招商证券(香港)：敏实集团(00425)开启订单爆发期，上半年低谷期是长线吸纳机会

本文来自招商国际证券研报，作者：梁勇活、杨岱东。

铝电池盒配套大众MEB，确立卡位优势，开启订单爆发期

1)卡位优势确立。敏实集团(00425)近日公告获得大众集团MEB平台欧洲铝电池盒订单，我们估计公司是该订单的独家供应商，大众向电动化快速转型，公司的配套已获得长期卡位优势。MEB是大众集团专为电动车打造的模块化平台，大众计划在2025年之前推出30款电动车，并在2025年实现集团总销量中电动车销量占比不低于25%，MEB平台车型全球年销量100万台。公司所获订单涉及短、中、长三款铝电池盒，可配套大众集团所有B/C/D级电动车。

2)订单价值。我们估计MEB平台全部铝电池盒订单价值约30-50亿元人民币。公司铝电池盒此前已获宝马、戴姆勒、本田、日产、雷诺等10余家国际车企订单，此次打入大众供应链，距离铝电池盒业务“百亿”营业额目标(约为公司年收入80%)更进一步。

3)进入订单爆发期。估计公司后续获得MEB平台中国/北美订单的概率极大。本次订单奠定了公司电池盒龙头地位，预计来自其他厂家的电池盒订单将陆续爆发。

国内受行业下行拖累，海外稳健成长，轻量化高增长

今年汽车产业链整体下行压力加大。截止2月底，公司除武汉工厂外均已全部复工，估计大部分工厂复工率在八成以上。武汉工厂约占公司收入10%，假设当地持续半年并考虑上下半年淡旺季差异，估计影响公司全年收入3-4%。海外业务占公司收入约44%，预计保持稳健增长。轻量化业务方面，除前述电池盒业务外，公司铝门框今年开始大规模配套日系燃油车，成为业绩重要驱动力。当前公司铝业务全球市占率约17%，预计2025年提升至33%。

下调目标价至34.8港元，轻量化龙头长线投资价值依旧

下调公司2019E-21E净利润预测4%/11%/7%，主要反映国内车市下行压力加大的负面影响。下调目标价11%至34.8港元(前次为39.2港元)，相当于18xFY20EP/E(估值倍数维持)。尽管公司短期业绩受冲击，但轻量化业务代表产业升级方向，是影响公司未来几年盈利及估值的最大因素，公司在新能源汽车零部件的竞争优势已获验证并不断增强。维持买入评级，预计上半年公司业绩受行业波动影响大，下半年环比改善，明年恢复高增长，故上半年基本面及情绪面的低谷期是长线吸纳机会。

重点图表

电池模组的基本结构可以用在所有MEB平台的车型上，包括大众、斯柯达、奥迪等品牌。

大众计划2022年前在全球范围内建成8间MEB纯电汽车工厂，其中德国4座，捷克1座，中国2座（安亭/佛山），美国1座。

大众电动车销量占比预计从2019年的1%提高到2020年的4%，2025年提高到20-25%。

（编辑：张金亮）