华西证券：2月长城汽车(02333)产销承压 预计3月逐步回暖

本文来源微信公众号“汽车琰究”，作者华西证券分析师崔琰/周沐。

01事件概述

长城汽车（02333）发布2020年2月产销快报：单月批发销量1.0万辆，同比减少85.5%。其中，哈弗品牌销量0.7万辆，同比减少85.5%;WEY品牌销量451辆，同比减少92.7%;欧拉品牌销量256辆，同比减少92.2%;皮卡风骏、长城炮销量分别1,090、1,037辆;出口销量3,003辆，同比增长2.4%。公司前两月累计汽车销量9.0万辆，同比减少50.1%。

02分析判断

受卫生事件影响2月产销承压，预计3月起逐步回暖

1)受卫生事件影响，2月公司各品牌销量全面下滑，整体批发销量同比减少85.5%，其中哈弗/WEY/欧拉/风骏分别同比减少85.5%/92.7%/92.2%/89.1%;生产线延时复工产量一度中断，2月公司产量1.0万辆，同比减少85.4%;

2)2月亮点在于稳定发挥的出口业务。2月出口销量3,003辆，同比增长2.0%，前两月累计出口销量7,445辆，同比增长11.2%，主要得益于公司笃定全球化战略目标和“11+5”的全球化生产布局，已在全球60多个国家建立500余家优质经销网络，尤其是俄罗斯市场份额快速扩张;在不确定风险面前，公司突围进击全球，展现了良好的抗压能力;

3)我们预计3月起公司产线恢复正常运作，销量逐步回暖。3月第一周长城皮卡日均销量达500辆，单日最高突破620辆;公司乘用车预计逐步上量，各地方政府陆续颁布新政刺激下，首购需求释放，公司销量有望迎来阶段性爆发领先行业实现正增长。

强化各品牌建设，展望2020全年销量稳步增长

公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略，并继续强化各品牌建设，大力投入研发;展望2020全年，产品周期蓄力，销量预计稳步增长：

1)哈弗老车型包括H6、H2、F5、F7等将陆续推出改款，H9换代车型预计在20Q1落地，我们预测20H2哈弗有望推出全新平台的SUV车型，新车型都将在智能化及轻量化方面实现配置升级;

2)WEY预计推出三款主力车型VV5/VV6/VV7的改装增配版本;

3)欧拉预计将在20Q2推出全新纯电动车型R2，进军A00级纯电动车型的主流竞争市场;

4)皮卡长城炮有望推出增配越野版本。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略，在保持国内、出口销量第一的同时，力争于2020年实现年销量突破20万辆，2025年全球累计销量突破300万辆的目标。

长期来看，公司坚定全球化布局，光束进展顺利

1)公司不断收购海外工厂，推动全球化战略。2020年1-2月间，公司与通用汽车签署协议，将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂，双方计划在2020年底完成交易，从而加码公司全球化布局;

2)光束汽车项目进展顺利，加速电动化布局。2019年12月30日，公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，预计于2020年开始建设、2022年投产;我们认为，光束项目的启动不仅限于整车制造，还包括了纯电动汽车的研发，加快公司电动化的布局，提供长期成长逻辑。

03投资建议

乘用车行业长期复苏趋势不变，公司经营有望持续向好。短期内卫生事件影响供需两端，公司产销承压;中长期来看，在产品周期、全球化战略及光束汽车落地等逻辑驱动下，自主龙头销量及业绩有望持续增长。参考2019年公司业绩快报，我们上调盈利预测：预计2019-2021年归母净利44.9/50.6/58.8亿元(上调前39.4/48.2/55.1亿元)，EPS为0.49/0.55/0.64元(上调前0.43/0.53/0.60元)，对应PE为18.0/16.0/13.8倍。2020年继续给予公司行业平均水平20倍PE，目标价由10.60元上调至11.00元，维持 “买入”评级。

04风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

(编辑：刘瑞)