhone销量一路向上。中国目前电动车的消费者普遍购买的国内的品牌汽车，而特斯拉具有更好的智能驾驶以及体验感，对于消费者来讲是很好的培训。第二，特斯拉上海工厂一期的产能是15万辆，每一辆车带电量大概是70度，对应的电池需求大概在10GW的水平，对行业拉动明显，能够进入特斯拉产业链的这些国内企业将会受益于特斯拉的国产化。

(编辑：李国坚)