天风：首予中汇集团(00382)“买入”评级 目标价5.9港元

智通财经APP获悉，天风证券发布报告称，中汇集团(00382)是大湾区领先的民办商科高等教育集团，旗下运营两所高等教育机构，分别是华商学院和华商职业学院，及一所澳大利亚职业教育机构(澳洲国际商学院)。该行称，预计公司营收FY20为8.446亿元、FY21为10.245亿元、FY22为12.525亿元；毛利率FY20为49.23%、FY21为49.56%、FY22为50.05%；归母净利润FY20为3.2亿元、FY21为4亿元、FY22为5亿元。

该行指出，目前港股教育 FY20 板块平均估值为 15.3xPE，考虑到大湾区域红利及中汇集团较好的办学品质，给予中汇集团 10%估值溢价即 17xPE，给予 FY20 对应 54 亿人民币市值，60 亿港元市值，目标价5.9 港元。

该行称，公司是粤港澳大湾区民办教育领头人，其营收、净利及教师人数逐年持续增长。公司FY16-19营业收入分别为5.726亿元、6.04亿元、6.364亿元、7.205亿元，FY19同比增长13.21%；FY19学费收入为6.472亿元(占比89.83%)，住宿及其他收入为0.570亿元(占比7.91%)。FY16-19集团归母净利润分别为0.910亿元、1.312亿元、1.616亿元、2.168亿元，FY19同比增长34.16%。

该行表示，公司竞争优势明显，内生增长潜力较大：

集团坚持高标准办学，自成立以来集团已投入大量资金，兴建多间为不同 课程和学科而设的实训设施，并专注于与各类企业合作，为学生建立各种 校内校外培训中心。同时集团聘请了在多家企业工作的具备相关技能组合 的市场从业人员及技术专家帮助建立相关专业，并以全职或兼职教学。集团下辖学校录取分数线较高，保证了学校的生源质量。华商学院 2018/19 学年文科录取分数线为 486 分，比广东省文科分数线高 31 分；2018/19 学 年理科录取分数线为 418 分，比广东省文科分数线高 28 分。

开发一站式服务平台华商 E 家，截止 2019 年 8 月，华商 E 家累计用户超过 22 万，日活跃用户超过 2.4 万，累计开通服务 572 个，累计推文接近万篇， 累计各项服务 20 万人次，累计服务商家 600 户，服务人数超 100 万，累 计为在校生提供勤工俭学工作岗位超 430 个，单篇文章最高阅读量达到 1200 万次，日均启动次数超 14 万。 

集团是大湾区首批在澳大利亚墨尔本建立和经营民办教育机构的民办教育 集团之一，同时为满足中国留学课程日益增长的市场需求，集团日后将寻 求与更多发达国家和地区(如新西兰和英国)的知名高等教育机构建立合作 关系，来扩大合作学校网络。 

华商学院目前仅增城校区投入使用，占地一千余亩，在校生达 2.38 万人。 预计新校区—华商学院四会校区于 2020 年 9 月投入运营，因此华商学院和 华商职业学院两个校区的资源得以增加，在校学生总数将加增 3000 人。预 计新校区最多可容纳 1.6 万名学生，所以内生增长潜力较大。