2020年新能源汽车补贴政策点评：政策符合预期，龙头有望受益

本文来源微信公众号“中信证券研究”，作者宋韶灵、陈俊斌、敖翀、杨帆、陈渤阳。

4月23日，财务部等四部委发布2020年新能源汽车补贴政策，基本符合市场预期。1)2020退坡10%，补贴政策合理延长到2022年底，退坡节奏平缓;2)设置总量上限，设置清算门槛，利好头部企业;3)新设“30万元”补贴前售价上限，有望拉动国产特斯拉(TSLA.US)进一步降价放量。补贴政策落地，我们展望后续产业链景气度有望回升，全年销量前低后高。建议重点关注新能源汽车产业链(尤其是特斯拉及LG化学、宁德时代供应链)各环节优质龙头企业。

4月23日，财政部、工信部、科技部、发改委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从4月23日起实施。对此，我们点评如下：

▍2020年补贴退坡10%，幅度符合预期，补贴政策合理延长到2022年底。

4月23日，财政部等四部委公布2020年新能源汽车补贴政策，基本符合市场预期。主要情况如下：1)原定2020年底到期的补贴政策合理延长到2022年底，2020/21/22年分别较上年补贴退坡10%、20%、30%，退坡节奏平缓;2)城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆较上年补贴退坡0%、10%、20%。3)过渡期三个月：2020年4月23日-7月22日过渡期内不退坡。

▍设30万元获补贴的车价上限，预计推动特斯拉降价放量。

政策要求新能源乘用车补贴前售价须须在30万元以下(含30万元)，我们预计后续国产特斯拉Model 3有望进一步降价，并进而带动中国区销量再获提升。另一方面，考虑到潜在后续降价进一步加强特斯拉对降成本的需求，我们预计有望加速宁德时代动力电池对特斯拉车型的配套进度。这一政策预计将利好特斯拉、宁德时代供应链。

▍设置总量上限，提高清算门槛，利好电动车产业链龙头。

1)政策要求原则上每年补贴规模上限约200万辆，因此电动车产品力强、规模大的龙头企业有望获得更多政策支持。

2)同时在补贴申报方面，从2020年起单次申报清算数量应分别达到10000辆、1000辆;补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算。

3)电动车技术参数方面，纯电动车补贴续航门槛由250km提升至300km，并且电耗要求门槛有所提升，进一步利好掌握长续航电池、电动车节能等核心技术的企业。

▍投资建议：

2020-2022年补贴政策落地，外部环境确定性回暖，虽然短期产业链受卫生事件影响，但随着卫生事件影响逐渐消除，新能源汽车生产和市场有望迎来恢复，预计新能源汽车全年销量前低后高。中长期看，新能源汽车成长确定高，看好板块的投资机会。

政策：本次新能源汽车政策回暖既有长期的因素也有短期的考虑。2020年补贴不退坡主要是短期考虑，希望对冲卫生事件导致的需求不足，包括部分地方政府也出台了新能源汽车补贴政策。将补贴延长2年至2022年则更多是长期考虑，进一步强化对于新能源汽车等先进制造业的支持，从2019年12月《新能源汽车产业规划2021-2035)》(征求意见稿)将2025年新能源汽车销售占比从20%提升至25%就初见端倪。我们也长期看好政策继续从路权、充电、税收等方面支持新能源汽车产业。此外，政府给车企实际拨付补贴的时间较为灵活，平均会滞后销售两年左右，因此今年财政收入紧张不会对补贴构成制约。

新能源汽车：1)继续推荐受益电动车发展红利，掌握电动核心技术、供应链开放持续推进的：比亚迪(A+H)。(2)电动公交温和退坡，推荐：宇通客车。(3)国产特斯拉Model 3预计后续有望进一步降价，重点把握特斯拉供应链投资机会，包括：宁德时代、三花智控，以及LG化学供应链：建议关注科达利(电池结构件)。

汽车：推荐特斯拉零部件供应商：拓普集团、均胜电子、华域汽车、宁波华翔、银轮股份等。

化工：1)隔膜：行业成本曲线陡峭，凭借成本优势，一梯队企业有望在强保持盈利能力的同时继续加深与龙头电池企业的绑定，扩大市场份额。2)电解液：龙头公司均在积极布局上游原材料(天赐-六氟、新宙邦-溶剂等)，行业价格底部位置下，龙头有望利用产业链战略推动份额提升和行业格局改善。补贴对续航里程的要求持续提高，差异化战略的电解液龙头如新宙邦有望进一步兑现自身高镍添加剂的优势。3)电池轻量化推动下的新材料公司：考虑到新设30万的价格上限，CTP新兴电池模式有望加速普及，利好胶黏剂、轻量化电池外壳等领域。推荐：回天新材。

有色：当前锂钴上游资源端受卫生事件影响，供给收缩趋势进一步加强。西澳锂矿和南美盐湖一季度均出现停产减产现象，扩产项目预计推迟至2021年后，钴原料主产地和运输港口受封闭措施影响，下半年国内钴原料进口量预计减少。在新能源汽车销量前低后高和其他消费领域回暖预期下，看好钴价下半年触底反弹和锂价企稳。当前时点推荐具备优质客户以及业绩确定性高的标的，赣锋锂业(01772)、嘉元科技。

机械：头部电池厂扩产符合行业的发展趋势，海外在碳排放约束下加快电池产能投建，以LG化学波兰、Northvolt、宁德时代德国为代表的项目处在投产或筹备当中。锂电设备公司经历行业景气周期之后，龙头公司在客户结构、技术水平、产能规模等多方面已经拉开与二三线公司的差距，竞争格局日益明确，推荐：先导智能、杭可科技、赢合科技。

▍风险因素：

政策落地进度不及预期;新能源汽车销量不达预期;国内/海外卫生事件持续时间。(编辑：刘瑞)