中金：安东油田服务(03337)旧债提前赎回额度超预期，盈利进入上行周期

本文来自中金公司研报，作者：王钟杨、陆辰。

公司近况

3月5日，安东油田服务(03337)发布公告，公司于2月25日发布的票据要约截至届满期限，公司共收到有效交回的2020年票据本金总额为1.03亿美金，略超出公司原本设定的1亿美金上限，约占票据未偿还本金总额的34.25%。公司已决定提高上限，全数接纳购买交回的票据，购买总价为1.05亿美元。此外，公司还将支付赎回票据的应付利息约2.6百万美元，自最后利息付款日期12月5日起算至结算日(公司预计3月9日)。

评论

2020省年财务成本或较预期节省5.5百万美元。根据票据原利率9.75%，我们预计公司此次提前成功赎回1.03亿美元，有望超市场预期，2020年财务成本节省可能达到5.5百万美元(税后约节省4.1百万美元，或28.9百万元)。

2020年仍有1.93亿美元旧债重叠，2021年盈利有望大幅提升。尽管公司此次赎回部分票据节约了财务费用，但我们提醒投资者公司在2020年仍有约1.93亿美元旧债与新债重叠，增加公司财务成本。不过我们预计，随着旧债于2020年12月5日到期，2021年财务成本有望同比减少约21百万美元(或1.5亿元，税后约1.1亿元)，公司2021年盈利有望大幅提升。

预计公司盈利进入上行周期。我们认为，随着公司新债的顺利发行，尽管公司未来仍会以现金流改善为主要策略，但公司也将开始兼顾毛利率的改善。

国内项目受公共卫生事件影响有限，积极调度应付海外风险。考虑到油田服务的天然隔离性，以及行业复工率良好(截至2月底，中国石油石化行业复工率超过95%1)，我们预计公司1Q20国内业务受影响较小。对于海外情况以及国际油价下滑，公司正通过积极调动海外资源，合理分配，将影响降到最低，如限制期内通过不同区域间雇员调动支持新项目的执行等。

估值建议

尽管公司成功赎回部分旧债，好于我们预期，我们维持公司全年盈利预测不变。维持目标价1.6港币，对应2020年9倍目标市盈率，当前股价交易于6倍2020年市盈率。

风险

国际油价剧烈波动，订单执行不及预期。

（编辑：张金亮）