中国人保(01339)2019年报点评：综合成本率结构改善，ROE大幅提升

本文来自微信公众号“华创非银”。文中观点不代表智通财经观点。

事项

中国人保(01339)公布2019年年报告。全年实现归母净利润244亿元，同比+66.6%，扣非归母净利润191亿元，同比+46.7%；2019年末归母净资产为1831亿元，较年初增长20.1%；扣非加权平均ROE为11.4%，同比提升2.2pct，全年拟分红0.116元/股，分红比例为22.9%，同比提升7.9pct。

点评

财产险业务增速高于同业，市场份额保持稳定。全年实现财产险业务保费收入4317亿元，同比+11.3%，高于行业（10.7%）及主要竞争同业（平安财9.5%）。截至年末，财产险业务市占率为33.2%，上半年份额集中的份额在下半年吐回，整体略升0.2pct。行业竞争格局稳定未有较大改变，人保财险绝对龙头地位稳固。

车险增速再下台阶，非车险高增占比进一步提升。全年车险增速在新车销量低迷的背景下依旧延续低速区间，增速为1.6%，较上年回落2.3pct。非车险保持高速增长，同比+31.1%，占比进一步提升5.9pct至39.3%。信用保证保险和意健险增长驱动凸显，同比分别增长96.7%和42.5%，占比整体保费分别提升2.3pct和2.9pct至5.3%和13.3%。

综合成本率结构改善，渠道布局和扩展优化。财产险业务整体综合成本率为98.9%，同比+0.4pct，其中综合费用率33%，同比-3.5pct，综合赔付率65.9%，同比+3.9pct。分险种来看，信用保证保险综合赔付率激增24.8pct至121.7%，主要原因预计为受经济环境下行影响，借款逾期至赔付率高增。主要险种车险综合成本比率降1.7pct至96.7%，预计得益于监管对行业费用投入的高压政策。2019年人保财险聚焦获客场景、完善渠道布局，在降低承保成本方面发挥作用。直销渠道保费同比+23.1%，增速高于其他渠道，占比提升2.2pct至22.8%。

税收利好政策及投资表现贡献利润高增，ROE大幅提升。1）佣金手续费率下降缓解当期所得税费用压力，集团整体佣金手续费率为13.3%，同比下降4.7pct，实际所得税率为7.8%（加回税收返还的42.3亿），同比下降22.3pct；2）执行手续费税务新规，上半年冲回去年所得税费用42.3亿元；3）权益市场环境好转，投资收益高增，集团总投资收益率5.4%，同比+0.5pct。集团整体加权平均ROE提升4pct至13.4%，扣非加权平均ROE提升2.2pct至11.4%。

寿险业务：个险渠道驱动价值率提升，投资驱动EV高增。2019年人保寿原保费981亿元，同比+4.7%,市占率微降0.3pct至3.3%。长险新单保费502亿元，同比-2.2%，其中个险渠道同比-61%，占比38%，提升15pct；银保渠道同比-22%，占比54%，下降13pct。个险渠道地位提升，成为新业务驱动主力，但主要由趸交驱动，个险长险趸交同比+3.96倍，期缴同比+16%。2019年寿险业务实现NBV 62亿元，同比+7.9%，得益于业务结构优化下新业务价值率的提升。寿险业务整体EV增长26.1%至891亿元，26.1%中NBV、预期回报、投资回报差异分别贡献9.4%、7.9%和14.2%。

盈利预测、估值评级：我们预测2020-2022年中国人保(A股)EPS为：0.30/0.36/0.41元 (前值为0.41/0.57/-元)；BPS为4.18/4.48/4.83元（前值为4.49/4.89/-元）。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判，给予财产险业务1.4-1.5倍PB，给予人身险业务0.8倍PEV，给予其他业务1倍PB，对应的目标价格区间为：6.66-6.97元/股，维持“中性”评级。

风险提示：经济下行超预期、巨灾事故频发、权益市场动荡。

(编辑：李国坚)