鹏元国际：首予东风集团股份(00489)“A”国际评级 展望“稳定”

智通财经APP获悉，据久期财经消息，鹏元国际发布报告称今日首予东风汽车集团股份有限公司(东风汽车)(00489)国际刻度的长期主体评级，等级为‘A’，此主体评级是通过由下至上的评估方法得出，反映东风汽车‘bbb’的独立个体信用评分(SACP)，以及其对于中央政府在其处于财务困境时给予适度强烈的救助意愿的评估，展望为稳定，以反映公司有能力在未来12-24个月内维持其信用亮点。

鹏元国际认为，东风汽车在供应链上相对较强的议价能力，并且成本控制也发挥重要作用。以汽车销量来计算，东风汽车是我国第三大汽车制造商，去年销量占内地汽车销量的11%，仅次于上汽集团的24%和一汽集团的13%。东风汽车在商用车细分市场的领导地位尤为突出。2019年，其在中国重型，中型，以及轻型卡车的销量榜上分别排行第二、第三和第四。鹏元国际相信，如果中央政府通过基建发力来刺激因公共卫生事件而受到严重打击的内地经济，东风汽车的商用车业务将会受惠。

东风汽车跟日产和本田的合营公司实行较高的分红政策，这是东风汽车稳定现金流的基石。在2016-2018年期间，东风汽车平均每年从东风日产和东风本田收到合计超过100亿人民币左右的现金分红，这占了公司在此期间平均每年现金余额的33%。而且，在此期间，东风汽车每年通过权益法的会计准则从这两家合营公司获得了合共超过100亿人民币的利润，因为东风日产和东风本田在中国乘用车市场的强大产品力以及广泛认可的品牌力。鹏元国际认为，他们相对较强的盈利能力在未来震荡的内地车市销量中仍将能够得到保持，继续成为东风汽车在盈利能力和流动性上的支柱。

综上，鹏元国际表示，东风汽车拥有较低的财务杠杆以及较高的盈利能力。供应链上下游的议价能力以及合营公司的高分红政策都给东风汽车的财务杠杆和盈利能力带来积极的影响，为公司带来足够的发展资金的同时，而不用通过过多的债务来实现扩张。东风汽车的合资关系增强了其折旧摊销及息税前利润率(EBITDA margin)和资本投资回报率 (ROIC)。

另外，在2018年初，内地宣布在2022年将全面放开外资企业在内地乘用车市场的股比限制。鹏元国际认为在2021年后，东风汽车将有可能面对外资车企增持合营公司股份的风险。由于东风日产和东风本田都拥有出色的盈利能力，日产汽车和本田汽车也有通过增持股份来吸收合营公司的盈利到其集团中的可能性。如果此情况出现，东风汽车每年从合营公司分到的利润和现金分红将会被极大的削减。　　

东风汽车的乘用车业务将会继续拖累其盈利。相较于东风日产和东风本田在内地近年乘用车市场的强劲销售增长以及较强的盈利能力，东风乘用车业务，特别是其乘用车领域的自主品牌，近年一直处于亏损状态。2019年，其乘用车业务的经营性亏损是39亿人民币，这也是东风汽车乘用车业务连续第三年亏算超过20亿人民币。

鹏元国际认为，由于东风汽车在乘用车领域相对较弱的产品力和品牌力，其乘用车业务的困境在短时间内都将很难扭转。东风汽车自主品牌主要面对中低端市场，而这个细分市场将会受到近年内地消费升级趋势的冲击。对比于吉利汽车(00175)和长城汽车(02333)的一些爆款产品近年在内地乘用车市场的成功推出，东风汽车自主品牌的产品力就相较逊色。另外，东风汽车乘用车业务在一些前沿领域的技术储备，例如电动车，48伏弱混动力系统，也相对较弱，这也会使东风汽车在长期的汽车发展中处于不利的地位。