Q1营收同比增长36% 迪士尼（DIS.US）从“砸钱”后遗症中缓过神来了吗？

本文来自微信公众号“美股研究社”。

2019年是迪士尼的高光时刻。

耄耋之年的迪士尼在2019年七百多亿美元收购FOX、推出流媒体Disney+、票房创纪录破百亿美元、发行了电影史上票房最高的电影《复仇者联盟：终局之战》、CEO鲍勃·艾格荣登《时代》年度商业人物封面，无论哪一项，都让迪士尼在全世界人面前赚足了眼球，放眼望去，风光无限。

北京时间2月5日，迪士尼发布其2020财年第一季度财报。根据财报数据显示，迪士尼Q1营收208.6亿美元，同比增长36%，每股收益1.53美元，低于去年同期的1.84美元。从财报数据可以看出，迪士尼可能还没有从去年的豪赌中缓过神来，"砸钱"的焦虑延续到了本季度。只是，通过对迪士尼新一季度财报的研究分析，不难看出，虽然面临各大流媒体冲击，未来迪士尼仍旧会高歌猛进。

Q1营收208.6亿美元，Disney+表现超出预期

迪士尼是十代人的童年，从上个世纪三十年代以来，迪士尼创造的卡通形象比如白雪公主与七个小矮人、米奇等等已经深入人心。

北京时间2月5日，迪士尼公布新财年第一份季报，庞大的媒体帝国再度接受市场的检验。需要注意的是，Q1财报是Disney+流媒体业务上线后交出的首份成绩单。

财报数据显示，迪士尼Q1 EPS 1.53美元，超出市场预期，但低于去年同期。其实，受鲸吞福克斯的"饱嗝"影响，迪士尼上一季度的财报就远远不及预期，加上纳入福克斯的财报，所以数据上整体不好看，导致上一季度EPS1.35美元。而这一季度的数据1.53看来，显然迪士尼股价似乎还没有走出这个影响。

迪士尼财报显示，2020财年第一财季，迪士尼营收同比增36%至208.6亿美元，市场预期208.1亿美元，去年同期为153亿美元。其中，媒体网络业务营收74亿美元，市场预期71.3亿美元;影视娱乐业务营收38亿美元;主题公园、体验及消费品业务营收74亿美元。不得不说，这样的增速还是十分惊人的。但是，作为一支传媒股，除了营收数据之外，投资人同样会看重的就是流量，也就是用户。

2019年，在迪士尼上线自己的流媒体平台之后，订阅用户迅速突破1000万，股价也应声而涨。之后，根据摩根大通分析师Alexia Quadrani近期发表的研报中预测，Disney+在2019年底的订阅用户数量将达到2000万人，给出了增持评级，而最新的财报数据显示，Disney+的表现的确超出预期。

数据显示，Disney+订阅量2650万，超出预期650万，Disney+的持续增长可以传达很多积极的信息，除了在一个新的全球增长渠道中发挥作用外，迪士尼还可以拥有一个直接发布其内容的宝贵平台。

作为股价走向的关键性驱动因素，订阅量的增长无疑显示出迪士尼流媒体业务的成功，但是纵观北美流媒体市场，紧跟迪士尼即将上线自家流媒体平台的还有华纳媒体和康卡斯特这些传统的广播影视巨头，接下来聚合流媒体平台肯定会迎来一个全新的世界。迪士尼想要在这个全新的世界里风采依然，就需要努力保持现有的优势，并且战胜阻碍发展的一切挑战。

极致利用手中IP，迪士尼的轮次收入模式是营收关键

始于IP，盛于IP，迪士尼可谓是将IP利用到极致的典型。

根据据官方数据显示，从2015年财报来看，迪士尼旗下直接由IP带来的收入有主题公园(30.8%)、影视娱乐(14%)、消费品(8.6%)和互动媒体(2.2%)，可以说，IP撬动了迪士尼过半的营收。最新一季的财报数据也表明，迪士尼手中的IP是迪士尼营业收入的关键。

迪士尼手握的IP有米老鼠系列、公主系列、小熊维尼系列、皮克斯系列、漫威系列卢卡斯系列，这其中，随便拿出一个，都是十亿美元的量级。仅仅是依靠手里这些IP的系列电影，迪士尼在2019年的总票房就接近120亿美元，不仅创造了自己的记录(此前，迪士尼的年度最高票房纪录是2016年的76亿美元)，而且成为全球影史首家达到100亿美元票房的电影公司。

不过对于此项殊荣，北美媒体同样表示，这将是一个"令人困扰"的幸福，因为在未来，即便是迪士尼也很难再突破这个数字。所以CEO鲍勃•伊格尔可能会在以后的每一次财报电话会议上解释，迪士尼票房收入年复一年下降的唯一原因是，该公司在2019年创下了票房神话。

票房的确是营收的一大看点，但更为关键的是，迪士尼对IP的利用绝对不仅仅局限于电影票房。

以《冰雪奇缘》为例，根据新浪报道，《冰雪奇缘》于2013年11月上映，2014年7月下映，历时238天。在全美获得4亿美元票房，全球12.8亿美元票房，而《冰雪奇缘》的制作成本仅为1.5亿美元。也就是说，只这部影片本身，就为迪士尼带来了超过10亿美元的利润。

除了电影本身票房收入，《冰雪奇缘》IP还为迪士尼带来了DVD和付费电视/网站收入、将IP元素融入主题公园后的收入、衍生商品的收入、系列电影票房的收入——基于这一个IP，迪士尼就开发了五个方向的营收渠道。至于迪士尼对IP利用得有多极致，从衍生商品这一渠道里就足以窥见。

衍生商品除了传统得消费衍生品质外，迪士尼甚至还为《冰雪奇缘》发布了16款全新的冰雪奇缘主题食品、医疗保健品、甚至是女主角所穿测"公主裙"，还包括主题游戏、音乐原声大碟、百老汇舞台剧等等，那么这些衍生商品给迪士尼带来了多少利润呢?仅举一个数据就足以说明——电影周边"公主裙"在全美卖出300万条，每条售价149.95美元，为迪士尼创造了约4亿美元的收入，这仅仅只是一条"公主裙"带来的收益。

作为"全球最赚钱的娱乐公司"，迪士尼全产业链的核心就在于其强大的IP创造能力和开发能力。

只不过，要想保持当前的媒体地位，首先是极致利用IP，接着是"灭霸"式并购，并购才是迪士尼称霸帝国的诀窍。去年三月份，迪士尼宣布收购福克斯，事实上，这不是迪士尼第一次大手笔收购竞争对手——2006年、2009年和2012年，迪士尼分别以74亿美元、42亿美元和41亿美元收购了皮克斯动画、漫威工作室和卢卡斯电影公司，除了这些"大牌"之外，迪士尼还花费4 亿美元投资了在年轻人中人气极高的新媒体VICE，获得了VICE10%左右的股份。

不得不承认，迪士尼之所以能够在超过90岁的耄耋之年走到一个时代巅峰，靠的就是这种与时俱进的积极投资展现出来的老牌企业的进取心。这种进取心，还表现在迪士尼对于流媒体的进军，这些都是迪士尼的优势所在。

影业院线+线上流媒体，进击的迪士尼是否会如愿?

回望2019年全年，迪士尼的股价上涨超过30%，市值突破2600亿美元，显然资本市场对迪士尼的表现十分满意。

但是，作为迪士尼上线Disney+的首份成绩单，2020年Q1财报数据并没有回到这样一个巅峰。

在现金流方面，迪士尼本季度经营活动现金流量净额为16.3亿美元，自由现金流净额为2.9亿美元，均低于去年同期水平。而现金流整体下降的原因，是流媒体业务纳入了Hulu以及海外的福克斯电视台，所以整体因为资本支出过大，经过上一季度的分摊，目前还是亏损状态。

其实外界对于迪士尼的关注，近期都会集中在Disney+流媒体业务这一块，因为这对于迪士尼来说，是一个实实在在的挑战。

虽然Disney+仅上线1日之内，就吸引了北美1000万订阅用户，超过许多分析师的预期，但这个数据是在Disney+免费期间的数据，至于真正的付费会员数量其实还不明朗，对比奈飞1.3个亿的付费用户而言，就有点小巫见大巫了。而且与奈飞的4000多部电影、47000多部电视剧集相比，Disney+的7500集剧集，500部电影，10部原创电影似乎算不上什么威胁——对于用户来说，奈飞的内容库性价比更高。

不得不承认，Disney+是一个"烧钱"的项目，Q1财报显示，尽管本季度迪士尼在流媒体业务上取得超过3倍营收同比增长，但其经营亏损幅度则达到了6.9亿美元，是去年同期的5倍，这也是导致整体经营利润增幅较低的最主要原因。

迪士尼进军流媒体业务，自然是不想为平台做嫁衣。在传统媒体业务运营利润率大幅下降、流媒体用户逐年递增的背景下，对于拥有大量IP作为护城河的迪士尼来说，搭建自己的流媒体平台，将产业链直接延申到消费终端，就可以"肥水不流外人田"，把IP的价值进一步放大。

但是，这一切都不是一蹴而就的，迪士尼在流媒体业务板块已经落后其他企业，属于后知后觉类型，领域内部早就有奈飞这样的神级前辈存在，即便有迪士尼IP内容优势背书，Disney+也无法在短期内改变亏损的状态，早期盈利能力孱弱是基本事实，如果Disney+能够在激烈的流媒体平台竞争中生存下来，未来能否与奈飞一战高下也不一定。

在接下来的一年里，迪士尼计划上映的电影高达24部，其中包括了《花木兰》和《黑寡妇》的知名电影，这可能帮助迪士尼连续三年主导全球票房，也让未来财报数据的票房收入看起来有所期待，但是针对海外市场的多元元素的加入，是否会造成北美观众的大量流失?在海外票房和北美票房之间，迪士尼"两难全"。

总体来看，迪士尼新一季度财报表现稳定，Disney+订阅用户超出预期，释放积极信号，只不过，以当前的会员价格几乎无法盈利，迪士尼肯定会在未来上调Disney+会员费用，这对迪士尼来说又是一轮新的考验，价格上涨之后，会员数还会如期增加吗?（编辑：孟哲）