国泰君安：深高速(00548)业绩受冲击，长期价值不变

本文来自微信公众号“郑武看交运”。

报告导读

防控与免费政策对公司短期车流量与利润带来负面冲击，但对贴现价值的影响可以忽略。

摘要

调整深高速（00548）盈利预测，目标价不变，维持增持评级。考虑2019年沿江公司所得税抵扣带来的利润增量，假设2020年防控影响全年通行费收入20%，我们调整2019-21年EPS至1.31/0.78/1.25元(此前预测19-20年EPS 1.04/1.11元)。当前假设下，防控与免费政策对2020年业绩的冲击为7.3亿，仅占250亿元贴现价值的2.9%。维持目标价11.54港元，维持增持评级。

春节期间通行费减免或可获得补偿。2月15日，交通运输部发布通知，经国务院同意，2月17日零时起至防控防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。此次免费政策，客观上影响了公路股东权益。但同时，交通运输部在《免收通行费政策解读》中指出，“根据相关法律法规规定，将另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。”

区位优势与公司治理仍是公路企业长期股东回报的来源。此次防控与免费政策将对整个公路行业的短期业绩带来扰动，而影响幅度取决于企业的资产质量与利润率水平。深圳高速公路拥有不可替代的区位优势与良好的公司治理历史，长期而言在行业中更容易获得良好的股东回报。

公司再投资能力良好，定增不影响企业价值。公司公告拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票，约相当于公司现有股本总数21.81亿股的13.76%。公司过去五年扣非平均ROE达到8.5%，区位优势使公司能够获得深圳外环高速这样优质的再投资项目，优良的治理使公司有良好的资金运用能力，并保持谨慎的再投资风格。我们估计定增并不会影响现有股东长期回报。

风险因素：防控持续时间尚未知，影响可能超预期;免费政策的补偿尚未有明确政策出台;新的改扩建项目若开工，或消耗较多资金。