爱奇艺(IQ.US)：付费选择权留给用户 投资价值留给市场

近日，腾讯视频、爱奇艺(IQ.US)因为“超前点播付费”的话题上了热搜，这种创新付费模式的探索，某种程度上让公司有望借此缩短与奈飞等国际流媒体的距离。

值得注意的是，此次舆论讨论的话题不再是“该不该付费”，而是“该怎么付费”。

正是看到消费者在内容付费方面态度的变化，资本市场给予了积极的反馈。

以在美股上市的爱奇艺为例，智通财经APP观察到，在爱奇艺推出“超前点播”后的几个交易日，公司股价持续波动上升。12月13日，公司收涨2.05%，股价达到每股20.76美元，站上4个月来的新高。

前有奈飞、迪士尼等做对标，美股市场对流媒体公司的发展趋势有着清晰的认识。流媒体公司要想实现高速增长，可行通路增加订阅用户数和提高付费标准是重要方式之一。奈飞作为一家市值达1300亿美元的流媒体巨头，凭借的正是这条通路。

如今，这一发展方向成为流媒体公司打开估值天花板的必然趋势。“超前点播”作为爱奇艺和腾讯视频在付费模式上的一次全新尝试，待市场逐渐接受为优质内容支付更高的溢价，流媒体平台有望迎来估值上升的发展拐点。

学习奈飞好榜样

在流媒体行业的估值模型中，订阅用户是最重要的因素，这不仅是市场判断一家流媒体公司是否拥有变现价值的标尺，也是市场对其定价的核心与基础。

奈飞之所以能成长为一家市值高达1300亿美元的流媒体行业龙头，在于其找到了一条估值增长的可行通路：持续增加订阅用户数，并不断提高付费标准。

目前奈飞的这一成长逻辑已被美国流媒体行业及资本市场认可。梳理奈飞的成长轨迹，或许能让投资者理解爱奇艺和腾讯视频等国内流媒体平台，在顺应行业发展趋势方面所作的努力。

奈飞估值提升经历了两个阶段：订阅会员增长与订阅付费提价。

用优质原创内容获取用户增量，是奈飞发展第一阶段的核心主题。2002年，奈飞抓住在线视频红利正式走向流媒体发展之路。凭借海量内容和个性化推荐，公司实现全球付费用户数迅速增长，2002-2012年，其订阅用户从80万增至3000万。

为向用户持续提供优质内容，2013年奈飞开始尝试原创自制剧，推出仅有13集剧集的《纸牌屋》，为奈飞带来了超过1000万的新增付费用户，此后的4年间，除了继续推出此前火爆的《纸牌屋》及《女子监狱》续集，奈飞还推出了14季原创内容、6部原创纪录片、9部原创剧情片和7季原创少儿片。这些优质原创作品为公司带来91项艾美奖提名。

凭借着优质内容，2017年2季度，奈飞宣布其订阅用户首次突破1亿大关，增至1.04亿。此时公司股价达到每股191.5美元，市值突破800亿美元。

此后，面对国内用户增长的天花板，奈飞极力开拓海外用户增量，并不断付费提价，这是奈飞第二阶段公司估值提升的主要催化剂。

2017年2季度，奈飞当季国际会员占比达到50.1%，首次超过美国用户数量。

除了开拓海外用户增量，付费提价也是奈飞实现估值提升的重要手段。回顾奈飞多次付费提价后的市场反应，我们发现，在用户数量突破1亿后，巨量的用户基数可以基本消除提价带来的负面影响。

奈飞多次提升订阅付费标准

奈飞的付费提价探索，让市场意识到，提供优质内容的流媒体平台在拥有一定用户基数后，能够拥有内容的议价权。在此基础上，流媒体平台的付费提价，被证明不会伤害用户的长期价值，从而打通了流媒体公司估值上升的通路。

由此可见，随着订阅用户基数不断增大，对订阅用户的“再开发”已成为流媒体行业的共识，而付费提价也是流媒体行业长期发展、提升估值的必然趋势。

国内流媒体公司有望迎来估值上升拐点

对于国内流媒体平台而言，“摸着奈飞过河”，是目前实现估值成长、改善亏损局面的可行方式之一。

从国内流媒体行业龙头爱奇艺和腾讯视频的发展路径不难看出，大量的版权收购到加码原创自制内容，这两家公司正沿着奈飞发展路线向前推进——用优质内容获取海量用户。

以爱奇艺为例，优质内容是其最大的招牌，近年来曾先后成功推出《盗墓笔记》、《延禧攻略》、《破冰行动》、《奇葩说》及《乐队的夏天》《潮流合伙人》等众多大爆内容。数据显示，2019年上半年热度前20的剧集中，爱奇艺可看部数为14部，2019年上半年热度前20的综艺中，爱奇艺可看部数为10部，均为行业第一。

优质内容成就了爱奇艺的用户规模。Q3财报显示，爱奇艺订阅会员规模已突破1亿大关，达到1.058 亿，同比增长31%。参考奈飞的发展经验看，爱奇艺率先达到拥有1亿用户基数的发展拐点，有望较好地消解付费提升带来的负面影响。

此次在《庆余年》的排播上，爱奇艺和腾讯视频均尝试了“超前点播”模式，这是国内流媒体平台发展多元会员权益的一种积极探索。两家头部平台都选择这种探索，也折射出行业未来的发展趋势。

相较于奈飞直接提高会员费用，“超前点播”将是否接受付费的选择权留给了用户自己，付费体验更加人性化。

用户对优质内容有更高的渴求便可提前付费观看，若没有则仍可选择按部就班观看，并且订阅用户原有的会员权益并没有受到损失。

因此，作为爱奇艺付费提价的全新尝试，此次“超前点播”虽然引发了舆论争议，但毕竟是行业发展的趋势，市场有望慢慢消化接受。就像内容由免费转向收费时的争议，最终未能挡住行业发展的趋势，市场早已接受内容付费的习惯。

从行业长期健康发展的角度看，要让优质内容得以持续，在创作者、平台方、用户之间形成良性循环，流媒体平台也必须不断探索更加有效的商业模式。毕竟，长期亏损的平台，不可能保证源源不断的优质内容。

从市值来看，拥有1亿订阅用户时，奈飞市值超过800亿美元，而同样拥有1亿订阅用户的爱奇艺，目前市值仅有144亿美元。

从这个意义上说，爱奇艺和腾讯视频尝试“超前点播”、迈出付费提价的这一步，意味着国内流媒体头部平台有望迎来估值上升的拐点，进一步夯实平台的投资价值。

并且，与奈飞等第一代流媒体公司仅靠内容付费的单一模式不同，以爱奇艺为首的新一代流媒体平台在内容上进行了包括PPC、PGC、UGC在内的视频、文学、轻小说、漫画、直播、游戏、商城、电影票、泡泡圈等布局，通过IP生态的高效协同，组建了庞大的娱乐生态产业链，这无疑也是公司提升估值区间的发动机。

因此，对“超前点播”引发的舆论风波，市场无需过度解读。尤其对于爱奇艺、腾讯视频而言，站在拥有1亿用户基数的发展拐点，尝试符合行业发展趋势的付费新模式，有利于提升估值空间、释放投资价值，从而缩短与对标奈飞之间的差距，给股东带来长远回报。