中国太保(02601)2019年业绩预告点评：符预期，NBV低谷已过，2020年反转在即

本文来源微信公众号“新锐视角看金融”，作者天风证券分析师夏昌盛、周颖婕。

事件：中国太保(02601)发布业绩预增公告，2019年归母净利润270-288亿元，同比+50%至+60%;Q4单季净利润为41-59亿元，同比-23%至+11%。2019年扣非后归母净利润同比+25%至+35%。

1)2019年太保净利润同比+50%至+60%，符合预期;我们预计NBV同比约为-8%。

太保利润高增长主要源自于投资收益高增长及税收政策变化(非经常性损益约48亿)。我们判断，Q4利润增速大幅放缓，或是由于调整负债评估利率中的综合溢价，导致准备金继续增提(前三季度，公司会计估计变更导致税前利润减少37.42亿元，而同期750日移动平均利率上行，预计是调整综合溢价所致)。另外，我们预计2019年太保NBV增速约为-9%。

2)太保寿险2020年NBV增长有望迎来改善，我们预计增速约为10%。

预计2季度或下半年保单销售将会有大幅好转，长期促进健康险销售。2020年行业层面还有以下利好支撑：1)行业出台纲领性文件，商业养老健康险受到高度重视，后续或有具体支持政策出台;2)隐性失业增加，部分行业的较高素质人员开始流向保险行业;3)防风险的监管环境下，中小保险产品的一些低价产品退出市场。

公司层面，太保寿险新管理层已经稳定，对于2020年业绩增长的诉求较强，且管理层明确继续深入实施提升队伍产能、“保险+服务”的战略转型，转型效果或在2020年初步显现。

3)长期来看，转型2.0打造新周期下三大新动能，新业务价值将重回稳定增长。

在行业的增员红利消减且市场竞争加剧的新周期，能打造出“全职化、专业化、精英化代理人队伍”的保险公司才可在行业竞争中胜出，太保寿险无疑正走在正确的道路上。太保2.0转型依托于“队伍升级、服务增值、科技赋能”三大动能，战略清晰坚定，既有优良的公司治理与人才储备作为支撑，又有先进同业的正确经验可供参考从而提升自身发展质态，再加上相对先进的大类资产配置能力与投资实力，我们预计转型与发展效果将长期逐渐显现。

4)财险业务影响相对较小，预计2020年非车驱动业务增长，综合成本率持续改善。

目前可促进意外健康险、责任险增长。太保受益于线上化程度高、政府和大企业资源较好，非车险业务预计可实现较好增长。另外，封城限行短期有望改善车险赔付率，全年综合成本率或将稳中有降。

投资建议：基于业绩预增情况，调整2019、2020年的盈利预测至279亿/341亿，YOY+55/+22%。太保寿险2020年 NBV 有望改善，源自于代理人规模稳中有升、产能有所提升。截至1月23日，太保2020年PEV为0.71倍，目前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：权益市场下跌超预期;利率下行超预期;代理人增长不及预期

（编辑：刘瑞）