上市以来跌幅超80%，团车网（TC.US）442天的价值轨迹

业绩连年亏损，上市以来股价跌幅超八成，成交量惨淡，普遍在几千或几万美元的日成交额，标榜为“汽车新零售第一股”的团车网（TC.US）怎么了？

智通财经APP了解到，团车网于2018年11月登陆美股市场，该公司连年亏损，上市后盈利状况没有得到改善，亏损幅度不断扩大，近三年以及2019年首九个月合计归属股东亏损达5.12亿元。近日，该公司公告称因外部环境影响，未来几个月线下销量或将大幅度减少，预计2020年第一季度亏损将持续扩大。

团车网目前的市净率为1.32倍，看起来估值不是很高，但该公司核心问题为盈利没有改善，似乎存在持续亏损的可能性。

经营效率下降

团车网2010年成立，最先从事汽车团购，2016年第四季度起开始做车展线下营销业务，2017年及2018年，受惠于新业务，该公司收入连续翻倍增长，但进入2019年，汽车行业出现了一些变化，该公司收入增速出现“刹车”，2019年首三季收入仅有单位数的增长。

车展营销是该公司的核心收入来源，2019年第三季度其车展线下营销服务收入约为1.24亿元，占比90.88%。这种营销模式主要携手汽车主机厂与经销商为广大消费者搭建了本地线下购车场景，通过线上报名及线下车展的方式，提高成单率。

智通财经APP透过团车官网了解到，该公司针对消费者的主要为团车节，并通过开展车展营销，实现和经销商和主机厂商的对接，主要流程为在线报名、邀约参展、参加团车节以及后续服务，先通过选车的方式报名，该平台比较热门的车型为大众，报名后通知参加展会的时间。

2019年第三季，该公司开办了212场车展，同比仅增长3.41%，不过受惠于前两季的增长，首三季开办734场，同比增长41.2%，相比于过去两年展会数量翻倍来说，首三季增长水平放缓了很多。

但可以看到收入增长和展会增长还是有比较大的差距的，主要因为展会虽然增加了，可促成的汽车交易量却没有怎么增长，且从单场展会促成的交易量而言，存在较大幅度的下滑。季度看，2019年Q3单场交易量为362.25笔，同比下滑9.2%，相比于2018年Q1下滑29.5%，首三季单场交易量为343.16笔，较2017及2018年分别下滑46%和16%。

可见，该公司经营效率是下降的，通过扩大展会场次的方式获得更多的交易笔数，但实际情况并不理想，导致平均每场展会带来的收入持续下降。2019年Q3单场展会带来的收入为64.15万元，较2018年Q1下降29.2%，首三季为62.94万元，较2017年下降32%，季度及年度基本保持下降趋势。

团车网的车展营销面临较大的挑战，很多互联网汽车平台拥有庞大的线上流量，通过金融手段，比如零首付及先租后买等方式获取需求量，并在线下布局海量社区门店，比如优信及瓜子等这些平台。从团车网单场的成交笔数看，其展会营销模式影响力在下降，而单一的收入结构或使其成长带来不确定性。

该公司近日公告，受外部环境影响，计划于2月举行的所有车展及特别促销活动取消，并称计划在三月份进行的线下销售活动持续减少的可能性很大，而车展为该公司的核心收入来源，2020年首季业绩不确定非常大。再加上，团车网往年一直在大规模运营，若2020年Q1没有收入来源，预计亏损幅度将大幅度扩大。

避免踏入雷区

团车网的毛利率很高，近两年保持稳定，2019年首三季为70.6%，但并不能对冲掉费用水平，特别是销售费用，从往年看，该公司的销售费用率基本高于毛利率水平，首三季为89.2%，比毛利率高出18.6个百分点。

该公司的三项费用率（研发、管理及销售）于2016-2018年期间，持续下滑，主要是销售费用持续下降，2018年为66.4%，较2016年下降了50.7个百分点。但2019年首三季，由于行业环境影响，该公司加大了促销活动支出，销售费用大幅度增长，导致三项费用率较大幅度提升。

该公司未披露2019年第四季度及全年业绩，但大概可以判断无盈利可能性，因为2019年首三季录得归属股东亏损1.83亿元，同比扩大了2倍，2016年以来连年亏损，合计亏损额超过5亿元。截止2019年Q3，该公司净资产为4.85亿元，相当于2016年的投入到目前已经资产亏损超过50%。

值得注意的是，团车网资产负债率比较低，截止2019年Q3为21.2%，实际上，主要为2018年上市融资到了比较多的钱，2016及2017年其资产负债率均超过100%，2018年下降至17.08%。但上市后，该公司盈利没有改善，持续亏损仍消耗净资产，特别是2020年，第一季度大部分车展取消，由于收入过度依赖车展，存在业绩恶化的可能性。

以该公司目前的净资产水平，若盈利状况没有得到好转，而其一年的费用（三项费用）支出就超过了5亿元，在庞大的经营性负债下，若不采取融资，还可以折腾几年很难说。截止2019年Q3，该公司现金等价物有2.92亿元，相比于2018年度减少达2.87亿元，预计2020年情况会很糟糕。

综上看来，基于团车网基本面判断，以及2020年不确定的业绩，2020年估值或仍旧不会改观。