中金：维持广汽集团(02338)“跑赢行业“评级 升目标价至11港元

本文来自中金公司。

公司近况

广汽集团(02238)发布12月产销快报，单月销量为186,041辆，同比基本持平，环比下降4.8%。2019年全年实现销量206.2万辆，同比下降4.0%。

评论

GS4带动传祺销量环比持续走高。广汽传祺12月销量为3.9万辆，同比仍然下降21.7%，但10-12月环比持续走高。全年实现销量38.5万辆，同比-28.1%。分车型看，GS4 11月上市半月实现销量1.1万辆，根据乘联会周度数据，我们估算其12月销量为1.5万辆，已经达到此前公司和市场月销量预期，上量速度较快。其他车型中，MPV车型GM6/GM8合计销量在6,000辆，表现比较稳健，而SUV车型GS8/GS7/GS5和GS3销量同比有所下滑，轿车GA6月销稳定在1,500-2,000辆。1-11月传祺累计清库存6万辆，目前渠道库存水平较低，换代/改款车型终端折扣大幅收窄，GS4终端表现较好、暂无折扣(此前老款折扣在15-20%)，GS8折扣在5%左右(此前老款在10%)。因此我们认为广汽乘用车盈利有望得以修复，而未来销量更好更快的增长，仍需在SUV、轿车等各细分市场拥有多款上量车型，多点开花。

合资品牌销量稳健，广丰表现亮眼。广本、广丰全年销量录得正增长，且均超额完成全年销量目标，广丰12月销量同比大幅增长(去年低基数)，广三菱、广菲克销量环比走强。具体看，广丰12月销量为5.8万辆，同比+37.5%，环比-15.0%，全年销量为68.2万辆，同比+17.6%;广本12月销量为6.3万辆，同比-8.4%，环比-8.6%，全年销量为77.1万辆，同比+4.0%。值得关注的核心车型中，丰田凯美瑞、雷凌和CH-R 12月销量均实现同比大幅增长，本田雅阁12月销量为1.5万辆，同比+5%，受召回事件影响有限，皓影正式上市首月销量超过7,000辆，参考CR-V的表现，我们认为月销达到1-1.5万辆信心较足。公司计划丰田全新SUV车型威兰达于今年4月上市，两款重磅新车助力日系稳健增长。

估值建议

目前广汽股价对应2020年9倍P/E。维持2019/2020年盈利预测，引入2021年盈利预测为115亿元。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢上移，上调广汽目标价12%至11港币，对应2020年14/10倍P/E，较现价拥有11%/12%的上行空间。

风险

车市需求持续下滑;新车销量不及预期。

（编辑：郭璇）