2020年，全球顶尖投资机构更看好哪些投资领域？

Q1：未来经济要担忧吗？

承接2019年宏观不景气，全球经济增长放缓仍然是各机构担心的因素。但几乎所有资管机构都认为衰退不会到来，主要因为当下贸易缓和以及全球制造业复苏可能对经济形成支撑。

富兰克林邓普顿表示：纵观整个2020年，虽然衰退的可能性不大，但预计全球经济增长趋于下行，因此对风险较高的资产采取了适度的防御措施。

贝莱德则更为乐观，认为2020年经济增长应该会略微加快。工业生产的强劲增长、贸易的缓和，可能为周期性资产铺平道路。

Q2：2019年是全球降息潮，那么2020年央行们会如何做？

美联储主席鲍威尔曾表示如今进入了“低通胀、低增长”的新形态，当下通胀较温和，预期接近历史低点，各国央行都在努力推动经济复苏。

多家机构认为，长期来看，货币政策的空间正接近极限。欧日进一步的货币宽松措施会受限于负利率。各家对美联储的利率政策预期则存在分化。

富兰克林邓普顿指出，需求不足可能是通货紧缩的主要原因。

联博预测，通胀将横向波动，全球通胀率将从2019年的2.8％降至2020年的2.7％。政策利率将保持在目前的超低水平甚至更低。2020年，预计美联储将再降息75个基点；欧央行将实行进一步降息和更积极的资产购买计划。

Q3：如果货币政策空间有限，会有财政刺激吗？

贝莱德认为2020年的财政刺激可能来自美国以外的发达市场国家，尤其是欧日，以及中国以外的新兴市场。

Q4：美国会继续强下去吗？

首先，多家机构提到美国劳动力成本上升的问题。施罗德指出，劳动力成本上升可能是2020年企业利润持续缩水的一个重要原因。服务行业的公司，尤其是零售商和餐馆，将受到最大的负面影响。Amundi观察劳动力市场的一些指标显示，招聘、岗位空缺和辞职率已在周期高点，可能会出现转折。

其次，制造业和资本投资较疲软。联博认为当下商业投资环境的疲软最终会蔓延到劳动力市场。T. Rowe Price也指出，资本支出的放缓阻碍了公司增长，如果没有足够强劲的经济增长来支撑企业盈利扩张，那么股市会有很大的下行空间。

再次，消费可能会放缓。Amundi认为通胀压力正在积聚，并已开始削弱家庭的购买力。2008年金融危机加剧了贫富差距，危机以来整体消费信贷增长、但汽车和信用卡贷款逾期率上升，显示低收入群体脆弱性增加。

数据来源：东方汇理

安盛也提出了与Amundi相似的观点：财政刺激力度进一步减弱，信贷息差持续扩大，抵押贷款信贷趋紧，这些都是经济周期后期的特征，预计到2020年美国经济增速将放缓至1.6%。

Q5：关于已露疲态欧洲和日本，各大机构怎么看？

2019年，全球贸易放缓损害了德国制造业，欧洲经济增长疲软。11月以来，欧洲的数据有所好转，增长企稳。大部分机构对于欧洲的观点较一致：虽然最近缓和的迹象出现，最糟糕的时期可能已经过去，但欧洲的不确定性较大，没有足够的能力抵御全球的不利影响。

联博估计2020年欧洲的财政有望带动GDP上涨0.4%，但这并不足以将欧洲拉出经济下行泥潭。荷宝也认为欧洲经济增长前景依然黯淡，它在徒劳地等待财政刺激。

欧洲真实GDP与综合PMI（左图）| 欧洲CPI与核心CPI（右图）

数据来源：联博

再来说日本，2019年增值税上调、贸易不稳定和自然灾害增加了日本经济下行的风险。展望2020年，各家机构对日本比对欧洲的观点更悲观，认为日本在2020年经济可能继续放缓。

Q6：新兴市场是香饽饽吗？

高度依赖全球经济的新兴市场在2019年波动不少，2020年更有可能会表现出更高的增长潜力。机构对新兴市场的看法较乐观。

安盛统计，2019年发展中经济体已有54家央行降息。预计2020年财政刺激方案会支持经济稳定增长。得益于刺激政策，东南亚经济体的增长速度应该会进一步企稳；印度有望复苏；拉丁美洲也很可能从非常低迷的水平开始恢复正常；土耳其可能会从货币和财政刺激中获益；中欧会继续呈现强劲增长。

尽管对经济看法有分化，各家对2020年的股票市场普遍较乐观。大买方们的展望普遍认为股市风格将发生转变：从大型到小型公司，从增长到价值，从防御性到周期性。

Q7：美股会现拐点还是会到新高？

富兰克林邓普顿略微超配美股；贝莱德将美股由超配调至中性；Amundi维持平配。施罗德则认为2020年股市回报率可能有限，更多是板块内部的机会，例如持续的信息化趋势可能使大型科技公司受益。

Q8：看好哪些美股板块？

高盛继续建议增持信息类股科技股和工业股；对金融、通讯服务、房地产和材料持中性看法；低配医疗保健、非必需消费品、必需消费、能源和公共事业。

Q9：对于其他发达国家股票市场呢？

富兰克林邓普顿略低配欧洲股票，认为欧央行的宽松政策，市场似乎已经全部消化。贝莱德将欧股由中性调至低配。Amundi认为如果全球制造业走出谷底将使欧股受惠。

富兰克林邓普顿低配日股，认为全球经济增长下行对日本市场不利。Amundi指出，自2016年，日本企业盈利增长一直不如其他国家，明年也可能如此。

大多机构的观点比较乐观。

富兰克林邓普顿指出在当前全球贸易不确定的环境下，加之大宗商品前景不太乐观，已降低了对新兴市场股市的信心。但相对于发达市场，新兴市场的估值很有吸引力。

贝莱德将新兴市场股票由中性调为超配。全球经济复苏将给新兴市场带来机会，央行（除中国）更有可能持续宽松，来促进增长并利好股票市场。

Amundi预期部分新兴市场本地股票仍将稳健并具防守性，或可为投资者带来投资良机。同时看好A股。

大部分机构认为在低息环境下追求收益是2020年的主题，对全球信用债市普遍看好，但对信用债子类别观点分化。

Q11：大行们对哪类债尤其乐观？

对新兴市场信用债乐观。

整体上是因为目前的利率的环境非常有利于新兴市场信用债券，而新兴市场进一步宽松的可能性大，追求收益依然是2020年的主题。

PineBridge认为低增长、低通胀、无衰退的基本经济前景支持信贷利差资产。与发达市场相比，新兴市场高收益证券(而非投资级证券)的风险调整回报率更高。此外，全球企业违约率将维持在历史平均水平以下的低水平，但应该会从2019年的水平上升到更接近长期趋势的水平。

Q12：对于债市，机构们认为何处可取得收益？

整体来看，机构们较为青睐可提供更好收益的是亚洲债，包括本币和硬通货债。

Amundi看好新兴市场信用债及欧洲投资级企业债券和部分利率债。在宽松环境下，新兴市场债券仍具吸引力，尤其是新兴市场美元债，以本币计价的债券亦有可能在明年提供投资机会。对于欧洲投资级别企业债券，尤其是BBB级债券与金融债券，Amundi认为欧央行的对信用债购买可能带来稳定的资金，利好该市场。利率债方面，考虑到欧洲央行的行动、意大利刚筹组政治联盟,Amundi仍看好欧洲主要外围国家(西班牙与意大利)的政府债。

安联看好美国和亚洲的高收益债。在传统债券低收益甚至负收益情况下，美国以及亚洲的高收益债将受到追捧。

贝莱德看好全球高收益债和亚洲债。在稳定的货币政策和增长前景的支撑下，贝莱德上调了高收益债的评级。关于亚洲债，贝莱德认为亚洲各国央行有放松政策的空间，货币稳定而且估值有吸引力。

然而，荷宝并不看好高收益债券。它认为2019年高收益债的涨幅难以延续到2020年。企业的资产负债率正在恶化，市场流动性可能成为问题。

Q13：大行们不看好哪些？

主要的风险点集中在贸易问题、美国总统大选和英国脱欧。

Q14：如何看待中美贸易问题和英国脱欧问题？

（编辑：张金亮）