东吴证券：波司登(03998)如期参与伦敦时装周 依然看好未来业绩增长

本文来自微信公众号“纺服新消费马莉团队”。文中观点不代表智通财经观点。

投资要点

事件：2月16日波司登(03998)登录伦敦时装周，公司同日举行公开电话会议更新近期运营情况。

伦敦时装周大秀如期参与，品牌升级持续推进。多家媒体曾预测中国品牌将集体缺席伦敦时装周，但波司登的如期亮相无疑为华人时尚打上一季强心针，当日公司官方邀请观秀嘉宾仅350名，但秀场现场坐席及站席爆满，特殊时期更显民族品牌号召力及华人凝聚力。

展现龙头企业社会责任担当。波司登紧急成立疫情应急管理小组，主要工作包括：1）公益捐赠：以医院需求匹配库存，预计总捐赠量达到15万件，目前累计已完成捐赠8万件；2）紧急开设防护服生产线：2/4起常熟本地工人提前复工开始生产，积极为一线人员提供安全保障助力，展示龙头企业担当。

春节后促销受影响，零售占比在10%。在19年入冬以来南方天气明显偏暖的情况下，波司登旗下的品牌羽绒服业务依旧保持了高速的增长态势，在FY19/20前九个月中（2019/4/1-2019/12/31）波司登品牌累计零售金额增长超过30%，其他品牌羽绒服零售金额增长超过40%。直至1月末春节前销售趋势符合预期，春节后门店暂时性关闭，改为线上营销：

1）   收入上：考虑到羽绒服季节性因素，春节后2-3月的销售主要为年后促销，零售占全年比重10%左右，小于其他服装品类，另公司羽绒服线上收入占比较高（18/19年度达到23%），特殊时期利于发挥优势；

2）   费用上：2-3月销售人员基本工资将正常发放，提成与销售指标挂钩因此支出不大，店租已与部分商场和购物中心洽谈减免；另公司捐赠3亿吊牌价产品驰援湖北，预计按照生产成本6000-8000万计入营业外支出，但同时捐赠产生增值税及所得税抵扣，由此对报表影响有限；

3）   存货周转上：公司销售旺季经销商6-8次拉式补货，最后补货订货在12月中下旬，1/22前销售增长趋势符合预期，由此库存压力有限；

4）   现金流上：特殊时期零售企业现金为王，波司登长期保持低负债率、高分红传统，12月发行低成可转债改善融资结构后财务压力更小，储备充分。

盈利预测与投资评级

考虑到2020年初暖冬+春节靠前造成的低基数，2021年服装行业有望迎来业绩大年，结合公司品牌势能持续提升，我们对公司未来的业绩增长依然看好。公司也于12/20公布股份回购计划，将以从经营活动取得的可动用现金为回购行为提供资金，回购股份数量上限为2019/8/26日已发行股份数量的10%，侧面体现信心。我们调整盈利预期，预计FY20/FY21/FY22净利润10.8亿/14.6亿/19.6亿元，同比增长10.4%/35.0%/34.1%，对应PE 23X/17X/13X，维持“买入”评级。

风险提示

经济环境、天气变化使终端零售需求不及预期。

(编辑：李国坚)