中信证券：国产领先IDM厂商中车时代电气(03898)IGBT业务迎契机 上调评级至“买入”

本文来自微信公众号“CITICS电新”。

核心观点

国内领先的电气牵引系统龙头，有望充分发挥在功率半导体业务的先发优势，借助新能源汽车快速爆发的IGBT需求，实现板块收入持续增长。维持2019-2021年净利润预测28.81/31.74/35.53亿元，对应EPS预测为2.45/2.70/3.02元，给予公司2020年13x PE作为合理估值，对应目标价38.90港元，上调至“买入”评级。

国产IGBT IDM龙头，深耕行业五十载。中车时代电气(03898)深耕功率半导体技术逾五十载，产品涵盖晶闸管、整流管、IGCT、IGBT、SiC器件，是国内领先的IDM模式的中高压IGBT供应商。其中，IGBT拥有750V~6500V共六个电压等级产品系列，公司较早布局8英寸芯片产线及扩产项目，在大尺寸晶圆布局及迎合下游需求爆发的关键期，进入了国内领先梯队。

国内新能源车头部供应商，具备配套优势。IGBT作为新能源汽车电控核心部件，单体价值量较高(A级及以上单车价值量约为3000~4000元)，我们认为伴随新能源汽车市场爆发式增长，2020-2022年全球需求规模有望达到93/130/173亿元，CAGR超30%。据NE时代数据，2019年国内乘用车IGBT配套厂商前十名中，中车时代电气排名第九(配套量0.8万套，市占率0.8%)，为三家国产上榜厂商之一;看好国产厂商借新能源汽车市场东风，加速推广产品，优选具备先发优势的国产车用IGBT配套厂商。

全面对接中高压市场，储备第三代半导体材料技术。公司功率半导体产品还覆盖轨道交通、直流输电、SVC装置和风机等多个下游领域，既满足了中国的国产化替代需求，又通过较为丰富的下游布局，助力未来半导体业务长期发展。同时，积极布局第三代半导体材料SiC，产品等级包括650V~1700V，未来伴随SiC成本下降以及与功率半导体器件融合加速，公司有望复刻IGBT的国产化先发优势。

风险因素：铁路固定资产投资不及预期，地铁采购不及预期，新能源汽车IGBT配套进展较慢，扩产进度不及预期。

投资建议：公司作为国产移动装备电气牵引系统龙头，考虑2020年铁路建设迎来通车放量的预期，采购投资有望超预期;作为国内具备新能源汽车配套关系的IGBT供应商，行业需求爆发与先发优势，有望助力半导体业务快速增长。维持公司2019-2021年净利润预测28.81/31.74/35.53亿元，对应EPS预测2.45/2.70/3.02元，给予公司2020年13x PE作为合理估值，对应目标价38.90港元，上调评级至“买入”。

(编辑：程翼兴)