国泰君安：海螺创业(00586)固废处置保持高盈利，垃圾处置增速迅猛，维持“增持”评级

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本报告导读：

海螺创业(00586)危固废处置业务增长迅速保持高盈利水平，垃圾处置业务增长迅猛，建设收入与运营收入同时快速增长。

摘要：

维持“增持”评级。公司2019年营收人民币51.2亿元同增77.20%，归母净利69.96亿元同增17.63%;考虑公司环保业务进入发展快车道，海螺水泥股权长期贡献安全边际，提升公司2020-2022年归母净利预测至75.65(+5.22)，84.64(+1.60)，94.95亿元人民币，分别同增8.13%，11.89%，12.18%。按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例，即保持原估值水平，提升目标价至42.70元港币(+16.73%)，维持“增持”评级。

危固废处置保持高增长，价格稳定维持高利润率。2019年在产能释放背景下，危固废处置营收7.38亿元，同增86.89%，危固废综合毛利率73.36%同降4.2pct，但依旧保持高位。2019年底公司已建成危废固废产能260万吨/年，按照较为保守但合理的60%预期产能利用率来看，将对应155万吨处置量，2020年或迎来快速释放。从处理方式和类别上公司新增飞灰水洗等项目拓宽进一步可选成长路径。

垃圾焚烧建设与运营收入同步快速增长。2019年公司生活垃圾处置业贡献了环保业务的最主要增长，营收36.98亿同增114.58%，大量新增项目落地带来的建设收入为主要构成2019年底公司已建处置规模达243万吨，接近2018年底的三倍，因此2020年这些产能的开转将迅速提升经营收入，而目前在建项目高达230万吨，高额的建设收入亦将延续。

其他板块业务稳健发展，分红与业绩增长匹配。公司节能装备业营收下滑21%，在水泥余热发电建设较为保和的趋势下，未来改造需求或将继续保持稳定，而港口业务营收盈利在资源优势下保持微涨。在员工工资上升和项目快速布局的过程中，管理费用2.78亿元同增54%，随着项目逐步释放管理费用率的摊薄作用未来将更明显，每股股息0.65港元增速与利润增速基本匹配。

风险提示：环保监管不及预期;水泥需求断崖下滑。