东吴证券：“她”手游赛道方兴未艾，FRIENDTIMES(06820)沉淀深厚一马当先

本文来源于微信公众号“东吴研究所”，分析师张良卫。

投资要点

1)“她”手游赛道方兴未艾，蓝海市场大有可为：

女性向手游市场快速增长，占比整体手游市场规模持续提升，根据弗若斯特沙利文报告，由2013年16.2%上升至2019年26.6%。女性手游用户基数由2013年0.48亿人上升至2019年2.88亿人，年复合增长率达29%，用户群体快速扩大。当前女性向手游已发展出休闲类、古风RPG、换装类、乙女恋爱类及养成类等细分品类，各品类可挖掘及深耕空间充足，蓝海市场大有可为。

2)“她”手游市场竞争格局更优，公司沉淀深厚一马当先：

根据弗若斯特沙利文报告，2018年女性向手游市场前五名公司占比整体市场份额为20.4%，市场集中度远低于男性向手游，集中度提升空间更大，同时宽松的竞争格局更有利于企业专注于自身产品研发及打磨。

FRIENDTIMES(06820)成立于2010年，多年来专注于女性向手游自主研发，持续优化技术引擎、创造游戏精品，深耕精细化发行与运营，开创了古风女性向游戏品类，并先后成功推出了《熹妃传》、《熹妃Q传》、《宫廷计手游》、《精灵食肆》、《浮生为卿歌》等热门精品游戏，深受用户喜爱。公司多年来深厚沉淀，在女性向手游市场一马当先，并在其创造的古风女性向手游细分品类中保持绝对领先优势，充分享受市场红利。

3)强大研运体系，多层次产品梯队保障业绩长期持续增长：

公司研运体系积淀深厚，拥有上千人研发及发行运营团队，保障“开发一代，储备一代”产品战略扎实落地。在产品线梯队布局上，公司在保持核心品类古风女性向绝对领先的基础上，积极横向拓展现代女性向、二次元女性向及休闲品类，多层次产品梯队保障业绩长期持续增长。

盈利预测与投资评级：随着女性向手游市场的快速发展，各细分品类持续优化及深耕，公司扎实的研运体系保障多层次产品梯队逐步落地，有望实现长期业绩持续增长。我们预计公司2020-2022年营业收入将达23.05/27.15/31.45亿元，同比增长36.5%/17.8%/15.8%;预计归母净利润达5.65/6.95/7.76亿元，同比增长36%/23.1%/11.6%，对应EPS为0.26/0.32/0.35元，对应PE为8.77/7.12/6.38倍，公司估值相对可比公司较低，首次覆盖，予以“买入”评级，并给予目标价4.3港元/股。

风险提示：宏观经济风险，政策监管趋严，手游市场不及预期。

(编辑：陈鹏飞)