中信证券展望2020：港股跑赢A股 中概股回归

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

辞旧迎新，回顾2018年末“2019十大展望”，最超我们预期的是美联储开启降息周期，驱动全球权益估值提升。展望2020，我们预计中国内地经济企稳，弱美元背景下外资将流入新兴市场，内地及香港市场有望迎来机遇，更多“新经济”公司将登陆香港市场(包括中概股二次上市)，市场会渐入佳境。

人民币小幅升值，海外资金增配新兴市场。

过去两年人民币贬值没有“单一性”，更多是强美元所致。随着中国经济企稳，中美贸易谈判进展良好，以及全球经济企稳预期下避险情绪消退带动美元走弱，预计2020年底人民币兑美元汇率将上升至6.85左右，海外投资者将更有动力配置人民币资产，包括香港市场。

外资配置中国，港股跑赢A股。

美元汇率走弱叠加全球央行扩表产生的流动性溢出将带动全球资金流入新兴市场。美元贬值带动人民币资产跑赢美股迹象明显。2020年MSCI扩容A股的挤出效应消失，港股在基本面改善和估值优势之下配置价值强于A股。

中概股回归，更多“新经济”公司将登陆香港市场。

美国上市中概股或面临更严监管，随着国内科创板推出和港交所IPO机制放宽，阿里巴巴回归港股或带动一部分在美上市中国企业回归，促进“新经济”公司融资与发展。料中概股回归将推动港股可选消费龙头公司估值，但对资讯科技板块估值有一定负面作用。同时香港市场交易活跃度也有望大幅提振。

“全流通改革”将提升H股吸引力。

H股“全流通”若全面实施将较大幅度提升H股乃至整个香港股票市场的流通盘比例，提升H股在相关指数中的权重，吸引被动资金配置。流动性增强和公司治理及经营效率的改善也有望带来正向收益。

库存周期回升，内地经济增速企稳。

随着逆周期调节政策效应的逐步显现，中国经济内生增长动能出现修复迹象。我们判断明年2季度起中国经济增速将开始企稳，而以MSCI China指数为样本的企业盈利增速在今年下半年触底后也将在2020年企稳回升。

传统经济估值修复，AH溢价收窄。

中美贸易谈判阶段性缓和，叠加经济企稳的一致预期，海外中资股有望于2020年迎来盈利企稳回升，传统经济板块在修复过程中极具配置价值。明年南向资金有望加强对传统经济板块配置，在具备较强盈利能力和业绩修复预期的行业龙头带动下，AH溢价有望收窄。

继续超配海外中资股可选消费和科技板块。

预计2020年中资股基本面将迎来企稳回升，可选消费、必选消费、通讯服务、信息技术、房地产和金融板块将成为重要支撑。可选消费板块中高景气子行业及具备复苏逻辑的低估值行业具备配置价值;科技板块未来2-3年处于上行周期，5G、云计算和安全自主将成为关注重点。

美联储继续扩表，压低短端利率。

在通胀出现明显的反弹前，预计美联储在2020年仍将维持偏宽松的货币政策基调。鉴于当前美国商业银行体系中准备金的结构性问题，料在不下调资本充足率监管指标的前提下，未来回购操作至少在中短期将常态化。美联储“有机扩表”预计将压低短端利率20-30bps。

海外选举之年，“有惊无险”。

2020年中国台湾地区领导人及立法委选举、香港立法会选举以及美国总统大选轮番上演，为中国及全球股票市场带来一定的不确定性，但我们认为选举活动不会对资本市场造成大的冲击。

美股见顶，牛市谢幕。

料三大因素的发酵终将导致美股持续超过十年的牛市终结，1)在贸易摩擦持续反复的背景下，美国企业的盈利状况料将继续恶化，甚至出现“盈利衰退”的局面;2)企业持有的现金下滑也意味着依靠巨额回购来支撑股价的行为难以为继;3)占美国经济超过三分之二的消费在近期也已出现了下滑的苗头。我们认为以标普500指数为代表的美股市场在2020年将下跌8%-10%左右，而大盘蓝筹的表现将明显优于中小盘股。

风险因素：

中美贸易谈判反复;中国政策对冲低于预期;海外中概股回归及H股“全流通”进程不及预期;外资配置偏好低于预期;选举年政治风险。

（编辑：唐梦婕）