新股前瞻|二度递表“被作废”，蒙奇千里何以“至千里”？

在美股中概教育股频频破顶，港股教育板块投资热潮又起之际，未上市的教育机构似乎也坐不住了。1月15日，继去年7月13日递表折戟后，蒙奇千里时隔近半年之久，再度向港交所发起了冲击。

然而，天下之大无奇不有，日前再度递表的蒙奇千里，似乎搞了个大乌龙。1月17日一觉醒来，港交所披露的蒙奇千里文件前面却被冠上了“此乃错误文件并已经作废”，这一操作可堪比微信里“你撤回了一条消息。”

那么，这家来自香港的通教育企业，到底质素如何?

香港儿童英语教育机构

蒙奇千里，是一间总部设于香港的领先儿童英语学习课程供应商，这样一家教育机构之所以叫“蒙奇千里”，也是一个与“士多啤梨(Strawberry)”相类似，来自港式英译中的“美丽误会”。

智通财经APP了解到，公司主要以「Monkey Tree」品牌为3至12岁的学生提供英语课程，同时也少量开设普通话、西班牙语课程。截至目前，公司共有75间MonkeyTree学习中心，包括在香港的18间自营中心;及分别在香港、澳门及中国的41间、3间及13间加盟中心。

公司主要业务为在自营中心提供儿童语言教育课程，并就经营加盟中心为加盟商提供管理服务，上述服务均以“MonkeyTree”品牌经营。至于自营中心及加盟中心，公司会设计及开发课程大纲及课程教材、聘请(或就加盟商的情况，为彼等招聘推荐教师)及培训教师以教授课程，并负责一般管理及市场推广。

自招股书上来看，蒙奇千里在2017-2019三个财年内，营收由1.23亿港元增长至1.72亿港元，年复合增长率约18.16%，2020财年首五个月的营收亦较上年同期增长11.26%，整体营收的增长还是较为平稳。然而，年内溢利方面，尽管近三个财年内，蒙奇千里的利润也随着营收的增长而稳步上行，但在2020财年首五月却罕见出现了增收不增利的情况，较上年同期减少13.34%至792.5万港元。

值得注意的是，与国内英语教育机构注重营销不同的是，蒙奇千里的费用方面呈现不同的面貌。截至2020财年首五个月，广告及推广开支仅占收入的2.41%，而同行的k12教育培训行业成熟的好未来、新东方为15%左右;但雇员福利开支营收占比58.37%、使用权资产折旧营收占比12.86%。由此，公司整体净利率仅在10%左右，并不算太高。

细分业务来看，自营中心 2017-2019 年营收占比分别 39.4%、44.7%、44.9%，近三个财年内呈现持续提升状态，然而在2020财年首五个月内占比稍降;加盟中心营收占比则分别为 54%、48.9%、48.7%，占比持续降低，但在2020财年首五个月内重回50%以上。

智通财经APP观测到，根据公司的现金流量来说，得益于近年来的规模逐渐壮大，经营活动所得现金在2017-2019财年呈增长态势，年复合增速高达42.8%。在投资活动方面，2017-2019财年呈波动态势，2017财年和2019财年公司投资活动所得现金较多。

值得注意的是，融资活动所用现金方面，2017-2019财年，公司融资活动所得现金净额呈大幅增长态势，融资规模持续扩大。与此同时，截至2019年8月31日，公司的资产负债比率高达172.2%，，考虑到公司未来业务规模仍有扩张趋势，短期内公司的资金面可能会承压。

扩张在即，是门好生意吗?

蒙奇千里主要深耕于儿童英语学习，主要客户群体面向2-12岁儿童及其家长。随着由于英语被广泛用作国际商业语言，越来越多香港、澳门及中国的家长重视英语学习，英语的学习对于孩子来说是刚需，市场依然在蓬勃发展着。

而根据灼识咨询报告，香港儿童英语学习行业相对分散，倘若按2018年收益计算，五大市场参与者的总市场份额约为29.5%，其中蒙奇千里的市场份额约为9.9%，于2018年在香港儿童英语学习行业中排名第一。然而，蒙奇千里已然不满足于只做香港市场的“最强王者”，也逐渐向澳门和中国内地市场靠拢。

招股书显示，此次IPO，蒙奇千里的募资资金大多将投放至“规模扩张”：拟透过设立新自营中心继续扩大其香港儿童语言学习中心网络；扩大及翻新其在香港的自营中心及加盟中心；改编学习及练习教材以涵盖网上学习及练习教材并扩大适用于小学学生的课程范围；透过不同市场推广活动继续提升品牌知名度及品牌形象；扩大以英语为母语的教师的招聘渠道；设立中国办事处以更有效地管理及支持中国加盟中心;进一步增强行政及管理团队及提升资讯科技系统。

不过，由于培训行业是典型的慢行业，需要成年累月的积累，不然难以形成口碑，而没有口碑就难以形成复购。矛盾的是，现阶段教育机构想要存活下去，就必须不断拓展新客户。培训机构收来的钱，多半都会用于扩张，再开新店以获得新的客户，以高速周转的形式维持运作。

因此，在扩张的反面，对于英语教育机构而言，想要覆盖范围越大，管理成本也会同时急剧增加。且会由于各地的状况不一，对于英语学习的需求程度也有差异、对学费的接受程度亦不同。暂且先不提蒙奇千里在“神仙打架”的中国英语教育市场能否成功分得一杯羹，在迅猛扩张的同时，公司管理成本增加，营业额却未必会有显著的增加，而利润率和资本开支方面或面临双重压力，这点需要警惕。

另外，现阶段的线下英语教育机构，同时面临着市场需求下降以及在线英语培训的双重冲击。在线上教育对市场份额的蚕食下，线下的流量大幅萎缩，2019年以来，韦博闭店潮、华尔街英语卖身、环球雅思贱卖，英孚英语拟出售中国区业务，美联英语赴美上市频遇波折，业内亦频频流传“寒冬将至”一说。种种迹象显示，线下英语教育行业内“马太效应”逐渐加强，头部强者恒强，行业内的其他中小机构或将面临着新一轮的“洗牌”。

除此以外，现阶段头部教育机构逐渐由成人英语培训转向青少年英语培训等上下游全方位布局，大打价格战的同时，也抬高了整个行业的获客成本。选择持续扩张中的蒙奇千里，其现金流或许将面临重大的考验。