中金：需求复苏或带来折扣收窄 利好汽车经销商盈利复苏

本文来自微信公众号“ 金车研究”。

行业近况

多家车企陆续出台对经销商支持与补贴政策，以近期经销商销售压力。我们认为经销商盈利影响可控，终端需求反弹或强于供给恢复，利好经销商折扣收窄及盈利恢复。

评论

车企调整政策陆续出台，缓解经销商销售及资金压力。我们认为事件对经销商影响主要体现在短期内新车销量明显下滑，与新车关联度较大的保险与金融佣金收入会出现相应下滑，同时由于前期购进车辆未正常销售，经销商或将面临资金链回款压力，以及库存融资免息期外较高利率风险。而目前我们了解到，多家车企已陆续发布经销商补贴支持政策。其中包括取消或降低二月销量目标、延长免息期、提前放发季度奖金、针对单车设置销售奖励金等，缓解经销商资金链压力，为经销商持续经营给予较大支持。

目前来看，4S店客流受到影响较明显，但各家经销商均积极推广带有VR技术的掌上4S店等线上销售方式，能够持续提供新车销售及售后服务。我们覆盖的经销商集团中，正通与中升分别在湖北省设有20家及4家门店，门店占比分别为17.5%和1.3%(按照1H19期末值计算)，从当地门店品牌及类型分析，我们预计对应的收入占比更低，总体影响可控。其余三家经销商在湖北省均无门店。

车企晚复工+终端低库存，需求反弹或强于供给恢复。我们认为大部分购车需求，尤其是换购和增购豪华品牌需求，为暂时受到抑制，或将挪移至后期进行释放。而从供给端来看，我们预计恢复较慢：1)车企主要集中在本周及下周开始复工，与往年相比工作日减少一到两周，且复工后产能恢复至正常水平仍需要一段时间;2)经销商自身库存指数较低，根据汽车流通协会显示，12月整体经销商库存指数为1.33，同比下降23.1%，豪华及进口仅为1.11。

我们预计经销商会考虑今年1月春节提前的因素，年初备库节奏或有所控制，1月整体库存依旧维持较低水平，加库意愿有限。所以我们认为后一段时间内供给恢复或将弱于需求反弹，在供不应求的状态下，经销商终端折扣有望回收，利好经销商盈利恢复。

行业或现整合机会，利好龙头经销商份额提升。从我国经销商分布来看，大型经销商集团门店占比仍然偏低，我们覆盖的5家上市经销商集团4S店数在全国4S店总数占比仅为5%(截止2018年末)，小型经销商集团或者“夫妻店”仍然较多。我们认为小型经销商由于规模较小，抗风险能力较弱，且部分厂商(如宝马)对发放补贴的要求为需要满足1月销量目标，对小型经销商而言更加困难，资金链和经营压力更大，行业中或将显现出并购机会，利好资金充足的经销商龙头逢低买入，提升龙头份额。

估值与建议

1Q2020新能源汽车销售短期承压。中长期看，我们暂时维持覆盖经销商的盈利预测，维持对中升(00881)、永达(03669)、广汇汽车跑赢行业评级，看好龙头豪车经销商中升和永达的业绩恢复和中长期增长驱动，上调中升、永达目标价至37.7港元与10.9港元，维持宝信（01293）、正通（01728）中性评级，维持目标价。

风险

终端需求恢复不及预期。

（编辑：张金亮）