新股解读|小市值建筑股“横盘魔咒”难解，光荣建筑赴港“凑热闹”

寸土寸金的新加坡依靠独特的“组屋”政策，让八成以上的国民以低廉的价格实现“居者有其屋”。除了住房政策举世闻名，714.3平方公里的国土上有超过1800个楼宇建筑承包商，每个承包商仅能“分得”不到0.4平方公里的土地，也足以让人称奇。

小小的市场却有有大大的梦想，花园城市新加坡面积虽小，但是也培育出不少有实力冲击资本市场的企业。

智通财经APP了解到，12月17日，新加坡的楼宇建筑承包商——光荣建筑漂洋过海的赴港上市了。值得一提的是，近年来登陆港股的大多数建筑承包商都无法摆脱“横盘魔咒”，光荣建筑底气何在?这次上市究竟是扬帆过海，还是破釜沉舟，值得一探。

收益全靠政府给单

光荣建筑是新加坡楼房建筑工程的主承包商，拥有30多年建筑工程经验，在公营界别楼宇建筑工程方面变现突出。与行业惯例一致，作为主承包商将大部分工程分包予分包商，并负责地盘监督、分包商管理及整体项目管理。

该公司业务并不复杂，营业收益也主要由两类建筑项目组成，即(i)新建;及(ii)加建及改动工程。公司同时参与公营和私营两种项目，公营项目指新加坡政府为项目拥有人的项目，而私营项目则指并非公营项目的项目。

智通财经APP了解到，虽然同时参与公私营项目，但该公司的客户并不只是各类大大小小的私人项目，而大部分是新加坡政府为项目拥有人的项目这其中包括了承建商和新加坡政府。于往绩期间，收益主要源自公营项目。

数据显示，2017年，98%的收益都来源于加建及改动工程中的公营项目，2018年-2019年加建及改动工程中的公营项目收益占比下降，分别是63%、53%，同时新建公营项目有了相应的上升。

根据招股书显示，往绩记录期间光荣建筑主要客户包括：新加坡政府机关及儿童照顾服务供货商，而于截至2017年、2018年及2019年6月30日止年度，公司大部分收益分别源自三名、四名及五名客户。截至2017年、2018年及2019年6月30日止年度，公司分别约84.6%、52.7%及45.3%的总收益乃源自单一最大客户(新加坡政府机关A)批授的教育机构建筑项目。

尽管，该公司与新加坡政府保持着较好关系，但过度依赖当地政府部门容易导致的后果则是，若一旦“工程合约”到期其另寻他人后，该公司客户量极有可能“一夜回到解放前”。

业绩趋好可竞争残酷

收益方面，2017年6月30日至2018年6月30日，公司收益从7870万新加坡元(单位下同)减少至5390万，截至2019年6月30日止年度收益增加至1.1亿万。

智通财经APP注意到，尽管公司2017-2018年公司收益减少，但由于公司总体上降低了销售成本及期间费用，公司整体毛利有所增加，由930万微增至1000万，截至2019年6月30日止年度，公司整体毛利进一步增加至约1440万。

与此同时，公司的股本回报率及总资产回报率也有明显提升，而资产负债率也大幅降低至8.7%，显示公司财务风险较弱。由此可见，光荣建筑过往的经营基本面较为平稳。

智通财经APP注意到，往绩记录期间，公司所有收入均来自于在新加坡提供楼宇建筑工程(包括新建以及加建及改动工程)。由于收益主要来自非经常性项目，因此建筑项目数目的任何大幅减少将影响经营及财务业绩。另外，截至2019年6月30日止三个年度各年，公司分别多于84.6%、52.7%及45.3%的收益均来自最大客户，而向其批出的项目出现任何大幅减少可能会影响其业务、营运及财务业绩。因此，公司未来的业绩增长潜力存在较大的不确定性。

尽管业绩较好，但新加坡建筑行业颇为激烈。

智通财经APP了解到，目前超过1800个楼宇建筑承包商根据建设局所管理的一般楼宇承包商注册制度-CW01类别下进行注册，而新加坡有91个承包商在CW01工种一般建造项下获得A1等级。根据益普索报告，五大承包商的市场份额(按2018年新加坡楼宇建筑工程行业的市场份额计算)分别为4.2%、3.8%、1.6%、1.0%、1.0%。可以看到，排名前五综合市场份额仅有11.6%。

由此看来，新加坡楼宇建筑工程行业的竞争激烈且分散。另外，新加坡楼宇建筑工程行业于2018年的总收益为191亿。公司截至2018年6月30日止年度的总收益为5390万。基于此等数字，公司于新加坡楼宇建筑工程行业的市场份额为仅0.3%，市场竞争压力较大。

小市值建筑股的横盘魔咒

事实上，光荣建筑和近年来登陆港股的大多数建筑承包商有相似之处：市值小，估值低，看上去成长空间可期。而这类股票在走势上也呈现了某种一致性——先高后低，直至出现阶段性横盘，以至于多数沦为“壳股公司”。

业内人士分析，出现这种现象，是由于此类标的本身市值过小，且盈利增速过慢，股价上涨乏力，所以上市前期追高的投资者容易被套牢，只好“站在山顶放哨”。至于后市行情如何，就要看整个板块是否有上涨的驱动力，以及公司本身的业绩足够靓丽。

益普索预计，随着私人物业市场有望复苏，而且新加坡政府推出升级公营房屋及医疗设施的措施，预期新加坡楼宇建筑产出总值将由2018年的191亿上升至2022年的240亿。这或许对于光荣建筑来说也许是一个很大的机遇。

综合看来，该公司能在竞争激烈且分散的环境中实现稳增长，这是值得肯定的，不过未来公司能否打破小市值建筑股的横盘魔咒，还是个未知数。