九阳分部稳定增长，JS环球生活(01691)值得期待吗?

好事多磨，去年10月20日JS环球生活过聆讯之后，原定于10月31日上市，却在上市前夕因市况等多重因素发布停止IPO公告，导致上市计划搁浅。直到将近两个月后12月18日，才终于挂牌。

但是上市之后反响平平，首日收盘涨5.6%，在缓慢上涨几日之后便平盘一个月，节后伴随着市场超跌反弹行情以及多家分析机构唱好，连涨数日。近日随着被纳入恒生综合指数以及有望纳入港股通，JS环球生活获得资金追捧再次大涨几日。截至2月24日，最高价7.67港元较月初涨幅达到51.3%。

不过上周随着国外疫情扩散，股市集体调整，港股同样未能幸免，JS环球生活应势回调。本周一开盘有企稳迹象，而3月1日随着JS环球生活的附属公司九阳股份发布2019年度业绩，JS环球生活的业绩也逐渐浮出水面。

行情来源：智通财经

九阳分部业务稳定增长

智通财经APP了解到，2017年之前，JS环球的主要业务分部包括九阳分部以及九阳豆业业务分部，其中九阳分部以家用豆浆机为核心的厨房电器销售为主，专注国内市场，营收比达到95%以上。

2017年9月，JS环球收购了SharkNinja分部，其总部位于美国，专注北美高端市场，主要产品包括吸尘器、搅拌机并进一步拓展至咖啡机等产品。两大分部都属于当地小家电市场的头部企业，财务并表之后，2018年JS环球收入上升一个台阶，从2017年的15.6亿美元增至26.8亿美元。

2018年11月，JS环球向一名关联方出手了九阳豆业的大部分股权，此后不再以附属公司综合入账，因此2018年其收入占比下降至0.9%，同期九阳分部和SharkNinja收入占比分别为44%及55.1%。这意味着2019年JS环球业务仅包含九阳分部及SharkNinja分部。

智通财经APP了解到，经过多次整合，目前JS环球分别持有九阳股份与SharkNinja的76.04%及100%股权，为其控股股东。而随着2019年九阳股份业绩发布，JS环球的业绩也逐渐浮出水面。

业绩公告显示，2019年九阳股份年内营业总收入为93.51亿元人民币(约合13.6亿美元)，同比增长14.48%。利润总额为9.4亿元人民币，同比增长8.0%。归属于九阳股东的净利润为8.2亿元人民币(约合1.2亿美元)，同比增长9.2%。

营收和利润的稳定增长，源于九阳分部不断推出新品，以及销售渠道的多元化。2019年3月，九阳集中推出中高端SKY新品，即S系列无涂层蒸汽饭煲、K系列豆浆机、Y系列破壁机，应用了其前期开发的核心技术。

渠道方面，九阳在线下端依托区域经销商和分销商开展下沉，入驻大型商超、百货及苏宁、国美等KA店，截至2019年12月，其在全国各地拥有销售网点月40000个，包括700家品牌店。线上方面包括直销和经销网络，直销包括天猫旗舰店、微信九阳商城等，经销也于各大主流电商平台开展。截至2019年12月，其通过入驻三大电商平台获得日均流量达到110万人次，超过1510万个订阅用户。

线上销售收入占到公司收入的60%，同时公司还在探索新零售，实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务的购物体验，截至2019年6月，公司拥有600家线下品牌店连接新零售信息系统。除此之外，2019年直播平台带货成为一种新兴销货渠道，也丰富了其销售方式。

收入增长稳定，不过智通财经APP注意到，九阳的利润率却有下滑趋势。整体而言，公司的毛利率较为稳定，说明产品成本较为稳定，但是2017至2019年营业利润率分别为11.15%、10.75%及10.1%，净利率分别为9.8%、9.08%及8.8%，而净利率是多年来首次跌破9%，利润率三连降是一个较为危险的信号，可能跟其加大研发及营销力度有关，也预示着市场竞争力度只增不减。

SharkNinja增长强劲，打开中国市场却不易

与九阳不同，诞生于北美的SharkNinja虽然也是家电品牌，却主要专注于更加适应当地市场的产品，包括Shark系列的吸尘器、蒸汽拖把等清洁产品，以及Ninja系列的咖啡机、破碎机等厨房产品。按照零售额计，SharkNinja在美国小家电市场排名第二。

2017年SharkNinja被收购之后开始渗透中国市场，2018年营收达到14.77亿美元，2019H1收入6.6.4亿美元，同比增长16.5%。而且，SharkNinja的销售毛利率明显高于九阳，因此提升了JS环球总体的毛利率，从2016年的31.9%增至2018年的37.3%，并进一步增至2019H1的37.4%。

但是SharkNinja却并未实现净盈利，按照JS环球及九阳股份的数据计算，SharkNinja都录得净亏损，2019H1期内约亏损0.56亿美元，若按照往期表现推测，2019年全年大概率依旧亏损，这意味着将继续拖累JS环球整体盈利，低于九阳股份1.2亿美元的归母净利润。

智通财经APP推测，SharkNinja在较高的毛利率情况下却持续净亏损，可能也是受到高营销费用比影响导致。在美国，SharkNinja营销渠道除却官网之外，线上主要通过主流电商平台亚马逊、沃尔玛等，线下主要与与零售商合作。不过美国的这些家电产品的渗透率已经相当高，相对中国市场竞争更加激烈。

从这个角度看， JS环球收购SharkNinja实现了双赢，借助九阳在中国的销售网络，目前Shark已经累计入驻300多家九阳终端门店，并开设200多家独立品牌店。九阳同样也可以借助SharkNinja在海外的销售渠道。

由于产品差异性，SharkNinja的产品在中国的渗透率相当低。例如中国每100户家庭的破壁机和吸尘器的数量分别为7和12，远低于美国的50和150，以及其他发达国家，意味着中国市场未来有更大的增长潜力，而且中国的市场需求空间更大。

但是智通财经APP认为， SharkNinja想要将这些差异化产品进一步打入中国市场并不容易。虽然其很多产品在中国的渗透率相对很低，例如咖啡机、吸尘器、料理机等，但是由于生活习惯差异，这些产品短期内想提高市场需求恐不容易，尤其是咖啡机，中国对于咖啡的需求本就不高，家用咖啡机更是相对稀少。烤箱、破壁机等相对容易，但同样还要面对国内厂商的横向竞争。

因此，收购SharkNinja之后，除却并表影响收入暴增，以及前期快速增长之外，很快会步入平缓期，从2019H1的数据看，其收入增速也仅比九阳高2个百分点。

虽然JS环球的全部业绩还未披露，不过据智通财经APP测算，2019年JS环球生活的总收入可能在30至30.2亿美元之间，同比增长11.86%，净利润在1.1至1.2亿美元之间，与去年持平，净利率3.8%至4%左右。总体平稳，却也无亮点可言。