东吴证券：Q1服装内需零售需求预期下滑30%，长期仍看好白马股

作者：东吴证券 2020-03-23 07:15:25

本周1-2月社零数据披露，服装鞋帽针纺织品零售额同比下滑31%

本文来自“纺服新消费马莉团队”

1、公共卫生事件全年影响试判：从港股年报谈起

本周包括特步国际(01368)、中国利郎(01234)以及天虹纺织(02678)在内的港股纺服公司陆续披露年报，发布会上亦就Q1及未来发展做出展望，从中可窥见影响幅度。

1.1 品牌服装：以折扣换销售，Q1零售下滑30%-40%，Q2预计影响仍在

本周1-2月社零数据披露，服装鞋帽针纺织品零售额同比下滑31%，呈现意料中的断崖式下跌，与本周各港股公司披露情况相符。

以特步国际为例：身处运动细分领域、叠加三年改革成果释放期，特步19年全年/单Q4零售增长皆超过20%，20年1月春节前销售旺季也仍然维持了20%以上的零售增长，但公共卫生事件影响以来2月及3月至今零售分别下滑80%/40%，折扣率由7-7.5折下降到5.5-6.5折，渠道库存从4-4.5个月上升到5-5.5个月。由于一季度销售中1月绝对值最高，由此2、3月虽下滑明显，但整体来看公司预计一季度零售流水下滑幅度在25%-30%之间。同时从代理商支持角度，公司采取包括允许代理商换货(以Q1货品换Q3货品，并减少Q3货品生产)、针对五一或618大促进行折扣补贴、临时延长总代理账期1个月等措施，由此对后续季度收入和利润表现也将带来产生一定压力。

而从男装龙头中国利郎来看，2020年公司1月零售仍有增长，2月下滑90%，3月至今也下滑7-8成，由此公司预计Q1零售下滑40%或以上， 4月能够恢复5-6成销售，其受影响幅度大于特步，我们认为与电商在销售中占比小有关(特步电商报表收入占比20%+，利郎为单位数)。

特步和利郎作为两个代表性子行业龙头，其基本面变化具有代表性：3月为止虽然多数品牌公司8成店铺已经开始营业，但客流仍在缓慢恢复的情况下，5月前预计都难以恢复到19年同期销售水平，而同时考虑到大部分企业都将采取提高Q1产品退货率、允许与Q3产品换货并减少Q3产品生产的方式减轻经销商及自身库存压力，预计19年前三季度品牌服装报表都将受到负面影响，但20Q4由于19Q4暖冬+春节靠前带来的低基数，多数公司有望实现一个比较好的增长。

由此，我们对20年服装内需零售需求的一个整体判断是：一季度下滑30%，二季度下滑15%，三季度持平，四季度有一定增长。

1.2 制造端：全球公共卫生事件蔓延，出口需求影响将在Q2逐渐体现

制造端在3月前主要受到国内产能延迟复工影响，从出口来看1-2月纺织品和服装出口合计298亿美金，同比下降21.8%。3月后随着公共卫生事件全球发酵，海外需求市场面临：1)东京奥运会在内的多个大型国际赛事延期，2)Nike为代表的多数品牌宣布暂时关闭全球重点区零售门店，3)海外电商发达程度不如国内，预计海外多数市场服装零售端在Q2承压幅度将不亚于国内Q1水平，由此预计3-6月出口整体也将面临30%左右的下滑危机，3-6月出口占全年出口的30%以上，加上1-2月下滑20%，即使7月开始出口有所恢复，全年纺服出口预计仍将下降15%以上。但具体到各企业，受影响情况将根据客户结构、产品类别有所不同。

1.3 投资逻辑：

长期来看继续布局白马股，短期聚焦新经济

延续我们上周在《消费品龙头跌到位了吗》的专题报告中的观点：

1.长期来看：中国的消费品龙头隐含回报率相较3-6个月前已经显著回升，在此期间深证成指与创业板上涨分别为10%+/20%+，换言之，消费品龙头的吸引力相对而言已显著提升;

2.但无论从国内还是国际需求来看，未来半年都很难令人乐观，且在海外公共卫生问题未稳的情况下，市场预计仍在剧烈波动的环境中，那么需要投资人做决策的实际上是：在长期投资回报已经明确具备了更强吸引力的情况下，投资人心目中理想的投资周期是多长?如果足够长，投资者可以考虑利用近期波动在相对低位进行消费龙头的配置，从这个角度，继续推荐安踏体育(02020)、申洲国际(02313)、李宁(02331)、滔搏(06110)、波司登(03998)、天虹纺织(02678)等龙头公司。而从短期来看，直播电商主题引燃了市场对于新经济的热情，在当前的经济环境下，这也确实是难得的具备持续成长空间的领域了。我们也将以直播电商为突破口，沿着新零售产业链持续挖掘机会，欢迎关注以安正时尚为代表的新经济标的。

2、相关标的估值水平

3、1-2月社零整体下挫明显

3.1 本周板块表现回顾

过去一周沪深300下跌6.21%，上证综指下跌4.91%，深证成指下跌6.29%，其中纺织服装板块下跌4.46%。

3.2 零售端：1-2月公共卫生事件下社零下挫明显

2020年1-2月份，公共卫生事件影响下社会消费品零售额总额当月同比下降20.5%，服装鞋帽针纺织品类作为可选消费，零售额同比下跌30.9%。

3.3 出口：复工延迟，1-2月出口下滑20%

从2020年开始，为避免春节错峰影响，海关1-2月出口情况合并发布，具体到本行业，复工延迟影响，纺织品、服装分别下滑19.9%/20%。

3.4 上游主要原材料：棉价继续回落，金价、汇率总体稳定

328级现货周均价：12,267.60元/吨(-3.18%)(周变化-402.80元/吨，月变化-1264.00元/吨，过去一年变化-3442.00元/吨)CotlookA周均价：68.41美分/磅(-4.31%)(周变化-3.08美分/磅，月变化-12.8美分/磅，过去一年变化-14.80美分/磅)