内生外延双驱动，中汇集团(00382)进入业绩“快车道”

虽然2018年遭遇政策“黑天鹅”，但是2019年赴港上市的教育股热情不减，全年共有10支教育股上市，与2018年持平。不过受到《送审稿》的影响，K12学历及学前教育受挫，2019年上市的教育股普遍为高教或者职业教育的身影。

2019年教育板块的政策依旧不断，不过更偏向于利好高教和职业教育，因此上市新股中不乏表现亮眼的企业，中汇集团(00382)便是其中之一。智通财经APP观察到，中汇集团自2019年7月16日上市后股价一路上涨，截至2020年1月16日收盘报5.14港元，半年时间较发行价上涨幅度达到约80%。

行情来源：智通财经

昨日，中汇集团发布了截至2019年11月30日三个月业务进展公告，给了投资者很大的惊喜。不仅在财务数据上实现了收入、毛利的双升，在运营层面上学生人数、学费情况也给出了强力支撑，聚焦到未来发展更是留下了巨大的想象空间。

内生因素催动营收加速

智通财经APP观察到，截至2019年11月30日止三个月(“回顾期”)，中汇集团录得收入约2.11亿元人民币，同比增长约19.4%，毛利约1.04亿元人民币，同比增长约21.3%，毛利率为49.5%，同比增加0.8个百分点。而且，从营收增速来看，近两年也在不断提高。

中汇集团是粤港澳大湾区最大的民办商科高等教育集团，同时也是教育行业中拓展国际市场的早期先行者。目前主要在国内运营两所学校，包括本科学历教育华商学院及专科院校华商职业学院，在海外主要于澳大利亚运营澳洲国际商学院，主要提供职业教育课程和其他非学历短期课程。集团的收入主要来源于学生学费和住宿费，华商学院即学费较高的本科学费收入占集团总收入的约70% ，而学生人数和平均学费的可观增长带来收入的整体增长。

截至2019年11月30日止三个月，在校学生人数为35,227人，同比增加7.7%。其中华商学院在校学生人数24,116人，同比增长6.3%;华商职业学院在校学生人数10,661人，同比增长11.3%。平均学费方面，回顾期内华商学院平均学费为24,671元，同比上升13.3%;华商职业学院平均学费为15,617元，同比上升3.5%。

自身引力叠加政策面的多重利好，带来了学生人数和平均学费的稳定增长。

智通财经APP了解到，中汇集团作为大湾区首屈一指的高等教育集团，不仅在学生规模上遥遥领先，在生源质量及就业方面也同样处于前列。以华商学院为例，在19/20学年入学分数线上，文理科分别超省本科分数线31和28分 。就业方面，以最近一次18/19学年初次就业率来看，华商学院和华商职业学院分别为97.4%及97.7%，比省本科生平均就业率93.4%分别高出4和4.3个百分点。

而在政策面，2019年颁布了接近20个教育相关政策，值得一提的是，有超过10个文件与职业教育有关。其中于12月5日，教育部公布了针对职业教育的《征求意见稿》，该文件在原法基础上进行了多处修订，指出要提升职业教育地位，鼓励地方政府支持民办职业教育。

职业教育作为学历教育的重要补充，国家相关部门一直给予高度重视，而这些政策在一定程度上推动了高等教育和职业教育相关企业的业绩增长，不过其影响还未完全释放。据本次业务进展报告显示，中汇集团在职业教育培训业务方面也是不遗余力，其中增城校区已经有较为丰富的职业资格证书培训课程，如CFA、初级会计师、计算机等级、教师资格证、英语四六級、雅思等。

另外，增城校区继续教育学院成人教育不断推进，预计成人教育的收入贡献将于2020/21学年及之后日益凸显。除已有的职业教育培训业务以外，本集团即将同西政华商学院结合海外教育资源于深圳教学基地开展国内外高端职业教育培训项目。展望未来，职业教育培训业务是本集团的高增长与高毛利率业务，因此其将成为中汇集团新的收入增长点。另外，华商学院四会新校区即将于2020年9月招收首批约3000名的新生，该校区预计可容纳约16000人，预计未来每年可增加3000名学生。同时，华商学院还与西南政法大学签订了成立西政华商学院的合作协议，联合学士学位培养，即“商科+法学”双学位以提升毕业证书认受性和毕业生竞争力。这一举措将有利于平均学费的提升。因此，在目前已经较为高速的基础之上，中汇集团还有很大的内生增长潜力。

外延良性扩张，静待业绩爆发

可见中汇集团已有学校的发展不仅稳中有进而且质量较高，除此之外，中汇集团亦表示会在国内外进行优质标的收并购，形成内生+外延双轮驱动的业务模式。但是中汇集团并不会盲目扩张，在2019财年业绩会上，管理层就对智通财经APP表示，集团将会以一年一个项目的进度进行收购，不会一年收购很多个项目。在并购的进度上，也比较看重项目的国际化、信息化协同效应。

这也透露出中汇集团外延扩张国际化的战略。例如在已有澳洲国际商学院成功的轻资产运营模式之上，中汇集团还在海外其他地区进行复制，目前的目标地区有新加坡和英国。据2020财年业务进展公告披露，2020年4月，位于新加坡的新校区将开始运营。资料显示，该新校区将会和收购的NYU Language School(该学校拥有新加坡教育部门EduTrust的权威认证，为新加坡当地学生以及国际学生提供长短期语言培训课程及各类新加坡学校入学预备课程)合并，选址位于市中心区域，地理位置优越，交通便利，周边大学林立，如新加坡国立大学及南洋艺术学院等高等院校。新校区在提供语言预科课程之外，还提供本科、大专学历课程以及创业/培训类项目，具有提供国际认可课程资质以及在新加坡招收本地学生以及海外留学生的资质。中汇集团在新加坡校区取得的突破亦提前了国内华商学院及华商职业学院学生前往新加坡新校区学习的时间，相信在多了一个海外学习点之后，国内学生的学费水平也会有提升趋势。

新加坡校区效果图

而在国内，对于位于广东省的中汇集团而言，深圳自然是一个绕不开的发展窗口。据了解，结合深圳特色及发展契机，中汇在深圳积极布局人工智能、大数据、金融科技等高端课程授课点，预计于2020年4月开始投入运营。

当然，扩张意味着花钱，而从数据上看中汇集团是绝对有这个底气的。

智通财经APP观察到，从资产结构看，截至2019年8月31日其在手现金为13.5亿人民币，而资产负债率不断下降至48.65%，流动比率持续提升至1.66，现金短债比达到1.33倍，这意味着目前资产的流动性非常健康。

另一方面，集团过去几年在营收不断增加的情况下，因为营销费用、管理费用的不断优化，盈利能力不断提高，2019财年经营活动现金流4.23亿元，同比增长25%，其净利率从2017财年的26.6%提升至2019财年的31.6%，这意味着集团产生现金的能力还在持续提升。

总的来说，充足的账上现金、低负债比率以及良好的现金流产生能力，为公司接下来的收购扩张提供了坚实保障。

综合来看，中汇集团2019年度业绩较为理想，而2020财年首三个月业务进展报告显示学生人数、平均学费、毛利及毛利率均能达到当初既定的目标，除此之外，中汇集团的股息政策也将持续按计划进行派发。其业绩现状已经非常具有投资引力，在同行业中也是处于领先地位，而更重要的是，其内生和外延增长潜力，给了投资者更加广阔的想象空间，是值得长期跟踪的价值标的。