天风证券：基金投顾试点资格落地，重点推荐华泰证券(06886)等低估值大型券商

本文来自微信公众号“新锐视角看金融”，作者：夏昌盛、罗钻辉  。文中观点不代表智通财经观点。

摘要

事件：1）据报道，银河证券(06881)、中金公司(03908)、中信建投(06066)、国泰君安(01788)、申万宏源(06806)、华泰证券(06886)、国联证券(01456)成为首批获得基金投顾业务试点资格的券商。2）试点券商的投顾将能代客户做出基金品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请，开展“管理型基金投资顾问服务”。

定性影响：1）基金投顾的落地意味着券商首次实现对客户进行账户管理式的“买方投顾”。相较海外市场，国内券商的财富管理业务遇到缺乏账户功能、不能代客交易、收费模式单一等障碍。基金投顾有助于突破以上障碍。2）“买方投顾”主要赚取投资顾问费，以客户资产管理规模（AUM）为收费基准，券商与客户长期利益绑定。基金投顾业务能更好地发挥券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面的优势，提升管理规模与综合费率。

定量测算：1）行业层面，截至2019年底客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.30万亿元，假设这部分中有30%的资金选择券商的基金投顾，规模则可达到3900亿元，参考FOF的管理费率（1%），这部分一年将为券商带来约39亿元的收入，占行业收入的比重在1%-2%之间。2）头部券商方面，截至2019Q3，中信证券(06030)、华泰证券、海通证券(06837)、国泰君安、中信建投、中金公司、广发证券(01776)、招商证券(06099)的客户资金存款分别为982亿、571亿、732亿、873亿、395亿、350亿、544亿、510亿，假设这部分中有30%的资金选择券商的基金投顾，参考FOF的管理费率（1%），收入分别是3.0亿、1.7亿、2.2亿、2.6亿、1.2亿元、1.1亿、1.6亿、1.5亿。3）测算尚未考虑基金投顾业务对于增量客户与增量资金的吸引，若某些券商的基金投顾业务做出品牌，AUM的增长空间很大。

未来空间方面，1）进一步丰富可投金融产品的范围；2）允许投资顾问收费模式多元化（包括业绩提成等）；3）为券商客户提供独立于保证金账户的财富管理顾问账户，并允许有资质的投资顾问代理客户执行账户交易。

未来的研究重点是1）“买方投顾新模式”相较“卖方投顾旧模式”的吸引力与实际效果；2）“买方投顾”模式下的金融机构竞争格局。我们期待头部券商能借此机会有效提升财富管理实力。

投资建议：基金投顾试点资格落地，券商财富管理业务将迎来发展良机，估值方面证券行业仍处于历史中枢以下，行业平均估值2x PB，大型券商估值在1.2-1.8x PB之间，历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今），重点推荐华泰证券-A（1.4倍动态PB）、中信证券-A（1.8倍动态PB）、国泰君安-A（1.2倍动态PB）。

风险提示：市场波动导致券商业绩及估值承压，资本市场改革进展不及预期

(编辑：李国坚)