中金：下游运输需求显著增加，重卡新车销售零星恢复，推荐中国重汽（03808）

本文来自微信公众号“金车研究”。

行业近况

我们近期与工业企业、物流企业、工程设备&车辆经销网络、重卡司机进行了新一轮的交流，对重卡下游物流运输、工程施工的开工情况进行了全国性的摸排。

物流重卡复工量显著增加，跨省货运仍面临一定阻碍。根据我们的草根调研，本周物流重卡复工量显著高于上周，鲜活农产品、居民生活必需品仍是道路货运中较为重要与通行最为便利的货物品种，钢材、煤炭、工业产品等道路货运已逐步开始恢复。根据我们的草根调研，华东、华北、西北等区域主要省份省内物流障碍已较小，省界检查站有一定减少，但在主要道路仍有体温监测等流程，对重点区域车辆仍有劝返措施，在车流量增加的情况下，部分省界检查站出现严重的拥堵，影响跨省运输的重卡车辆复工积极性。

重卡运力供给增加与高速免费共驱，本周公路运价快速下降。根据我们的草根调研，上周，由于重卡运力供应较少且通行的综合成本高，公路运价有所上涨。本周，随着物流重卡复工比例的增加与高速免费，压低运价的意愿与能力越来越强，公路运价出现较为明显的下降，但部分车辆仍然可以接到暂未压低运价的货物，短期赚取一定的超额利润。

工程重卡复工随下游工程有所增加，但总体仍处于低位。根据我们的草根调研，本周开始，华东、华北、西南等区域主要省份工程开工量较上周有所增加，截至2月20日，各省份挖机开工率已处于10%-20%区间，四川、云南等西南省份开工率超过20%，工程重卡对应的渣土、混凝土及其他工程物料运输需求有所增加，相较于上周基本停滞的情况有所改观。根据Mysteel数据，截至2月19日，本周建筑钢材成交指数较上周环比增加141%，建筑用钢材运输需求有所回暖。

新车销售零星恢复，车辆管理部门特别是检测线未复工是核心限制因素。根据我们的草根调研，本周各省有零星的新车销售，但均是为预留改装时间而提前购买，目前多数区域车辆管理部门仍未上班或仅有值班，重卡上牌所必须的检测线等仍基本未复工，继续成为制约新车销售的核心因素。根据我们的草根调研，下周华东、华北、西北等区域主要省份重卡车辆上牌难的情况将得到一定缓解。

评论

我们认为，2月重卡终端销量将低基数同比下降70%以上，看好3/4月重卡销量。我们认为，在前三周交车量接近0的情况下，即使2月24日以后重卡上牌逐步恢复正常，受购车流程等限制，当周交付量将总体有限。我们认为，随着货运需求的不断增加与公路运输的进一步通畅，重卡的正常更新与保有量增长都将恢复，新车销售有望在经济运行总体恢复正常后快速回暖，我们认为， 3月的重卡销售旺季将如期出现，且会向4月延长，支撑全年重卡销量。

估值与建议

我们认为重卡行业销量2020年将有望维持原有预期，且工程重卡存在结构性机会，维持潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A盈利预测、目标价与评级，继续看好工程重卡领域具备传统优势的潍柴动力（02338）、中国重汽（03808）、中国重汽A，建议关注中集车辆(未覆盖)。

风险

影响时间超预期，公路货运复苏大幅延迟，基建等建筑业刺激低于预期。