新股前瞻︱华润医药(03320)加持，改变不了满贯集团净利下跌46%的事实

近日，香港本土中成药分销商满贯集团申请在联交所主板上市，这是去年7月29日的递表失效后，该公司的第二次递表。

值得一提的是，满贯集团背后的股东之一是华润医药(03320)，2019年2月，后者以约2.48亿港元买入250万股股份，目前持股比例为25%，为满贯集团第二大股东。

满贯集团成立的时间不长，于2015年4月由王嘉俊创立，凭借着王嘉俊此前在恒安药业工作了15年积累的经验及渠道资源，满贯集团迅速发展，成立首年推出自主品牌“和汉”，且年收入一举过亿，成立仅三年，便成为了香港中成药行业第三大分销商。

该公司的市场版图也已超出香港。2017年，成立满贯新加坡，首次将分销业务拓展至海外，同年推出自家品牌产品Boost & Guard。2018年，在澳洲成立代表办事处后，紧接着在澳门开了两家实体零售店。2019年5月，满贯马来西亚注册成立，但尚未进行任何业务活动。满贯集团的线上布局也同步于线下扩展，在海囤全球和天猫国际等电商平台均开设了线上店。

至此，满贯国际化布局的路线逐渐清晰，不过目前仍在超过90%的收入来自香港，其他市场的贡献仍比较小。

业务扩张之后，利润掉头下转

满贯集团的产品包括中成药、保健、皮肤护理、个人护理及其他健康护理产品。其中，中成药及保健产品是公司最畅销的产品类别，收入合共占79%以上。

自成立以来，满贯集团不断丰富产品类别，第三方品牌产品数量由2017财年的74个增加至2019财年的112个，自家品牌产品则有8个，2019财年无单一产品的销售占总收入超过10%。

公司的收入结构划分为分销业务及零售业务两部分，分销业务占总收入的95%以上，零售业务处于早期发展阶段，主要是澳门的实体零售店及网上商店，目前线上线下的零售总额占比不足5%。

随着销售网络的扩张和产品类别的增加，满贯集团收入保持增长，尤其是2018财年，收入同比增速达到89.2%，但2019财年收入增速降至1.1%，主要受到香港社会事件不利影响。毛利率也呈现先升后降，2017-2019财年，毛利率分别为29.6%、30.3%及27.3%。

据了解，在扩大产品组合系列的过程，满贯集团相对采购多一些利润率低的保健品，以满足客户需求和市场需要，这是毛利率下降的原因之一。此外，为了激励连锁零售商协助产品推广，满贯集团会向零售商提供折扣及返利，2019财年随着推广力度加大，毛利率承压下跌。

2019财年，毛利率下滑，叠加公司大规模扩员，加大广告推广力度，导致销售费用和行政开支的大幅增长，净利润不堪重负，大幅下降约46%至5451.6万港元，为近年来最低，净利润率由2017财年的17.4%降至仅7.8%。

卫生事件影响较小

据智通财经APP了解，分销和零售行业是受到公共卫生事件冲击最大的行业之一，但目前来看，对满贯集团影响还比较轻微。2020财年公司首两个月的平均收入与2019财年最后六个月的平均收入大致相若，尤其是与2020年1月的月收入减少相比，2020年2月的月收入减幅收窄。

公共卫生事件爆发期间，满贯集团获得多项与抗疫相关的产品的分销权，如搓手液和湿巾，也从海外供应采购到外科口罩、探热器等抗疫物品，产品组合进一步扩展。

从过去的财务数据看，满贯集团资产负债比率从2017财年的52.1%升至2019财年的140.8%，净债务与权益比率也从34.3%升至98.2%，市场人士担心公司偿债风险较高，尤其在当下低迷经济环境下。

但公司表示，在业务运营暂时完全停止，且没有录得额外销售收入的极端且不大可能发生的情况下，根据公司的现金及银行结余、贸易应收款项的预期收回水平、可用和预期的银行融资和预期贸易应付款项结算、借款以及每月固定成本，相信公司将有足够的营运资金以应付业务，并且至少12个月内仍保持财务可行性。

与华润医药合作加深

满贯集团近期与华润医药的合作进展也在一定程度上缓解了市场的担忧。

2020年1月1日，满贯集团与华润医药订立了为期一年的主供应协议。公司称，鉴于公司在疫情期间体现的采购能力，预计华润医药集团未来数年向公司采购产品的规模将会扩大。

此外，在2020年3月11日，满贯集团与华润医药集团再次“牵手”，双方决定在中国成立一家合营企业，分销满贯集团的产品。华润医药集团为合营企业的大股东，将负责合营企业的经营，满贯集团则为合营企业的主要供应商，不仅从合营企业的销售中获得收入，也有权按照股权分享其所得利润。

这次与华润医药集团联手合作进入内地市场，与此前拓展新加坡、澳门市场的方式明显不同，预计可以为该公司带来更大的效益。毕竟华润医药集团在中国拥有超过840家零售药房，这一数字超过满贯集团两家香港最大连锁零售商客户的店铺之和，其销售网络的广度和深度对世界各地的第三方品牌都有巨大的吸引力。

借助合营企业作为打开中国市场的重要跳板，满贯集团有望重拾高增长，同时摆脱对香港市场的过度依赖。

除了内地，满贯集团在澳门的市场也正在扩大。2019年9月27日，满贯集团在澳门获得进出口医药产品特许批发商资格，并拿下保济丸品牌下一项中成药产品在澳门的独家分销权。

从某种程度上看，上市或许是满贯集团走出香港的又一里程碑。