核心产品爆发叠加回购 业绩亮眼的联康生物(00690)配置价值凸显

核心产品收入同比大增103.2%，首个年度实现扭亏为盈，联康生物(00690)在2019财年出色的经营表现最终被亮眼业绩所验证。

智通财经APP观察到，近期，联康生物公布了公司2019财年的业绩。财报显示，2019财年，联康生物实现收益达2.09亿港元，同比增长54.9%;公司净利润为245.9万港元，同比实现扭亏;公司毛利率达到86.7%，持续保持高位。

生物医药行业通常表现出研发投入高、周期长的特点，以致丰厚的产出难以在短期经济利益中完全展现，但当一家优质的生物医药公司到达盈亏平衡点，市场对其估值区间的判断便会达到一个新的高度。如今，经营水平不断提高，在研管线全面推进以及业绩实现扭亏为盈，这些要素均赋予了联康生物以更高的价值。

在2019财年业绩公布后，联康生物一扫此前市场环境带来的阴霾，股价从每股0.12港元上涨至最高的每股0.18港元，区间涨幅达到52%，充分体现出了“细价股，大潜力”的特点，也说明公司的估值区间具备进一步提升的可能。

因此，在2019年财报公布的这一关键时间节点，从优异业绩中探寻联康生物持续增长的发展驱动力，并以此作为接下来对其长期投资的可靠依据，成为投资者目前最主要的事情。

核心产品爆发验证增长逻辑

投资者若想在财报季对一家生物医药公司的经营优势进行量化统计，掌握其“现金牛”产品的销售与增长数据无疑是最直接的方式因为核心产品的增长潜力往往意味着公司未来较长一段时间内业绩的增长空间。

对于联康生物而言，2019财年生物“现金牛”产品金因肽的销售爆发，一扫此前出现的一宗一次性意外事故带来的阴霾，强有力地验证了公司未来持续稳健增长的核心逻辑。

2019财年，联康生物实现收益达2.09亿港元，同比增长54.9%;公司净利润为245.9万港元，同比实现扭亏。从公司整体业绩情况不难看出，2019年公司实现扭亏为盈的因素有三点：大幅增长的营收，稳定的高毛利以及出售附属公司等获得的一次性收益。

在以上三大因素中，最亮眼的莫过于公司高速增长的营收数据，而在这个亮眼数据背后，隐藏着的便是联康生物核心产品的销售增长潜力。

智通财经APP了解到，助力联康生物突破盈亏平衡线主要源于公司目前三大在售药物板块：表皮生长因子类药物板块、抗真菌药板块和降糖药板块。

作为联康生物现有在售的第一大板块，表皮生长因子类药物板块一直以来都是公司最为倚重的“现金牛”业务。而在2019财年，核心产品金因肽的爆发式增长和金因舒的稳健增长，成为其业绩爆发的关键一环。

期内，金因肽产生的收益总计1.28亿港元，按年取得三位数增长103.2%。其中15毫升装金因肽取得大幅增长，这充分反映出公司在期内更侧重于出售毛利较高的15毫升装金因肽，从而导致应用更为广泛及投标覆盖范围扩大，而这一策略调整，无疑被业绩验证行之有效。此外，公司还在去年11月在金因肽研发管线上启动了2个全新的研究项目，预期扩大其适用症，以满足更多未满足的病患需求，进一步巩固市场竞争力。

与此同时，公司另一款拳头产品金因舒的贡献也不俗。受益于与华润紫竹之间的分销和推广战略，凭借华润紫竹庞大的分销网络，该产品期间收入达到3000万港元，同比稳健增长10.7%。

相比于公司核心的表皮生长因子类药物板块的迅猛增长，抗真菌药板块的匹纳普表现也值得关注。自2009年起便取代了诸如氟康唑等一代抗真菌产品，匹纳普便顺利纳入国家医保目录，往后在2014-2017四年间，该成品增长符合率达到28.5%，2017年的同比增长率接近12.8%。虽然在2018年和2019年，相关市场价格负面因素开始出现，但由于与信忠医药渠道合作效果显著，在销量上极大抵消了负面价格影响，也让匹纳普在2019财年的收入达到4650万港元，同比大增58.2%。

与金因肽类似，该药品现已进入全国各省医保目录和全军统筹的各部队医院采购目录，加之其一致性评价和生物等效性研究即将完成，不难预测未来匹纳普的市场潜力还将持续放量。

作为联康生物“老龄化药物组合”的重要一环，治疗II型糖尿病的降糖药米格列奈(博康泰)一直都是市场关注的焦点之一。自2017年联康将其列入福建省医保目录以来，博康泰已经陆续进入总计16个省级医保及直辖市的目录。

相较于2017财年所处的对抗生产成本阶段，博康泰在2019财年已经进入了蓄力增长期。期内，博康泰收入达到450万港元，同比增长4.5%。而且数据显示，米格列奈的市场自2014年起便以高40%的复合年增长率持续扩大，目前公司仍在不断对博康泰增拨资源，扩大销售渠道，并且在2021年博康泰的生产工艺资质将完全转移至联康生物，届时，在市场天花板不断提高的背景下，博康泰的产品销量和利润势必也将大幅提高。

另外值得注意的是，去年8月公布的新版《基药目录》显示，联康生物的三唑类、重组人表皮生长因子类及格列奈类产品再次被纳入最新国家医保目录管理范围，该目录已于今年1月1日起正式实施，而这将有利于公司目前所有在售产品的市场份额的扩大及市场布局的拓展，从而支撑起联康生物未来业绩增长的核心逻辑。

当然，对于投资者而言，对联康生物内在价值与升值潜力的研判不仅仅会停留在其现售产品的增长能力上，公司在研产品未来的上市时间和市场增长空间同样也是投资者不能忽视的重点。

“老龄化组合管线”确立中长期投资价值

纵观联康生物的在研管线，围绕“老龄化”的进行产品研发已经成为其研发管线的鲜明特征，而正是在糖尿病和骨质疏松等领域的研发布局，让联康生物确立了其未来中长期的投资价值。

从研发的角度来看，目前联康生物在研管线对应的两大适应症分别是骨质疏松和糖尿病。

智通财经APP了解到，骨质疏松和糖尿病均为中国老人病患者的常见疾病。2020年，我国骨质疏松和低骨量患者人数或将增加至2.8亿人，而相关市场规模则预计在2023年达到155亿元;而随着老龄化的进程，除骨质疏松外，国内Ⅱ型糖尿病人群在2017年便高达1.2亿，目前该市场规模已超过200亿元。

可见，联康生物的在研管线正是紧跟国内老龄化趋势，为满足老年人病患庞大的治疗需求。从披露的信息来看，目前公司的核心在研管线即将达到全面收获期。

作为联康生物在研管线中进展最快的产品，公司的Uni-PTH冻干粉剂型目前以处于NDA提交阶段。2019年4月，联康生物收到CDE关于Uni-PTH粉针的发补通知，公司已在2019年12月递交发补材料，按时间表预期，Uni-PTH冻干粉注射剂将于2020年下半年获批推出市场。CFDA数据显示，Uni-PTH在数据上优于礼来的特立帕肽，并且在剂型上，联康生物不仅有粉针剂型还有水针剂型，使用上更为方便。

在市场竞争方面，国内当前仅有两款特立帕肽生物类似药获批，市场竞争压力较小。综合考虑特立帕肽市场情况以及Uni-PTH的产品相对优势，待Uni-PTH上市后或能为联康生物带来巨大的收益。结合目前的市场和礼来数据对标，2020-2022年，Uni-PTH的销售额分别有望实现288万元、482万元、809万元，三年复合增长率约68%。

除了Uni-PTH，联康生物研发管线另一亮点则在糖尿病领域，包括阿卡波糖和GLP-1诱导剂E4等。

从目前的研发进度来看，联康生物正在准备博舒泰(阿卡波糖)的发补资料，产品则预计今年下半年获批上市。值得注意的是，今年4月15日，联康生物发布公告称，子公司北京博康健与国药达成阿卡波糖原料药供应协议。根据协议，北京博康健将获得至少10年稳定的阿卡波糖原料药供应。

智通财经APP了解到，因为阿卡波糖为假四糖结构，而采用化学合成工艺生产成本是比较高的，所以国内均采用微生物发酵工艺进行生产。可发酵工艺却对菌种、发酵条件和参数的控制、杂质分离等产品质量控制要求较高，因此，阿卡波糖原料药研发和中试等前期成本投入都较大。面对这一问题，公司通过与原料药厂商合作，联康生物无疑能得到稳定的原料供应规模，从而减低生产成本。这一举措在国家集采常态化市场背景下意义非凡。

随着近年来新抗糖尿病药物陆续进入市场，传统抗糖尿病药物胰岛素市占率由1995年的68%下降至2017年的54%，而疗效良好的创新药物则逐渐在抢占市场份额。2017年，磺脲类与格列奈类两者合计及双胍类的市占率分别为2.4%及1.0%。按时间推演，创新药抗糖药物的份额只会继续提高，那么博舒泰显然能受益无穷，最后增亮联康生物总体业绩。

此外，公司自主创新研发的用于治疗II型糖尿病的药物Uni-E4已处于上市前的最后冲刺阶段。

据了解，Uni-E4的研发优势在于其作为生物表达体系，不同于化学合成的同类产品;其次，Uni-E4有更接近GLP-1的空间结构，使得Uni-E4对GLP-1受体亲和性更强，结合稳定性更好;从临床角度来看，Uni-E4的生物活性与潜在降糖效果更佳，免疫原性更低;而且与化学合成的GLP-1相比，生物合成的GLP-1放大设备投入小、环评压力低，从而降低生产的综合成本，提高了产品的盈利空间。

目前这款生物药产品在国际市场上约有10亿美金的市场空间，因其独特疗效，一旦Uni-E4获批上市，预计销售会创新高，有望在2021年实现1250万元的销售额。

可见，随着联康生物在特立帕肽糖尿病等研发管线的持续全面推进，加以结合公司现有销售能力，联康生物的中长期业绩将无疑非常可观。但公司当前的估值却与其强劲的业绩表现和中长期的业绩预期形成强烈反差。

智通财经APP了解到，为了提振投资者信心，维护公司的投资价值，截至2020年4月20日，联康生物共实行了5次股票回购，累计回购股数达到1228万股，累计回购金额达到199.82万港元。

通常来说，股票回购可以在提升投资者对公司投资信心的同时促使股价回升，能够稳定并提高投资者持有股份的市场流通价值。当一家被低估的白马股实现股票回购时，正是投资者的一个不可多得的投资机会。此外，已有市场风向标向投资者明示了联康生物的投资价值。智通财经APP了解到，近期香江金融覆盖联康生物，予以“买入”评级，并给予了0.23港元/股的目标价。

可见，凭借核心产品收入的稳健增长与在研产品较高的市场空间预期，联康生物踏上价值回归“快车道”指日可待，而届时公司也定将向投资者兑现丰厚的投资回报。